産品頻繁提價(jià)、營業(yè)和凈利潤數(shù)據(jù)靚麗，似乎都無法掩蓋東阿阿膠近期在二級市場的失意。據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自2016年12月以來東阿阿膠累計(jì)下跌13.62%，區(qū)間表現(xiàn)在A股市場60隻中藥股中排54名。

　　到底是什麼導(dǎo)演了東阿阿膠股價(jià)的跌跌不休？中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者致電該公司證券部，其工作人員表示“不對股價(jià)發(fā)表任何意見”，但他強(qiáng)調(diào)“公司經(jīng)營一切正常，沒有需要披露的重大資訊”。

　　不過某券商資深投資顧問在接受中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者採訪時(shí)稱，東阿阿膠近10年來價(jià)格上漲40多倍，在對衝成本大幅上升並提振公司業(yè)績的同時(shí)，客戶流失、渠道囤貨等問題等負(fù)面效應(yīng)也逐漸顯現(xiàn)。與此同時(shí)，隨著同仁堂、太極集團(tuán)、康恩貝等上市公司先後斥重金殺入阿膠市場，東阿阿膠能否在白熱化的競爭背景下保住其市場“霸主”的地位，似乎存在著不小的難度。

　　産品漲價(jià)“撐”業(yè)績 凈利潤10年上漲9.9倍

　　2016年11月，東阿阿膠表示將對東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕出廠價(jià)分別上調(diào)14%、28%、25%，至此，東阿阿膠零售價(jià)格每公斤漲至超過5400元。與2006年的每公斤130元相比，漲幅高達(dá)41倍。

　　據(jù)中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者不完全統(tǒng)計(jì)，自東阿阿膠2006年步入産品快速漲價(jià)的軌道以來，這已經(jīng)是第16次提價(jià)。其中2011年1月漲價(jià)幅度最大，高達(dá)60%。提價(jià)行動直接推高了東阿阿膠的業(yè)績，數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠在2011年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤2.69億元，同比增長60.99%。

　　2012年初，東阿阿膠漿提價(jià)30%、阿膠塊提價(jià)10%，提價(jià)的效果同樣體現(xiàn)在年報(bào)中，2012年銷售額增至30.6億元，其中，阿膠及其系列産品收入達(dá)28.3億元，增長了23.4%。

　　2015年11月17日中午，東阿阿膠發(fā)佈公告稱，其重點(diǎn)産品東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿、桃花姬阿膠糕出廠價(jià)上調(diào)15%。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠2015年?duì)I業(yè)收入達(dá)54.5億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤16.25億元。值得一提的是，東阿阿膠2006年的營業(yè)收入僅為10.76億元，凈利潤僅為1.49億元，也就是説，東阿阿膠營業(yè)收入和凈利潤這10年間的增長幅度分別為4.06倍和9.9倍，遠(yuǎn)低於産品的提價(jià)幅度。

　　“只聽養(yǎng)驢不見驢皮” 對原料缺乏控制力

　　那麼，阿膠價(jià)格為何坐上“火箭”？中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者梳理髮現(xiàn)，雖然産品每次漲價(jià)幅度不同，但東阿阿膠給出的原因卻是都是同一個(gè)，即“原料緊缺”。

　　眾所週知，在阿膠行業(yè)中，正所謂得“驢”者得天下，只不過我國的毛驢存欄量卻以每年約30萬頭的數(shù)量在下降。來自中國畜牧統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)顯示，我國驢存欄量已由上世紀(jì)90年代的1100萬頭，下滑到目前不足600萬頭。

　　“對於東阿阿膠而言，雖然有自己的養(yǎng)驢基地，但控制力並不好。”上述接受中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者採訪的券商資深投資顧問如是説。資料顯示，從2002年開始，東阿阿膠投資2億多元先後在山東、遼寧、新疆、內(nèi)蒙古等地建立了多個(gè)“標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)驢示範(fàn)基地”，但十幾年過去了，公司目前自建基地到底能養(yǎng)了多少頭驢，能夠提供多少驢皮，東阿阿膠從未進(jìn)行過具體披露，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者多次就該問題諮詢過東阿阿膠，但其工作人員總是避而不談。有投資者稱東阿阿膠是“只聽養(yǎng)驢不見驢皮”。

　　中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者還注意到，東阿阿膠的這些“標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)驢示範(fàn)基地”是以“合作社”模式建立的，在這種模式下，東阿阿膠負(fù)責(zé)向農(nóng)戶提供良種改良、技術(shù)培訓(xùn)、收購等服務(wù)，但驢的所有權(quán)屬於農(nóng)民。

　　“在這種合作模式下，東阿阿膠對驢皮資源實(shí)際上市沒有控制力的，只要競爭對手出的價(jià)格足夠高，資源很容易就被搶走了。”該投資顧問對中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示。

　　同仁堂等藥企欲攪局 消費(fèi)和原材料市場存威脅

　　據(jù)中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者了解，同仁堂、太極集團(tuán)、佛慈制藥、康恩貝等上市公司也先後殺入阿膠市場，打破了東阿阿膠幾十年來一家獨(dú)大的局面。不過，這些公司的阿膠與東阿阿膠堪稱“奢侈品”的價(jià)格相比，顯得頗為“親民”。

　　中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者在各大品牌的天貓旗艦店了解到，東阿阿膠塊500g的最低價(jià)為2365元，但同樣重量的同仁堂、九芝堂阿膠塊的價(jià)格為1900元左右，與東阿阿膠同位於山東的福牌阿膠塊每斤價(jià)格更是不足1400元。

　　中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者日前對北京多家藥店進(jìn)行了走訪，發(fā)現(xiàn)其他品牌的阿膠産品似乎明顯更受消費(fèi)者青睞。“一斤能比東阿阿膠便宜幾百塊，品質(zhì)也差不到哪去”，一位常年服用阿膠的消費(fèi)者對中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示。

　　北大縱橫醫(yī)藥合夥人史立臣在接受記者採訪時(shí)表示，阿膠是單方製劑，沒有太大門檻，福膠、同仁堂等企業(yè)借助價(jià)格優(yōu)勢搶佔(zhàn)市場份額後，不是沒有搶佔(zhàn)東阿阿膠高端市場的可能。

　　來自中康CMH研究數(shù)據(jù)顯示，2015年福牌阿膠賣了465萬斤，930萬盒，佔(zhàn)據(jù)全國銷量的44.55%，連續(xù)六年位居全國第一，另外，福牌阿膠産品在國內(nèi)市場的覆蓋率已達(dá)到90%以上。

　　除了消費(fèi)市場，這些新進(jìn)入的競爭對手與東阿阿膠爭奪的還有本來就緊俏的驢皮原材料，這也意味著驢皮的價(jià)格有望進(jìn)一步走高。

　　多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)傳銷售乏力信號 存貨週轉(zhuǎn)一次需1年多

　　“提價(jià)”策略雖然帶動了東阿阿膠業(yè)績的上升，但其背後也藏著不少隱憂。從近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表來看，東阿阿膠經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額、存貨週轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款等多項(xiàng)指標(biāo)都傳遞出增長乏力的信號。招商證券甚至發(fā)佈過一則研究報(bào)告，稱東阿阿膠每提價(jià)30%，其客戶便流失10%。

　　中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者查閱東阿阿膠歷年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，其存貨週轉(zhuǎn)天數(shù)在逐年增長。東阿阿膠2016年三季報(bào)顯示，報(bào)告期記憶體貨週轉(zhuǎn)天數(shù)為456.08天，在60家中藥企業(yè)中排名第八位。值得注意的是，2010年年報(bào)中東阿阿膠的存貨週轉(zhuǎn)天數(shù)僅為60天，2011-2015年為97.36天、159.13天、116.83天、262.6天和297.69天。

　　上述接受採訪的券商投資顧問表示，存貨週轉(zhuǎn)天數(shù)的增加，不僅可以反映出企業(yè)的存貨管理水準(zhǔn)，還可用來衡量企業(yè)存貨的變現(xiàn)能力，若繼續(xù)增加可能影響東阿阿膠的短期償債能力。

　　從應(yīng)收賬款來看，截至2016年9月30日，東阿阿膠應(yīng)收賬款為8.01億元，創(chuàng)出公司上市以來的最高值，而2010年年報(bào)中該數(shù)據(jù)為1.29億元，2011-2015年分別為0.5億元、1億元、1.8億元、1.2億元和3億元。

　　上述投資顧問表示，東阿阿膠應(yīng)收賬款的增加可能由以下幾個(gè)原因?qū)е碌模阂皇钱b品連續(xù)提價(jià)導(dǎo)致銷售渠道承壓，上市公司將商品賒銷給經(jīng)銷商；二是為維護(hù)經(jīng)營業(yè)績，放寬客戶付款條件；第三個(gè)則是上市公司為做亮報(bào)表，刻意增加銷售收入和利潤，但由於沒有真金白銀入賬，所以産生了大量應(yīng)收賬款。

　　“不管哪個(gè)原因，應(yīng)收賬款的高企，可能會演變?yōu)槲磥淼膲馁~，從而對股東權(quán)益産生重大不良影響。”投資顧問直言。

　　伴隨著存貨週轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款金額增加而來的是，東阿阿膠現(xiàn)金流的承壓。2016年三季報(bào)顯示，1-9月份東阿阿膠經(jīng)營活動産生的現(xiàn)金流量凈額為-7.17億元，與上年同期相比下降539.08%。