近期，PE大鱷九鼎投資人事地震，主管醫(yī)藥投資的禹勃率團隊出走，離職後將開展醫(yī)藥行業(yè)並購整合業(yè)務(wù)。在此之前，上海萊士並購邦和藥業(yè)剛剛幫助九鼎投資成功退出。無論是禹勃的新目標(biāo)，還是九鼎的新風(fēng)向，都清晰地顯示，在IPO受阻的當(dāng)下，醫(yī)藥行業(yè)的並購整合將會成為PE未來投資的重點。

　　誘人的醫(yī)藥並購

　　“過往五年，我們投了五六十個企業(yè)，包括醫(yī)院投資、檢測試劑、中藥醫(yī)藥，目前有12個企業(yè)進入上市程式。以後還想做醫(yī)療産業(yè)的整合併購，我們會傾注重兵。”在6月舉行的第三屆中國醫(yī)療健康産業(yè)投資大會上，中國證券報記者曾與禹勃有過一面之緣，當(dāng)時他就表現(xiàn)出對醫(yī)藥行業(yè)並購的偏愛。

　　近日，一則“九鼎合夥人禹勃出走”的消息在私募股權(quán)領(lǐng)域頗受關(guān)注。禹勃是九鼎投資合夥人、醫(yī)療投資基金負責(zé)人，2009年其離開海虹集團加盟昆吾九鼎。翌年，九鼎成立專項醫(yī)藥投資基金，前後兩期基金規(guī)模約為10億元。據(jù)悉，今年初禹勃曾提議設(shè)立專門的醫(yī)藥並購基金，但遭到其他合夥人反對。而從九鼎離職後，禹勃計劃將與中融信託成立中融健康資本管理有限公司，從事醫(yī)藥行業(yè)並購。

　　為何醫(yī)藥行業(yè)並購的生意如此吸引禹勃？在IPO渠道受阻之下，通過並購方式退出，豐富了退出渠道。能夠有合理資本回報並同時嫁接更大平臺進行長期發(fā)展的機會，從産業(yè)長期經(jīng)營的角度來説，是股東非常理性的選擇。實際上，PE大鱷——九鼎已經(jīng)從醫(yī)藥行業(yè)並購中獲益匪淺。

　　上海萊士並購邦和藥業(yè)，是九鼎歷史上第一個通過賣給上市公司退出的項目。7月2日，上海萊士發(fā)佈公告，擬以18億元的價格並購邦和藥業(yè)。此前的5月13日，新疆華建剛剛與邦和藥業(yè)29名股東分別簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購29名股東合計所持31.83%的股份。這29名股東裏，九鼎投資佔了4個，旗下的4隻基金分別於2010年起先後進入邦和藥業(yè)。4隻基金成本均為13.85元/股，而此次退出的價格為27.69元/股，回報約一倍。

　　目前，九鼎投資在醫(yī)藥領(lǐng)域投資近40家企業(yè)，佔投資權(quán)重20%。一位九鼎投資合夥人表示，九鼎所投資的醫(yī)藥企業(yè)幾乎覆蓋醫(yī)藥行業(yè)的全産業(yè)鏈，經(jīng)過對醫(yī)藥行業(yè)的長期深入研究和投資實踐，儲備了豐富的項目，也對幫助所投資企業(yè)通過並購重組提升價值奠定了基礎(chǔ)。

　　上述合夥人指出，目前醫(yī)藥行業(yè)的集中度很低，從未來投資趨勢看，在保持成長型和成熟型企業(yè)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)的同時，並購市場也具有廣闊的空間。

　　醫(yī)藥並購或掀高潮

　　“我們目前有一個醫(yī)藥項目正在與上市公司洽談，通過向其出售的方式實現(xiàn)退出。儘管並購方式退出的回報率不如IPO，不過考慮到投資週期縮短的因素，總體收益還是讓我們非常滿意。”同樣在第三屆中國醫(yī)療健康産業(yè)投資大會上，海達投資執(zhí)行總經(jīng)理劉傑也表達了加速推進醫(yī)藥項目並購整合的意願。

　　7月末，醫(yī)藥和PE/VC的大佬曾經(jīng)有一次小範(fàn)圍聚會。參會嘉賓包括了“老上藥”高層之一的葛劍秋、具有全球醫(yī)藥並購經(jīng)驗的一創(chuàng)摩根董事總經(jīng)理王霄、上海豪石九鼎股權(quán)投資基金總經(jīng)理曹超凡以及勝道投資、農(nóng)銀國際、和華利盛、謙石投資等近20家投資機構(gòu)和醫(yī)藥醫(yī)療企業(yè)的負責(zé)人。會議的主題則聚焦在醫(yī)藥行業(yè)的資本並購。

　　離開資本市場許久的葛劍秋，目前正在籌備一個二級市場醫(yī)療重組和整合的基金，第一期已經(jīng)基本籌集完畢。葛劍秋認為，自2009年起，原來靠搞批文、大國企主導(dǎo)的市場，已經(jīng)隨著民營企業(yè)的進入有了一定的市場化基礎(chǔ)，競爭格局正在變化。在此背景下，醫(yī)藥企業(yè)的估值體系日漸完善，對並購更有吸引力。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年以來，醫(yī)藥上市公司的並購節(jié)奏明顯加快，包括華潤三九收購山東臨清華威藥業(yè)，仁和藥業(yè)收購東科麥迪森制藥，上海醫(yī)藥控股收購東英藥業(yè)，上海萊士收購邦和藥業(yè)，樂普醫(yī)療收購新帥克制藥，沃森生物擬3億元受讓山東實傑，獨一味擬收購蓬溪醫(yī)院，愛爾眼科競拍攬入寧波光明眼病醫(yī)院，新華醫(yī)療擬收購遠躍藥機90%股權(quán)等，並購案例超過20個。

　　愛爾眼科、泰格醫(yī)藥的成功上市，是達晨創(chuàng)投最成功的兩個醫(yī)療投資案例。不過如今，達晨創(chuàng)投對醫(yī)療投資有了新的認識，其醫(yī)藥團隊負責(zé)人介紹，“有些項目我們分析後認為最好的退出方式是做並購。”

　　市場人士指出，醫(yī)藥行業(yè)的PE投資風(fēng)險較大，一方面，藥品研發(fā)週期長、資金需求量大，在二三期臨床過程中，一旦失敗就意味著多年的努力付之東流；另一方面，IPO遲遲沒有開閘，讓退出渠道變窄。此時，上市公司對並購的需求增加給PE提供了新的投資模式。很多上市公司現(xiàn)金多，市盈率比較高，通過醫(yī)藥行業(yè)並購“買利潤、買增長”，可以解決業(yè)績和經(jīng)營規(guī)模增長乏力的問題。借助上市公司並購，PE可以實現(xiàn)醫(yī)療項目投資的快速退出，獲得可觀的投資回報，同時將醫(yī)藥研發(fā)、行銷渠道建設(shè)等風(fēng)險轉(zhuǎn)移給並購方。

[責(zé)任編輯： 楊旋]