“真的完全沒想到，關(guān)鍵是不知道讓利幅度有多少！”對(duì)上週五美團(tuán)股價(jià)大跌，深圳一位基金經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表達(dá)了這樣的擔(dān)憂。

　　2月18日對(duì)美團(tuán)-W(03690.HK)創(chuàng)始人王興來説，不是一個(gè)好日子。外賣平臺(tái)將要下調(diào)餐飲商家服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的消息一經(jīng)發(fā)佈，美團(tuán)股價(jià)在18日下午出現(xiàn)了大幅跳水，收盤報(bào)188港元，下跌14.86%。

　　美團(tuán)2021年的三季報(bào)顯示，“餐飲外賣”業(yè)務(wù)依然佔(zhàn)據(jù)公司營(yíng)業(yè)收入超過一半的水準(zhǔn)，但該業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，卻不如“到店、酒店及旅遊”的四分之一；而“新業(yè)務(wù)”(共用騎行、生鮮、買菜等)的大幅投入是美團(tuán)持續(xù)虧損的主要原因。

　　“餐飲外賣”佔(zhàn)營(yíng)收過半，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅3.3%

　　2月18日，發(fā)改委印發(fā)了《關(guān)於促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》的通知(下稱“《通知》”)。《通知》表示，將引導(dǎo)外賣等網(wǎng)際網(wǎng)路平臺(tái)企業(yè)進(jìn)一步下調(diào)餐飲業(yè)商戶服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，降低相關(guān)餐飲企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本；引導(dǎo)網(wǎng)際網(wǎng)路平臺(tái)企業(yè)對(duì)疫情中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)所在的縣級(jí)行政區(qū)域內(nèi)的餐飲企業(yè)，給予階段性商戶服務(wù)費(fèi)優(yōu)惠。

　　2021年三季報(bào)顯示，美團(tuán)的“餐飲外賣”業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入為264.85億元，佔(zhàn)營(yíng)業(yè)總收入488.29億元的比例達(dá)到54.2%，不過該業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅有3.3%。三季度公司餐飲外賣完成訂單筆數(shù)為40.13億筆，由此可見平均每筆訂單給美團(tuán)帶來的營(yíng)業(yè)收入為6.29元。

　　美團(tuán)表示，儘管受到德爾塔變種病毒、極端天氣及行業(yè)進(jìn)入增長(zhǎng)平穩(wěn)期等因素影響，餐飲外賣分部業(yè)務(wù)于2021年第三季度仍然保持強(qiáng)韌增長(zhǎng)。餐飲外賣業(yè)務(wù)交易金額于季內(nèi)同比增長(zhǎng)29.5%，至1971億元。餐飲外賣日均交易筆數(shù)同比增長(zhǎng)24.9%，至4360萬筆；收入同比增長(zhǎng)28.0%，至265億元。經(jīng)營(yíng)溢利於2021年第三季度同比增加14%，至8.76億元，而該項(xiàng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率則由3.7%下降至3.3%。

　　“市場(chǎng)把短期增長(zhǎng)長(zhǎng)期化，過去的預(yù)期太高，崩跌是很正常的”，玄甲金融CEO林佳義對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)凈利率不高，一旦收費(fèi)下降幾個(gè)百分點(diǎn)的話，可能外賣業(yè)務(wù)也就處?kù)短潛p邊緣了，這是市場(chǎng)短期恐慌的來源。而從其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來看，對(duì)商家讓利力度更大一些，之前市場(chǎng)預(yù)期美團(tuán)可以通過提升傭金來增加收入，但目前這種預(yù)期遭到逆轉(zhuǎn)。

　　“儘管我們?cè)谶@些方面已取得不錯(cuò)的進(jìn)展，我們?nèi)匀蛔⒁獾接唵握{(diào)度系統(tǒng)的複雜性且存在很多關(guān)鍵變數(shù)。基於以人為本的運(yùn)營(yíng)方針，我們將繼續(xù)探索並改進(jìn)該系統(tǒng)。我們也將提高演算法及系統(tǒng)的透明度、聽取各方反饋並反覆迭代，以及推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展。”美團(tuán)也表示，“我們?cè)诔^15個(gè)城市推出優(yōu)質(zhì)夜宵商家的特別促銷活動(dòng)，並與許多奶茶品牌合作推出季節(jié)性促銷活動(dòng)以刺激奶茶銷量。受惠于上述營(yíng)運(yùn)策略，季度交易用戶數(shù)及平均下單頻次均創(chuàng)新高，對(duì)消費(fèi)者而言，我們的餐飲外賣業(yè)務(wù)不僅已成為不可或缺的服務(wù)，還覆蓋了更多的消費(fèi)場(chǎng)景。”

　　東興證券分析師石偉晶表示，當(dāng)前美團(tuán)外賣滲透率仍有較大提升空間，但“騎手+兩輪電動(dòng)車”的配送模式受到各種時(shí)空條件的限制，邊際成本變化不顯著。對(duì)於美團(tuán)而言，從提升配送效率的角度，配送調(diào)度演算法優(yōu)化、設(shè)備升級(jí)均可以幫助其解決當(dāng)下一些配送中的實(shí)際問題。中長(zhǎng)期來看，人力配送受限於時(shí)空、政策、勞動(dòng)力等因素，運(yùn)力存在較大缺口。相比之下，無人配送在補(bǔ)充運(yùn)力的同時(shí)對(duì)人力需求較少，成為一條可行的出路。但當(dāng)前仍受到技術(shù)、成本和政策等方面的制約，因此仍為符合條件的局部場(chǎng)景下探索，大規(guī)模真實(shí)場(chǎng)景應(yīng)用還需要技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，預(yù)計(jì)還需5年到10年的發(fā)展期。

　　“買菜”等新業(yè)務(wù)巨虧，能靠“到店、酒店及旅遊”翻身幺？

　　“本來以為反壟斷政策見底了，以後都要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，引發(fā)一輪反彈。不過現(xiàn)在邏輯又改變了，以後壓縮了本來盈利很薄的外賣利潤(rùn)。新業(yè)務(wù)又在虧損過程中。利潤(rùn)預(yù)期自然會(huì)影響自由現(xiàn)金流，這樣就要?dú)⒐乐盗恕！鄙鲜錾钲诨鸾?jīng)理表示。

　　美團(tuán)表示，2021年第三季度，新業(yè)務(wù)及其他分部的收入同比增加66.7%至137億元，主要受零售業(yè)務(wù)以及共用騎行服務(wù)增長(zhǎng)帶動(dòng)。2021年第三季度，該分部的經(jīng)營(yíng)虧損同比及環(huán)比均增長(zhǎng)，至109億元，而經(jīng)營(yíng)虧損率環(huán)比則繼續(xù)下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至負(fù)79.5%。

　　“憑藉我們過去數(shù)個(gè)季度在冷鏈物流方面的持續(xù)投資，我們得以在夏季期間將穩(wěn)定品質(zhì)的生鮮和凍品實(shí)時(shí)配送到消費(fèi)者手中。”“美團(tuán)買菜方面，我們的用戶基數(shù)及交易金額持續(xù)增長(zhǎng)，得益於我們通過縮短配送時(shí)長(zhǎng)以及擴(kuò)充鮮食與快消品類選擇進(jìn)一步提升消費(fèi)者體驗(yàn)。”

　　“為什麼新業(yè)務(wù)一年要燒幾百億元，而且選擇了低毛利的生鮮、買菜方向，這到底是不是戰(zhàn)略錯(cuò)誤？”對(duì)此，林佳義認(rèn)為這方面試錯(cuò)成本實(shí)在太高。

　　“到店、酒店及旅遊”則是美團(tuán)的盈利亮點(diǎn)。美團(tuán)表示，儘管受到德爾塔變種病毒及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，到店、酒店及旅遊業(yè)務(wù)仍錄得穩(wěn)定增長(zhǎng)。2021年第三季度收入仍然同比增加33.1%至86億元。經(jīng)營(yíng)溢利由2020年第三季度的28億元增加35.8%至2021年同期的38億元，而經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率則由43.0%略微增加至43.9%。

　　由此可見，從美團(tuán)三季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)總額來看，“到店、酒店及旅遊”是“餐飲外賣”的四倍以上。

　　對(duì)此，上述深圳基金經(jīng)理表示，餐飲外賣其實(shí)主要是獲取客戶流量上的考慮，利潤(rùn)佔(zhàn)比本來就不高，現(xiàn)在就是不知道讓利幅度到底要到什麼程度；“到店、酒店及旅遊”則是美團(tuán)可靠的利潤(rùn)來源，如果未來疫情逐步結(jié)束，那麼這方面美團(tuán)的利潤(rùn)依然有大幅增長(zhǎng)空間，未來能不能重新扭虧為盈，更關(guān)鍵看新業(yè)務(wù)的巨大投入能否帶來虧損縮窄。

　　西南證券分析師陳澤敏表示，公司到店業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，豐富品類滿足用戶消費(fèi)需求。完善的日常消費(fèi)場(chǎng)景，其中醫(yī)美、健康、劇本殺桌遊、寵物護(hù)理等新興商業(yè)板塊相較于傳統(tǒng)餐飲到店業(yè)務(wù)變現(xiàn)率空間更大，或可帶動(dòng)到店業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。

　　“美團(tuán)的酒旅業(yè)務(wù)主要依託平臺(tái)高頻次外賣業(yè)務(wù)積累的用戶流量和消費(fèi)數(shù)據(jù)，將其轉(zhuǎn)化為新增酒店預(yù)訂交易用戶。”陳澤敏稱，低獲客成本建立低價(jià)壁壘或可征服價(jià)格敏感性更高的00後。目前00後作為線上化接受度最高的群體，線上酒店用戶滲透率僅為18.7%，或成為未來線上酒旅消費(fèi)主力軍，為行業(yè)空間貢獻(xiàn)增量。