近日受英國脫歐公投臨近，全球金融風(fēng)險(xiǎn)上升的影響，美元繼6月初非農(nóng)數(shù)據(jù)公佈後連續(xù)幾日下跌之後，再次出現(xiàn)小幅上漲態(tài)勢。在此背景下，端午節(jié)期間離岸市場人民幣對(duì)美元指數(shù)在此下跌，創(chuàng)4個(gè)月以來新低。而就在此前的5月份，由於市場對(duì)於美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期升溫，人民幣對(duì)美元也一度單月累計(jì)貶值1.53%，創(chuàng)去年匯改以來的最大單月跌幅。

　　毫無疑問，美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的選擇以及英國退歐等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍是影響未來人民幣匯率走勢的重要因素。從美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑選擇來看，今年5月以來，美聯(lián)儲(chǔ)官員曾紛紛發(fā)表言論，4月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要甚至表示“美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部大多數(shù)官員都認(rèn)同如果經(jīng)濟(jì)形勢允許6月份加息是有可能的”，使得市場對(duì)於6月美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期驟然增加，美元指數(shù)也相應(yīng)走強(qiáng)。

　　然而，5月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅僅增加3.8萬人，創(chuàng)下2010年9月以來最低值，這不僅使得6月加息幾無可能，甚至如果情況沒有好轉(zhuǎn)，原本概率較大的7月加息恐怕也會(huì)推遲到9月。實(shí)際上，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，企業(yè)利潤逐步下降，製造業(yè)形勢不被看好，非石油貿(mào)易逆差持續(xù)增加，製造業(yè)與出口難以承受過強(qiáng)美元。雖然前期就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，失業(yè)率降至4.7%低位，但勞動(dòng)參與率降低。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要得益於房地産與金融，明顯依賴寬鬆的貨幣政策，未必能承受過早加息。

　　此外，在筆者看來，短期內(nèi)美元反彈也一定程度上透支了美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，美元也有很大概率走弱，而非走強(qiáng)。實(shí)際上，筆者通過梳理美聯(lián)儲(chǔ)歷年來加息後的歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自上世紀(jì)70年代以來的7次加息週期開啟後，美元呈現(xiàn)出的是五次走弱，雖有兩次走強(qiáng)，但此後一年美國經(jīng)濟(jì)都陷入衰退，美元暴跌。既然美國經(jīng)濟(jì)難以承受過快加息，5月美元升值又一定程度上體現(xiàn)了加息預(yù)期，因此，筆者預(yù)計(jì)9月加息落地並不必然導(dǎo)致美元走強(qiáng)。

　　同時(shí)，海外風(fēng)險(xiǎn)如英國退歐公投情況也將影響美元及人民幣走勢。儘管根據(jù)英國《獨(dú)立報(bào)》的最近調(diào)查，2000名受訪者支援英國退出歐盟，甚至高於留歐者。但對(duì)待英國脫歐，筆者始終認(rèn)為，考慮到英國人務(wù)實(shí)的作風(fēng)，英國對(duì)待脫歐最大可能會(huì)向之前蘇格蘭公投一樣做出留在歐元區(qū)理智的選擇，發(fā)生退歐是小概率事件。但毫無疑問，當(dāng)前市場表現(xiàn)並未對(duì)脫歐做出足夠的準(zhǔn)備，倘若“黑天鵝”事件發(fā)生，更大的金融風(fēng)暴會(huì)接連而至。

　　從上述角度而言，筆者預(yù)計(jì)，今年美元指數(shù)在90-100之間震蕩是大概率事件，突破100的可能性不大。如果誠如筆者所料，這對(duì)人民幣匯率是利好，意味著人民幣對(duì)美元大幅貶值的壓力降低，保持現(xiàn)有策略，穩(wěn)定人民幣匯率，且在美元出現(xiàn)貶值態(tài)勢時(shí)，跟隨美元兌一籃子貨幣適度貶值，適當(dāng)釋放前期對(duì)一籃子貨幣升值過多的壓力，方是穩(wěn)妥的選擇。

　　實(shí)際上，強(qiáng)調(diào)人民幣匯率穩(wěn)定，還是總結(jié)去年811匯改以及歲末年初人民幣兩輪貶值的教訓(xùn)得出的。與當(dāng)前面臨的大環(huán)境類似，前兩次人民幣大幅貶值的背景都是美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近，美元繼續(xù)走強(qiáng)，而市場預(yù)期人民幣對(duì)美元必然有大幅貶值壓力。面對(duì)人民幣大幅貶值引發(fā)的資本外流壓力，決策層並未採取一次性貶值策略，通過穩(wěn)定人民幣匯率，甚至採取了一定程度的資本管制，才得以扭轉(zhuǎn)預(yù)期，外匯儲(chǔ)備下降過快的態(tài)勢也得到改變。儘管5月外匯儲(chǔ)備下降279億美元，3個(gè)月來首次出現(xiàn)下降，但主要原因在於外儲(chǔ)中非美元資産估值下降造成的，剔除這部分影響，5月實(shí)際基本流出可能不到200億美元。

　　更進(jìn)一步，穩(wěn)定的人民幣匯率也是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及推動(dòng)供給側(cè)改革的需要。一方面，當(dāng)前中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)作困難，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不容樂觀，工業(yè)生産、消費(fèi)仍然保持低位，一度拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的投資數(shù)據(jù)再度下滑，其中，民間投資增速更是下探至3.9%，顯示受去産能與企業(yè)利潤下滑的影響，私人部門活力持續(xù)下降。房地産投資與基建投資曾是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的主要力量，但5月投資新開工與房地産投資數(shù)據(jù)均出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　另一方面，金融風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。早前債券市場違約頻發(fā)，使得投資者避險(xiǎn)情緒增加。在金融風(fēng)險(xiǎn)加大，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)壓力較大之時(shí)，今年避免股市、樓市、匯市、債市的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)非常重要。同時(shí)，考慮當(dāng)前金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的諸多矛盾，根源在於結(jié)構(gòu)性問題，需要通過加快國企改革、財(cái)稅改革、金融改革、戶籍改革等供給側(cè)改革措施應(yīng)對(duì)，穩(wěn)定的外在環(huán)境，尤其是防止外匯市場存在大幅波動(dòng)，也是加快供給側(cè)改革的需要。

　　此外，考慮到今年9月杭州G20峰會(huì)，以及10月人民幣正式加入SDR的較好機(jī)遇，在此背景下，短期內(nèi)鼓勵(lì)海外資本流入國內(nèi)債券和股票市場，同時(shí)維持匯率穩(wěn)定仍是佔(zhàn)優(yōu)策略。從上述角度而言，今年確保匯率穩(wěn)定仍是當(dāng)務(wù)之急。畢竟避免人民幣貶值預(yù)期有助於人民幣加入SDR後提升國際地位，同時(shí)，也為防範(fàn)金融動(dòng)蕩，為國內(nèi)加速推動(dòng)供給側(cè)改革和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)創(chuàng)造條件。