政放權(quán)措施緊鑼密鼓，近期關(guān)於幾大領(lǐng)域改革的消息更是振奮人心，人們對(duì)本輪改革的發(fā)力點(diǎn)和路徑倍加關(guān)注。對(duì)於資本市場(chǎng)和投資者而言，這意味著什麼？來(lái)自市場(chǎng)一線專(zhuān)業(yè)人士的觀點(diǎn)應(yīng)能為我們提供有益的視角。

　　改革財(cái)稅體制 打破行業(yè)壟斷

　　中國(guó)證券報(bào)：在一系列制度改革中，最緊迫且最有可能率先展開(kāi)的是哪些？

　　潘向東：從産業(yè)角度看，當(dāng)前改革阻力最小、又可以很快見(jiàn)到效果的産業(yè)是第三産業(yè)——服務(wù)業(yè)。服務(wù)業(yè)市場(chǎng)化改革遇到的利益集團(tuán)阻力相對(duì)較小，又是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向。因此，加快服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)化，放開(kāi)準(zhǔn)入制度，可能成為經(jīng)濟(jì)體制改革的突破口。相比之下，就第一産業(yè)農(nóng)業(yè)而言，土地流轉(zhuǎn)制度的改革關(guān)係到物權(quán)等深層次問(wèn)題，預(yù)計(jì)隨著第三産業(yè)市場(chǎng)化改革的逐步深入，土地流轉(zhuǎn)等深層次改革的步伐會(huì)隨之逐步加快。

　　阻力最大的改革是打破工業(yè)行業(yè)壟斷。經(jīng)過(guò)過(guò)去十幾年的發(fā)展，這些行業(yè)已形成壟斷利益集團(tuán)，改革阻力較大。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步轉(zhuǎn)型，這些行業(yè)的景氣峰值已過(guò)，未來(lái)盈利能力將逐步下滑，對(duì)民間資本的吸引力將下降。

　　李慧勇：短期看，財(cái)稅體制改革比較緊迫。中國(guó)城鎮(zhèn)化的問(wèn)題之一是公共服務(wù)差異大，很多人將矛頭指向戶(hù)籍制度，但戶(hù)籍制度只是表像，更深層次的原因是財(cái)稅體制。

　　財(cái)稅體制改革有利於解決地方政府財(cái)政收入和支出不匹配的問(wèn)題。一方面，中國(guó)地方政府的主要收入來(lái)自稅收，從稅種看，主要來(lái)自營(yíng)業(yè)稅、增值稅和企業(yè)所得稅，與企業(yè)密切相關(guān)；另一方面，目前地方政府的支出只覆蓋戶(hù)籍人口，但黨的十八大報(bào)告提出未來(lái)要實(shí)現(xiàn)公共服務(wù)常住人口全覆蓋，這就造成了收支不匹配。作為地方政府，利益最大化的做法自然是多發(fā)展企業(yè)，同時(shí)希望外地人來(lái)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)打工，因?yàn)閯趧?dòng)力成本相對(duì)較低，並不希望外來(lái)的打工者成為當(dāng)?shù)貞?hù)籍人口，因?yàn)檫@會(huì)加大地方政府的財(cái)政支出。因此，需要進(jìn)一步完善事權(quán)和財(cái)權(quán)相一致的分稅制體制，完善地方稅制。

　　姚煒：最緊迫的改革是將壟斷行業(yè)向私營(yíng)部門(mén)開(kāi)放。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速下滑，如果不把壟斷行業(yè)向私營(yíng)部門(mén)開(kāi)放，試圖依靠短期的刺激政策刺激經(jīng)濟(jì)，帶來(lái)的只能是負(fù)面效應(yīng)。此外，財(cái)稅改革也相當(dāng)緊迫。

　　需要指出的是，率先開(kāi)展的改革可能不是以上方面，而是在金融領(lǐng)域。目前金融方面的改革進(jìn)度明顯提速，尤其是資本項(xiàng)目開(kāi)放和中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東：

　　加快服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)化，放開(kāi)準(zhǔn)入制度，可能成為經(jīng)濟(jì)體制改革的突破口。其中，通過(guò)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，為中小企業(yè)提供豐富的融資産品，同時(shí)通過(guò)發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)、區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，為股權(quán)流轉(zhuǎn)提供豐富渠道。預(yù)計(jì)這些將成為未來(lái)資本市場(chǎng)改革與發(fā)展的重點(diǎn)。

　　推進(jìn)配套改革 加快市場(chǎng)化步伐

　　中國(guó)證券報(bào)：制度紅利最核心的是尊重市場(chǎng)邏輯，激發(fā)市場(chǎng)主體的活力。在中國(guó)發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的二十多年來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制並未完全確立，主要原因是什麼？這是不是未來(lái)改革的最大阻力？

　　潘向東：中國(guó)發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)這麼多年來(lái)，選擇的是一種漸進(jìn)的改革模式，一大好處是可以防範(fàn)大的錯(cuò)誤，避免大的衝擊，而弊端是改革不徹底。在漸進(jìn)改革過(guò)程中，雖然收益和風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放看起來(lái)較溫和，但改革的阻力也因?yàn)檫@種不徹底而越來(lái)越大。

　　李慧勇：冰凍三尺非一日之寒。現(xiàn)在的許多問(wèn)題是多年積累而成，要改革肯定會(huì)有阻力，不可能一蹴而就。就戶(hù)籍制度來(lái)説，2億人的戶(hù)籍問(wèn)題不可能在短時(shí)間內(nèi)解決，戶(hù)籍制度改革也需要一個(gè)過(guò)程。在這一過(guò)程中，重要的是制定公開(kāi)、透明的城鎮(zhèn)落戶(hù)政策。考慮到要調(diào)動(dòng)地方政府的積極性，避免只是增加地方政府的負(fù)擔(dān)，預(yù)計(jì)國(guó)家也將對(duì)戶(hù)籍制度改革進(jìn)展比較快的地區(qū)給予土地、資金等方面的激勵(lì)。

　　姚煒：過(guò)去幾十年來(lái)，政府對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)干預(yù)過(guò)多。在宏觀層面上，很多價(jià)格受政府控制；在微觀層面上，行政審批等限制以及市場(chǎng)規(guī)則導(dǎo)致私人部門(mén)與國(guó)有部門(mén)待遇不平等。

　　改革涉及的範(fàn)圍廣，改革的很多方面是連在一起的，需要配套進(jìn)行。這意味著改革的步驟、路線也會(huì)影響改革成功與否。以財(cái)政改革為例，地方財(cái)政牽涉很多方面問(wèn)題，包括土地財(cái)政、房地産調(diào)控。在當(dāng)前地方政府依賴(lài)土地財(cái)政的情況下，地方對(duì)房地産調(diào)控是缺乏動(dòng)力的。

　　中國(guó)證券報(bào)：市場(chǎng)一直在説制度紅利。制度紅利具體指什麼？

　　潘向東：從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來(lái)看，所謂制度紅利就是通過(guò)制度釋放的方式實(shí)現(xiàn)生産技術(shù)提高，或者在生産技術(shù)既定條件下通過(guò)制度釋放的方式實(shí)現(xiàn)生産要素配置效率的提高，從而達(dá)到産出總量和每人平均産量的增長(zhǎng)。

　　姚煒：現(xiàn)在制度改革與1978年時(shí)的改革開(kāi)放是一脈相承的，就是要進(jìn)一步市場(chǎng)化。市場(chǎng)化最明顯的表現(xiàn)是通過(guò)各種的改革，促使私人企業(yè)進(jìn)入壟斷行業(yè)，從而提高整體經(jīng)濟(jì)效率。

　　申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀分析師李慧勇：

　　在“新型城鎮(zhèn)化+科技創(chuàng)新+生態(tài)文明”的中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版背景下，醫(yī)藥、環(huán)保、TMT、金融、裝備行業(yè)有望成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“五朵金花”，並在資本市場(chǎng)釋放改革紅利。

　　金融證券改革前行 憧憬“五朵金花”

　　中國(guó)證券報(bào)：金融領(lǐng)域和資本市場(chǎng)的改革將如何有序推進(jìn)？對(duì)資本市場(chǎng)將産生什麼影響？

　　潘向東：未來(lái)金融領(lǐng)域的改革主要圍繞三個(gè)方面進(jìn)行：人民幣國(guó)際化、利率市場(chǎng)化、建立和發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展將更多地依賴(lài)於創(chuàng)新型和服務(wù)型企業(yè)，要解決這些企業(yè)融資難的問(wèn)題，固然需要銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新金融産品，但由於中小微企業(yè)存在的不確定性和輕資産等特點(diǎn)，銀行對(duì)其有著天生的恐懼感。資本市場(chǎng)對(duì)促進(jìn)中小微企業(yè)的發(fā)展有天然優(yōu)勢(shì)。資本市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力更強(qiáng)，更適合為中小民營(yíng)企業(yè)融資。通過(guò)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，形成各種形式的創(chuàng)投基金、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、私募集股權(quán)投資基金等風(fēng)險(xiǎn)偏好型資金，為中小企業(yè)提供豐富的融資産品，同時(shí)通過(guò)場(chǎng)外交易市場(chǎng)、區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的發(fā)展，為股權(quán)流轉(zhuǎn)提供豐富渠道。預(yù)計(jì)這些將成為未來(lái)資本市場(chǎng)改革與發(fā)展的重點(diǎn)。

　　李慧勇：金融改革能大幅提高資金配置效率，化解民間金融風(fēng)險(xiǎn)，化解銀行風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。對(duì)於我國(guó)而言，金融改革有更為重要的意義。

　　在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，地方政府想做一些事，但沒(méi)有合適的融資渠道；因此迫切需要通過(guò)金融市場(chǎng)改革引進(jìn)新的金融工具。

　　儘管改革的頂層設(shè)計(jì)尚在探索之中，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)正逐漸明朗，中國(guó)經(jīng)濟(jì)2.0版的特點(diǎn)體現(xiàn)在：新型城鎮(zhèn)化+科技創(chuàng)新+生態(tài)文明，醫(yī)藥、環(huán)保、TMT、金融、裝備將成為未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“五朵金花”。醫(yī)療是我們長(zhǎng)期看好的行業(yè)，一方面受益於醫(yī)改，另一方面受益於人口老齡化。非銀行金融機(jī)構(gòu)將受益於金融改革，因?yàn)樵诶适袌?chǎng)化過(guò)程中，非銀行金融機(jī)構(gòu)的重要性會(huì)逐步提高。

　　姚煒：金融領(lǐng)域改革將沿著貿(mào)易項(xiàng)目下資本可兌換、開(kāi)發(fā)境外人民幣市場(chǎng)及打開(kāi)各種渠道讓人民幣流進(jìn)、流出的線路推進(jìn)。未來(lái)人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，目前受限制的項(xiàng)目包括個(gè)人投資項(xiàng)目也會(huì)逐步放開(kāi)。

　　推進(jìn)資本市場(chǎng)改革將發(fā)展債券市場(chǎng)，這不是要把量做大，而是要更有序。債券市場(chǎng)的有序發(fā)展，就是在規(guī)範(fàn)、有監(jiān)管的情況下，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效評(píng)估。到目前為止，中國(guó)債券市場(chǎng)從未出現(xiàn)違約，違約風(fēng)險(xiǎn)被政府承擔(dān)。這不僅不利於債券市場(chǎng)合理、有序發(fā)展，也從側(cè)面反映出政府對(duì)市場(chǎng)過(guò)度干預(yù)。

　　從資本市場(chǎng)角度看，在政府推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化的背景下，未來(lái)消費(fèi)領(lǐng)域前景較好。新型城鎮(zhèn)化越推進(jìn)，政府用於基建、房地産的投入越少，在社保、醫(yī)療等方面的投入將增加，這些顯然是利好消費(fèi)的。這意味著，未來(lái)服務(wù)業(yè)和私人部門(mén)將得到較大發(fā)展。

　　法興銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)師姚煒：

　　在打破壟斷的同時(shí)進(jìn)行財(cái)稅改革是當(dāng)前改革中最緊迫的任務(wù)。從資本市場(chǎng)角度看，隨著新型城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，未來(lái)消費(fèi)領(lǐng)域迎來(lái)較大利好。（記者 倪銘婭 毛建宇）

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