昨日中國國家統(tǒng)計(jì)局公佈了4月CPI及PPI數(shù)據(jù)，其中CPI同比上漲2.4%，食品價(jià)格上漲明顯；而PPI跌幅擴(kuò)大至2.6%。國泰君安宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，數(shù)據(jù)顯示中上游部門通縮仍在延續(xù)，但經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)再下平臺(tái)的概率較低，二季度後經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能加強(qiáng)。同時(shí)該團(tuán)隊(duì)還表示，年內(nèi)總體通脹水準(zhǔn)仍將保持低位徘徊，這將確保貨幣政策保持相對(duì)寬鬆。

　　中上游通縮 通脹上行週期未到

　　國泰君安宏觀研究團(tuán)隊(duì)指出，4月CPI表現(xiàn)基本符合預(yù)期，其中食品同比增長4%，環(huán)比增長0.4%，非食品同比增長1.6%，環(huán)比增長0.2%。食品價(jià)格中，4月肉禽價(jià)格同比上升1.5%，豬肉價(jià)格同比下降6.5%，而鮮菜價(jià)格同比增長5.9%，環(huán)比增長11.2%。鮮菜價(jià)格增長超預(yù)期，並且與以往二季度鮮菜價(jià)格環(huán)比大幅下跌的季節(jié)性效應(yīng)相反，有可能與肉禽類消費(fèi)需求下降造成的替代效應(yīng)有關(guān)。

　　該團(tuán)隊(duì)表示，在非食品中，同比漲幅較高的仍然是衣著和居住，其中衣著增長2.5%，居住增長2.9%，漲幅較低的有交通通訊和煙酒，其中交通通訊下降1.1%，煙酒增長0.8%。

　　對(duì)於PPI，國泰君安宏觀研究團(tuán)隊(duì)指出，中上游的産能過剩以及庫存週期的向下調(diào)整制約了PPI的回升，同時(shí)PPI的低迷也受到週邊大宗商品大跌的影響，4月以黃金、銅等為代表的大宗商品顯著下跌，PMI的購進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅下跌10%以上。另外，在資源品價(jià)格改革推動(dòng)下，市場化定價(jià)程度提高，成品油價(jià)跟隨國際油價(jià)下跌，也對(duì)PPI構(gòu)成拖累。

　　國君認(rèn)為，PPI的持續(xù)負(fù)增長表明中上游部門的通縮預(yù)期加劇。在過去的12個(gè)月內(nèi)中國的工業(yè)部門在經(jīng)歷通縮，但這種狀況存在改善的契機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)的退出預(yù)期大幅下降，中國經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)再下平臺(tái)的概率很低，二季度後經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)比動(dòng)能在加強(qiáng)。

　　該券商預(yù)計(jì)，通脹在2013年將呈現(xiàn)低位溫和回升的態(tài)勢，全年通脹的平均水準(zhǔn)在3%，CPI在上半年都將在3%以下運(yùn)作，三季度在3%附近，四季度則回升到3.5%以上，總體而言2013年是通脹週期醞釀的一年，通脹上行週期尚未到來。

　　國泰君安宏觀研究團(tuán)隊(duì)同時(shí)預(yù)測，5月CPI為2.6%，其中食品環(huán)比-0.4%、同比4.4%，非食品環(huán)比0.1%，同比1.7%。預(yù)測5月PPI為-2.4%，環(huán)比-0.2%。CPI在二季度保持溫和，確保貨幣政策立場不變，而PPI雖將有所改善，但中上游部門依然處在通縮區(qū)域。

　　流動(dòng)性寬鬆局面將維持

　　國泰君安宏觀研究團(tuán)隊(duì)同時(shí)表達(dá)了其對(duì)於流動(dòng)性的相對(duì)樂觀看法。他們指出，流動(dòng)性的寬鬆局面在二季度乃至下半年將繼續(xù)保持。CPI的溫和保證了總量貨幣政策將不會(huì)收緊。春節(jié)後逆回購的暫停、正回購的重啟，起到了部分對(duì)沖和回收流動(dòng)性的作用，但這不表明貨幣政策的收緊，而主要是今年以來海外資金大量流入國內(nèi)，1季度新增外匯佔(zhàn)款達(dá)到1萬億元以上，而貨幣凈回籠量達(dá)到6000億元，央行的流動(dòng)性管理主要是為了維持流動(dòng)性的平衡，不至於過分寬鬆。央行在5月8日宣佈重啟央票發(fā)行，將發(fā)行100億元三月期央票，這一操作表明央行的流動(dòng)性管理在加強(qiáng)，形式更加多樣。

　　國泰君安宏觀研究團(tuán)隊(duì)表示，從目前及未來一個(gè)季度較為溫和的通脹形勢而言，總量貨幣調(diào)整的可能性較低，官方利率上浮或下調(diào)的概率均不大，準(zhǔn)備金率大概率上也不會(huì)調(diào)整，政策總體而言居於兩難，穩(wěn)定是最好的部署。在總量政策穩(wěn)定的前提下，局部的調(diào)整和治理整頓政策頻出，城投發(fā)行、債市規(guī)範(fàn)、股票IPO的審查、匯市的管制都對(duì)各個(gè)市場形成一定衝擊，但從中期而言，對(duì)衝手段依然存在，因此很有可能出現(xiàn)總量增速只受到有限影響的局面。

　　國泰君安宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能相對(duì)過去兩個(gè)季度是偏弱的，但從4月的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，環(huán)比動(dòng)能存在改善的契機(jī)，而由於2012年2季度的環(huán)比低增長，也使得2季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比將顯著優(yōu)於1季度。展望下半年，經(jīng)濟(jì)增長的確定性將進(jìn)一步增長，預(yù)測三季度GDP增長8.0%，四季度增長7.9%。　　□本報(bào)記者 申鵬

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