海外鍍金惹爭議 戰(zhàn)略轉型遇陣痛 非奶粉擴張迎挑戰(zhàn) 貝因美 漩渦中的奶粉老大

　　2014年8月27日，是王振泰就任貝因美（002570）董事長一職6個月以來最難忘的一天。這一天，貝因美宣佈同外資乳業(yè)巨頭恒天然集團建立全球戰(zhàn)略合作夥伴關係，恒天然將以逾30億元人民幣的代價部分要約收購貝因美20%的股份，貝因美借此邁出一直希望的全球化的關鍵一步。

　　自2014年2月24日任職以來的這6個月，無疑也是臨危受命的王振泰背負重大壓力的6個月，王振泰曾在5月份時用“壓力山大”來形容自己就任後的感受。事實上，在努力尋求國際合作者、進行戰(zhàn)略轉型的同時，貝因美財務數(shù)字的“難看”已成為王振泰無法回避的尷尬：2014年一季度貝因美凈利潤下滑36.34%、2014年半年報凈利潤下滑72.09%、2014年三季報預計凈利潤下滑25%-75%……

　　2014年同樣是中國嬰幼兒奶粉行業(yè)大變革的一年。去年以來持續(xù)出臺的政策，正在逐漸改變著奶粉行業(yè)的市場環(huán)境及發(fā)展模式，也使得奶粉企業(yè)之間的競爭更為白熱化。“逆水行舟、不進則退”，身為國産奶粉老大的貝因美，能否把握住行業(yè)關鍵期、穩(wěn)固國産龍頭地位，在貝因美創(chuàng)始人謝宏“淡出”之後，這樣的重任同樣落在了王振泰肩上。

　　 20%股權的國際化代價

　　 2014年8月27日午間，已停牌多時的貝因美突然宣佈了其和恒天然集團戰(zhàn)略合作的消息——貝因美將與恒天然集團的下屬子公司恒天然有限公司、恒天然乳品（香港）有限公司展開闔作。

　　 合作主要分為兩步：首先，恒天然香港將通過向貝因美所有股東發(fā)出部分要約收購的方式，進行股權投資，以購買至多2億股貝因美股票，佔貝因美所有已發(fā)行股票的20%。其次，要約收購完成後，雙方將在澳大利亞共同組建一個合資實體，該合資實體將購買恒天然集團的關聯(lián)方在澳大利亞所擁有的達潤（Darnum）嬰幼兒配方奶粉廠，為恒天然集團和貝因美製造嬰幼兒配方奶粉、基粉等營養(yǎng)粉，預計總投資為2億澳元（貝因美持股51%、恒天然集團持股49%）。

　　 雙方均未透露要約收購價格，有紐西蘭媒體報道恒天然首席財務官披露的部分要約收購價格擬定為每股18元人民幣。而貝因美停牌前的6月18日的收盤價為14.36元/股。對比這兩個價格，意味著恒天然為本次要約收購付出了大約25%的溢價，並將支付總計約36億元人民幣的對價。

　　 乳業(yè)專家宋亮認為，這對於恒天然來説是一筆劃算的買賣。貝因美作為國內本土知名奶粉品牌，在國內擁有成熟的渠道，也有著較高的市場份額，無疑是亟需本土化和成熟渠道的恒天然在中國極佳的合作夥伴。恒天然除了是中國乳業(yè)的主要原料供應商之外，其旗下同樣擁有“安滿”、“安怡”、“安佳”等奶粉品牌，但其自去年在中國市場重點推廣的嬰幼兒奶粉品牌“安滿”效果並不理想。在降低政策風險的同時，能夠利用貝因美的渠道分銷旗下奶粉品牌，成為恒天然“捆綁”本土企業(yè)的重要原因所在。

　　 根據(jù)貝因美公告，雙方未來合作還包括：將探討在中國共同投資建設牧場；將在其他方面進一步合作，包括産品的總代理協(xié)議、未來的合作擴展、優(yōu)先合作權、紐西蘭/澳大利亞供應鏈的發(fā)展、智慧財産權等方面的合作。

　　 至於貝因美一方，讓渡20%股權給在中國乳品市場佈局已久的既是其供應商但某種程度上也可以稱得上競爭對手的恒天然，這筆買賣是否劃算？則需要從貝因美的合作意圖談起。

　　 “從中國乳業(yè)的消費數(shù)量來看，自産遠遠不夠，必須有全球化資源做強力補充。全球化是中國奶粉企業(yè)的必然路線。”貝因美董事長王振泰接受中國證券報記者採訪時曾表示。

　　 在8月27日發(fā)佈合作消息的説明會上，王振泰也稱，貝因美將借力此戰(zhàn)略合作，在立足中國的同時，加快國際化戰(zhàn)略，積極打造全球性品牌，積累在全球市場的運營經驗，開展全球化的運營模式，推進全球産業(yè)佈局，實現(xiàn)從奶源管理到生産技術的國際化，為中國的乳品企業(yè)走出去邁出堅實的一步。

　　 正如王振泰所言，國際化戰(zhàn)略是貝因美尋求同恒天然合作的最重要的原因。

　　 乳業(yè)專家宋亮表示，與需求相比，我國乳資源供應相對薄弱，資源南北區(qū)域差距大，且價格相對較高，未來隨著需求不斷增加，乳資源供求缺口大的矛盾將長期存在。通過海外投資或者與國外大型乳品企業(yè)強強合作，將直接提升企業(yè)乳資源的供應保障能力。

　　 對乳業(yè)研究多年的普天盛道董事長雷永軍也指出，乳製品企業(yè)的國際化很早就有，尤其是奶粉企業(yè)，一方面是需要穩(wěn)定的進口奶源保障，另一方面消費者對於國産奶粉的不信任也促使企業(yè)走出去，“國內企業(yè)在奶粉領域的競爭必須要走出去在全球做好佈局，貝因美作為國産奶粉老大，也需要利用全球資源來謀求自己的發(fā)展。”

　　 在此之前，包括伊利、光明、聖元、雅士利、飛鶴等國內乳品企業(yè)都在國際化方面有所行動。貝因美2012年也同愛爾蘭Kerry集團戰(zhàn)略合作，並在此基礎上于2013年進一步成立了愛爾蘭全資子公司，生産嬰幼兒配方奶粉等。

　　 但也有乳業(yè)分析人士對於貝因美和恒天然此次的戰(zhàn)略合作並不看好，認為貝因美付出20%股權的代價太大，“沒有持股同樣可以獲得恒天然的原料，更可以採用像其他乳企那樣的直接設廠甚至收購等國際化方式，沒必要引狼入室。”

　　 在要約收購完成後，恒天然將成為貝因美的第二大股東。據(jù)悉，憑藉該20%的股權，恒天然將有權在貝因美9人董事會中獲得2席。但在公告中，恒天然也承諾其自身及其關聯(lián)方不謀求貝因美的控制權，貝因美集團以及謝宏作為控股股東、實際控制人地位不變，貝因美的戰(zhàn)略方向不變。

　　 對此，雷永軍則認為，沒辦法去評價20%股權的代價究竟值不值，因為在國際化合作的過程中商業(yè)利益並不是唯一的評價標準，而對於中國的乳粉企業(yè)來説，相較其他外資乳企，恒天然絕對是一個最為熟悉、較為了解的合作夥伴。

　　 “二次創(chuàng)業(yè)”遭遇業(yè)績下滑

　　 無論同恒天然的合作是否值得，也不管外界對此評價如何，國際化戰(zhàn)略在貝因美發(fā)展規(guī)劃中的地位早已確立。一位乳業(yè)人士稱，當下的貝因美正在“下一盤很大的棋”，而國際化戰(zhàn)略在其中扮演著很重要的助推角色。

　　 王振泰表示，貝因美的全球化戰(zhàn)略，是貝因美自“二次創(chuàng)業(yè)”起，能否在當前規(guī)模和體量下保持良好發(fā)展勢頭的很重要的一個方面。

　　 王振泰所提及的“二次創(chuàng)業(yè)”是貝因美目前正在經歷的新的發(fā)展階段——實現(xiàn)從“國産奶粉老大”到“嬰童食品第一品牌”的進階。

　　 相比伊利、蒙牛等老牌乳企，成立於1999年的貝因美發(fā)展歷史並不長，但其崛起速度則著實令人驚嘆。2002年，以米粉起家的貝因美才正式進軍嬰幼兒奶粉領域，並在2008年的“三聚氰胺”事件之後迅速贏得市場機會，在12年時間內便發(fā)展成為國産奶粉市場份額第一名。

　　 AC尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2012年，以銷售額計算，奶粉前五大品牌市場份額分別為美讚臣12.3%、多美滋11.7%、惠氏11%、貝因美8.7%、雅培7.7%，前五大品牌中，僅有貝因美一家國産奶粉企業(yè)。2013年，受到行業(yè)變局、“肉毒桿菌”等多重因素影響，奶粉市場前五大品牌也發(fā)生了不小的變化，惠氏市場佔有率升至第一位，多美滋退出前五大品牌行列，而貝因美則仍牢牢佔據(jù)著國産品牌第一、全部品牌第三的位置。

　　 “奶粉的輝煌已經成為過去，貝因美提出了二次創(chuàng)業(yè)的口號，進入了新的品類。怎樣在新的領域內更好發(fā)展，其實也是一個創(chuàng)業(yè)過程。”王振泰稱。

　　 2014年2月8日，貝因美進行更名，公司名稱由“浙江貝因美科工貿股份有限公司”變更為“貝因美嬰童食品股份有限公司”，正式釋放出公司戰(zhàn)略轉型、專注嬰童食品的信號。

　　 然而，伴隨“二次創(chuàng)業(yè)”過程的則是貝因美業(yè)績的持續(xù)下滑，這也令市場各方對於公司的戰(zhàn)略轉型路徑産生擔憂。自2013年中報起，貝因美的業(yè)績增速呈現(xiàn)階梯型下降，以凈利潤指標為例，其凈利潤增長速度從2013年中期的94.21%下降至2013年三季報的64.28%，再下降至2013年年報的41.54%；2014年一季報凈利潤更是呈現(xiàn)負增長，同比下降36.34%。

　　 最新披露的2014年半年報凈利潤下降程度又進一步加深。今年上半年，貝因美實現(xiàn)營業(yè)收入24.05億元，同比減少25.24%；實現(xiàn)歸屬於上市公司股東的凈利潤1.08億元，同比減少72.09%。貝因美稱，配方奶粉行業(yè)變革，公司正在進行業(yè)務轉型和流程再造，致使重點産品嬰幼兒配方乳粉銷售在短期內銷量下降，上半年營業(yè)收入下降幅度較大，盈利低於預期。公司還預計，今年前三季度凈利潤降幅為25%-75%。

　　 貝因美業(yè)績逐季下降之時，國內另一家乳企伊利股份的奶粉業(yè)務則呈現(xiàn)上升趨勢。2013年，伊利奶粉業(yè)務板塊營業(yè)收入同比增長22.92%；今年上半年，其奶粉業(yè)務板塊營收同比增長9.10%。

　　 在貝因美披露半年報之後，興業(yè)證券分析師黃茂下調了對貝因美的全年業(yè)績預測，預計其2014年收入下降14%，凈利潤下降40%，暫時維持“中性”評級。同黃茂一樣，多數(shù)分析師對於貝因美今年的業(yè)績均持謹慎態(tài)度。中金公司預計貝因美的調整期需要持續(xù)大半年時間，對其2014年全年的業(yè)績預期不高，希望公司能夠儘快完成調整，2015年輕裝上陣。

　　 事實上，能以短期的調整換來未來的“輕裝上陣”，也是貝因美所一直希望的。王振泰認為，貝因美的核心是要打造永續(xù)經營的企業(yè)，盈利性只是其中重要的一部分，公司做的很多事情相當一部分不是為了今天，而是為了明天、後天。

　　 一位對於貝因美持續(xù)關注的行銷界人士對中國證券報記者表示，現(xiàn)在來評價貝因美的二次創(chuàng)業(yè)或者戰(zhàn)略轉型都為時尚早，見到效果至少要過兩年。但就其聚焦嬰童食品主業(yè)而言，方向是正確的，道路也是曲折的。

　　 另一位行業(yè)人士則對貝因美的二次創(chuàng)業(yè)表示擔憂。他認為，這兩年是嬰幼兒奶粉行業(yè)發(fā)展的最關鍵時期，行業(yè)政策的深入推進正在逐步改變嬰幼兒奶粉行業(yè)的利益格局，所有企業(yè)都在使出渾身解數(shù)。作為國産奶粉老大的貝因美，如果不能全力以赴，還要被其他業(yè)務分散掉精力的話，失掉的市場將很難再拿回來。