餘額寶這一年，收穫的不只是鮮花與掌聲，市場也在關(guān)注其背後深層次的問題。比如，這一新事物對金融監(jiān)管帶來的挑戰(zhàn)、它究竟對金融形態(tài)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來了多大影響、當(dāng)前的金融環(huán)境下餘額寶能火多長時(shí)間？

　　監(jiān)管考量：

　　以活期存款獲定期利息；以基金之名行存款之實(shí)；影響貨幣政策調(diào)控的有效性；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。

　　餘額寶在短短一年時(shí)間裏，資金規(guī)模達(dá)到5742億元，用戶數(shù)超過1億。由於它巨大的吸收資金的能力以及牽涉到的投資者人數(shù)眾多，它是否衝擊金融監(jiān)管體系以及確保流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成為監(jiān)管者考慮的兩個(gè)主要問題。

　　據(jù)了解，在對金融監(jiān)管體系的衝擊方面，對銀行的影響以及對貨幣政策調(diào)控的影響是被討論最多的內(nèi)容。

　　《中國經(jīng)濟(jì)週刊》獲悉，來自監(jiān)管層的一位官員在一次小範(fàn)圍的講話中，預(yù)警了餘額寶對銀行業(yè)的衝擊。他説，餘額寶現(xiàn)在相當(dāng)於以活期存款的形式，獲取定期存款的利息。但銀行不能這麼做，如果銀行給客戶提供5%的高息，就沒有利差了。所以在這種情況下，銀行離客戶越來越遠(yuǎn)，銀行最怕的客戶資訊缺失情況就會(huì)出現(xiàn)。“銀行體系不能安全、穩(wěn)健地運(yùn)作，對整個(gè)經(jīng)濟(jì)而言就是災(zāi)難。”這位監(jiān)管層人士表示，一定要“殺死”餘額寶。他建議，銀行可以收購一個(gè)第三方支付平臺(tái)，來與餘額寶進(jìn)行競爭。

　　原招行行長馬蔚華在清華五道口全球金融論壇上直言，相比較銀行存款，大家都願(yuàn)意去餘額寶，這對銀行負(fù)債是比較大的衝擊，銀行又用協(xié)議存款的價(jià)格把餘額寶的錢買過來，銀行業(yè)覺得這個(gè)事兒很窩囊。

　　在對貨幣政策調(diào)控方面的影響上，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成曾指出，餘額寶的現(xiàn)有監(jiān)管模式，影響貨幣政策調(diào)控的有效性。

　　餘額寶吸收資金，相當(dāng)於存款從銀行搬家到餘額寶。盛松成撰文指出，餘額寶募集資金的增加意味著受準(zhǔn)備金管理的銀行一般存款的減少，存款準(zhǔn)備金的一個(gè)重要作用即是控制銀行的可貸資金規(guī)模從而控制貨幣創(chuàng)造。餘額寶募集來的資金往往投資于銀行的同業(yè)存款，而這類資金不繳存款準(zhǔn)備金，理論上這部分資金可以無限派生、可以無限創(chuàng)造貨幣供給，由此影響貨幣政策調(diào)控的有效性。

　　另外，盛松成還認(rèn)為，餘額寶模式還可能帶來監(jiān)管套利問題。他説，由於不受存款準(zhǔn)備金管理，餘額寶無需考慮複雜的投資組合，而是將95%的資金投資于銀行存款並享有無風(fēng)險(xiǎn)收益，以基金之名行存款之實(shí)。非存款類機(jī)構(gòu)存入存款類機(jī)構(gòu)的同業(yè)存款本質(zhì)上就是存款，其合約性質(zhì)與一般存款並無不同，理應(yīng)按統(tǒng)一原則監(jiān)管，同業(yè)存款也應(yīng)像一般存款一樣繳存法定準(zhǔn)備金。

　　除了對銀行監(jiān)管體系的擔(dān)憂，巨量用戶帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)。

　　此前的媒體報(bào)道稱，今年年初，監(jiān)管層頻繁召集基金公司一把手開會(huì)，提示貨幣基金增值過快可能帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)。曾參會(huì)的基金公司人士表示，一旦銀行表外資産難以承受高負(fù)債，協(xié)議存款利息難保，這將對貨幣基金尤其是對短期資産依賴極高的餘額寶等網(wǎng)際網(wǎng)路貨幣基金的流動(dòng)性管理帶來巨大挑戰(zhàn)。

　　在6月13日的證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)佈會(huì)上，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸告訴《中國經(jīng)濟(jì)週刊》，當(dāng)前貨幣市場基金也面臨著投資標(biāo)的集中度高、市場環(huán)境與社會(huì)輿論壓力較大、週邊監(jiān)管政策不確定性強(qiáng)、極端市場條件下應(yīng)對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能力有待提高等問題，一旦運(yùn)作環(huán)境發(fā)生較大變化，容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　金融創(chuàng)新之辯：

　　只是渠道創(chuàng)新，而非金融創(chuàng)新；創(chuàng)新的技術(shù)含量很低；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有幫助；莫把“存款搬家”當(dāng)創(chuàng)新。

　　如果説餘額寶開啟了網(wǎng)際網(wǎng)路金融的元年，恐怕沒有人反對，但是它究竟是不是金融創(chuàng)新，則充滿了爭議。

　　長江商學(xué)院金融學(xué)教授陳龍?jiān)诮衲?月針對餘額寶的一席發(fā)言引發(fā)了爭議。他在發(fā)言中説，餘額寶只是渠道的創(chuàng)新，並不是金融的創(chuàng)新。

　　7月23日，陳龍?jiān)诮邮堋吨袊?jīng)濟(jì)週刊》記者採訪時(shí)，仍然堅(jiān)持了這一觀點(diǎn)。但他坦言，這麼説，並不是低估餘額寶，而是讚美餘額寶。

　　陳龍向記者解釋説，任何一個(gè)商業(yè)活動(dòng)的創(chuàng)新都分幾個(gè)方面，即産品的創(chuàng)新、生産流程的創(chuàng)新、渠道的創(chuàng)新、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，餘額寶最重要的創(chuàng)新是渠道的創(chuàng)新。餘額寶中兩個(gè)重要的金融功能就是有回報(bào)（利息）和可以當(dāng)天贖回（T+0），但這些功能，中國的貨幣基金在2012年就有了。餘額寶做的事情只不過是把貨幣基金和支付寶連接起來了，使它更便捷了。所以，餘額寶最重要的創(chuàng)新是渠道的創(chuàng)新。

　　“當(dāng)然，一種最簡單的創(chuàng)新，可能也是一種最有爆炸力的創(chuàng)新。”陳龍説，餘額寶因?yàn)橥顿Y安全系數(shù)高的金融資産，再加上銷售渠道的創(chuàng)新，所以會(huì)呈現(xiàn)爆炸式的增長。

　　一位券商人士向記者坦言，如果你明白了餘額寶的運(yùn)作模式之後就會(huì)發(fā)現(xiàn)，餘額寶本身的金融活動(dòng)並無創(chuàng)新可言，比證券行業(yè)的資産證券化等業(yè)務(wù)的技術(shù)含量要低。但是不可否認(rèn)的是，它提醒了人們網(wǎng)際網(wǎng)路與金融結(jié)合的巨大影響力。

　　此外，雖然是金融，但餘額寶對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)方面，也受到市場的一些質(zhì)疑。

　　馬蔚華在今年全國兩會(huì)期間接受媒體採訪時(shí)認(rèn)為，餘額寶存貨幣基金，貨幣基金又存回銀行，轉(zhuǎn)一圈，錢的成本升高了，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有任何意義。應(yīng)該研究對實(shí)體經(jīng)濟(jì)有幫助的，而不是將錢轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去。

　　中國人民銀行副行長劉士余在一次公開講話中説，把存款搬家也當(dāng)成一個(gè)簡單的創(chuàng)新，這對全社會(huì)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和勞動(dòng)生産力的提高沒有正向貢獻(xiàn)，這些創(chuàng)新可能還是值得思考。雖然劉士余並未點(diǎn)名餘額寶，但在許多人看來，説的就是餘額寶。

　　餘額寶未來猜想

　　餘額寶收益的下滑，也許是宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策變化的必然體現(xiàn)，但隨著各種“寶寶”的增加以及投資者對收益率的更高關(guān)注，餘額寶需要進(jìn)行改變。

　　全國人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈近期公開表示，第三方支付銷售金融産品會(huì)在傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的網(wǎng)上銷售中失去強(qiáng)勁的勢頭。餘額寶和各種“寶寶”，它們的本質(zhì)就是在第三方支付平臺(tái)上銷售金融産品、理財(cái)産品。而傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)掌握著非常健全的支付結(jié)算系統(tǒng)和幾億的客戶賬戶，當(dāng)它們認(rèn)識(shí)到這個(gè)問題時(shí)，憑藉著支付能力強(qiáng)和賬戶數(shù)量多，在網(wǎng)上銷售金融産品應(yīng)該説是有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢的，因而，第三方支付在網(wǎng)上的基金銷售方面沒有特別大的發(fā)展餘地，餘額寶已經(jīng)基本上做到了極致。

　　除了競爭帶來的影響，餘額寶面臨的另一重要挑戰(zhàn)則是投資品種匱乏帶來的收益難題。

　　東莞證券研究所所長助理費(fèi)小平告訴《中國經(jīng)濟(jì)週刊》，餘額寶的“根”即是投資産生的收益，餘額寶吸收資金進(jìn)來，則必須要産生投資收益，才能支付投資者的收益。

　　天弘基金經(jīng)理王登峰在接受媒體採訪時(shí)表示，餘額寶唯一對接的天弘增利寶基金作為一隻公募基金，只能投向國債、金融債、銀行存款等證監(jiān)會(huì)規(guī)定的投資産品，不可以投資非標(biāo)産品，也不能對接投連險(xiǎn)。

　　一季報(bào)顯示，增利寶的基金資産組合情況為，銀行存款和結(jié)算備付金佔(zhàn)92.32%，債券4.01%，買入返售金融資産3.5%，其他資産0.18%。

　　王登峰解釋稱，今年央行實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，同時(shí)也通過逆回購、定向降準(zhǔn)等方式向市場適度投放流動(dòng)性，故而短期貨幣市場相對寬鬆，餘額寶可配置資産收益下行，故而餘額寶收益也在逐月下降。

　　費(fèi)小平告訴記者，餘額寶現(xiàn)在的模式未來可否持續(xù)還看不清楚，但餘額寶自身肯定也知道這個(gè)問題，也在尋求突破。在投資上，將來可能會(huì)去掛鉤一些杠桿高一點(diǎn)的、激進(jìn)的品種，比如分級(jí)基金。

　　在陳龍看來，現(xiàn)在餘額寶們對銀行協(xié)議存款的依賴並不代表貨幣基金的未來，而是中國短期資金緊張、銀行間利率安全又有利可圖的結(jié)果。一個(gè)可以預(yù)測的方向，是越來越多的最好的企業(yè)將脫離銀行，通過資本市場發(fā)行商業(yè)票據(jù)，以低於銀行貸款的利率融資，而貨幣基金將會(huì)成為這種融資的主要資金提供者之一。貨幣基金投資于好企業(yè)發(fā)行的債券，而不是依賴於現(xiàn)在的協(xié)議存款。《中國經(jīng)濟(jì)週刊》 記者 李勇 姚冬琴 實(shí)習(xí)生 程怡然|北京報(bào)道