“一切來得太突然！不少高杠桿沽空人民幣的對(duì)衝基金出現(xiàn)了爆倉(cāng)。”一位香港銀行外匯交易員説。

　　2017年1月4日開始，離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNH）在6.97附近掀起了一波淩厲的漲勢(shì)。截至1月5日19時(shí)，離岸人民幣兌美元匯率漲至6.8431附近，盤中一度觸及過去1個(gè)半月以來的最高點(diǎn)6.7803。兩天時(shí)間離岸人民幣兌美元匯率漲幅近2%。

　　一些投資機(jī)構(gòu)猜測(cè)，人民幣空頭遭重創(chuàng)，不排除是中國(guó)央行為了守住“7”整數(shù)關(guān)口，採(cǎi)取新一輪管理措施。在離岸人民幣大漲前一日，其一度觸及6.9875的歷史低點(diǎn)。

　　1月3日，香港離岸人民幣隔夜拆借利率HIBOR上漲了495個(gè)基點(diǎn)至17.7584%，創(chuàng)下三個(gè)月以來新高；一週離岸人民幣HIBOR上漲272個(gè)基點(diǎn)，報(bào)14.5360%。與此同時(shí)，過去兩天美元指數(shù)突破103.8，創(chuàng)下過去14年高點(diǎn)。

　　但多位外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，離岸人民幣大漲期間，央行並未通過中資銀行大舉拋售美元力挺人民幣，此次離岸人民幣大幅飆漲，更像是人民幣空頭相互踩踏的結(jié)果。

　　空頭踩踏事故？ 

　　當(dāng)前人民幣市場(chǎng)沽空壓力與2016年初相類似，此次離岸人民幣飆漲，無形之手仍存巨大影響力。

　　“相比2016年初央行頻頻警告投機(jī)資本，2017年央行變得尤為低調(diào)。”上述香港銀行外匯交易員分析説，2016年底，種種跡象表明央行悄悄抽走離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性，香港市場(chǎng)不同期限人民幣拆借利率因此出現(xiàn)上漲，但這個(gè)警告信號(hào)並未引起投機(jī)資本的重視。當(dāng)時(shí)，美元指數(shù)不斷上漲並突破103.8的14年最高值，投機(jī)資本認(rèn)為，人民幣兌美元的貶值幅度足以抵消日益抬高的人民幣融資成本。

　　“但部分對(duì)衝基金已意識(shí)到，在離岸人民幣拆借成本不斷抬高與美元指數(shù)衝高回落的雙重壓力下，依靠美元上漲沽空人民幣的策略，已漸行漸難。”一位美國(guó)對(duì)衝基金經(jīng)理分析，具體表現(xiàn)在兩方面：一是2016年12月20日，全球投機(jī)資本的美元凈多頭頭寸從280.1億美元降至224.5億美元，美元上漲行情已是強(qiáng)弩之末；二是離岸人民幣拆借利率不斷抬高，美元兌人民幣漲幅已無法抵消融資成本壓力。

　　他給記者算了一筆賬，以1月3日香港離岸人民幣隔夜HIBOR年化17.7584%為例，美元兌人民幣單日漲幅需超過1%，才能覆蓋沽空人民幣的融資成本。

　　“對(duì)衝基金面臨巨大成本壓力，央行連續(xù)調(diào)高人民幣中間價(jià)令其下跌幅度受限，投機(jī)資本不得不知難而退。”上述香港銀行外匯分析師直言，這迫使一批對(duì)衝基金搶先離場(chǎng)獲利了結(jié)，觸發(fā)人民幣空頭自相踩踏。

　　1月4日晚，離岸人民幣匯率從6.9700一路暴漲到6.8694，盤中最大振幅超過1000個(gè)基點(diǎn)。

　　多位金融業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這波空頭踩踏行情導(dǎo)致離岸人民幣産生如此大的漲幅，原因有三：一是夜盤交易量較低，僅僅幾家大型機(jī)構(gòu)的拋盤就可能令離岸人民幣兌美元匯率下跌近百個(gè)基點(diǎn)；二是1月5日公佈的美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心美元過度升值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成新壓力，市場(chǎng)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)壕徏酉⒉椒ィ妹涝蠞q沽空人民幣的策略不再行得通，投機(jī)資本轉(zhuǎn)而離場(chǎng)；三是止損拋盤不斷涌現(xiàn)，令空頭踩踏愈演愈烈。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，目前不少對(duì)衝基金的人民幣空頭持倉(cāng)成本所對(duì)應(yīng)的人民幣兌美元匯率約在6.89-6.92。1月4日晚，離岸人民幣兌美元匯率漲破6.9，對(duì)衝基金程式交易軟體便自動(dòng)發(fā)出止損賣出交易指令，離岸人民幣兌美元匯率因此迅速突破6.88關(guān)口。

　　“1月4日晚幾乎都是對(duì)衝基金的止損掛單，但由於夜盤交易不活躍，很多掛單找不到交易對(duì)手，加之離岸人民幣仍在上漲，導(dǎo)致對(duì)衝基金空頭頭寸大幅虧損，甚至爆倉(cāng)。”上述香港銀行外匯交易員透露。

　　匯率管理新信號(hào) 

　　值得注意的是，儘管1月4日離岸人民幣匯率從6.9700暴漲到6.8694附近，但1月5日人民幣匯率中間價(jià)卻報(bào)6.9307，較前一交易日僅上漲219個(gè)基點(diǎn)。在岸人民幣兌美元匯率（CNY）漲幅因此受到制約，截至1月5日19時(shí)，在岸人民幣兌美元匯率徘徊在6.8894附近，比離岸人民幣匯率低約430個(gè)基點(diǎn)。

　　“這導(dǎo)致1月5日離岸人民幣市場(chǎng)延續(xù)劇烈波動(dòng)態(tài)勢(shì)。”上述美國(guó)對(duì)衝基金經(jīng)理説，早盤人民幣中間價(jià)與離岸人民幣匯差一度接近1000個(gè)基點(diǎn)，部分外匯經(jīng)紀(jì)商基於風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避考量，暫不提供做市商報(bào)價(jià)，導(dǎo)致離岸人民幣進(jìn)一步上漲。急於止損離場(chǎng)的對(duì)衝基金無法通過經(jīng)紀(jì)商在二級(jí)市場(chǎng)買入人民幣頭寸應(yīng)對(duì)空頭頭寸交割壓力，只能向銀行籌集人民幣頭寸，導(dǎo)致離岸人民幣需求進(jìn)一步擴(kuò)大，其結(jié)果是拆借利率與匯率雙雙持續(xù)跳漲。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1月5日香港離岸人民幣隔夜利率一度暴漲2139個(gè)基點(diǎn)，至38.335%，創(chuàng)下2016年1月13日以來的新高。更多對(duì)衝基金難以忍受過高的融資成本，選擇離場(chǎng)避險(xiǎn)，令離岸人民幣兌美元匯率一度漲破6.80整數(shù)關(guān)口。

　　一位國(guó)內(nèi)大型銀行交易員表示，境內(nèi)外人民幣匯差倒掛幅度一度接近1000個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2010年以來的最大值，一些境內(nèi)機(jī)構(gòu)開始參與反向套利交易，即買入離岸人民幣，同時(shí)賣出在岸人民幣鎖定價(jià)差套利空間，才使境內(nèi)外人民幣匯差從1000多個(gè)基點(diǎn)降至500多個(gè)基點(diǎn)。在他看來，相關(guān)部門未必會(huì)默許境內(nèi)外人民幣匯率長(zhǎng)期保持如此高的倒掛價(jià)差，不排除未來幾天會(huì)通過調(diào)整中間價(jià)，將境內(nèi)人民幣外匯差控制在一個(gè)合理空間。

　　“但是，1月5日人民幣中間價(jià)並未緊跟離岸匯率大幅飆漲，這或給市場(chǎng)傳遞了新的匯率管理信號(hào)。”有外匯交易員分析。

　　在上述外匯交易員看來，央行此舉有三個(gè)意圖，一是打破在岸人民幣匯率被離岸匯率“牽著鼻子走”的格局。2016年10月以來，在岸人民幣承受較大貶值壓力，一個(gè)重要原因是投機(jī)資本不斷壓低離岸人民幣匯率，迫使在岸匯率只能跟隨離岸價(jià)格慣性下跌。二是向市場(chǎng)傳遞信號(hào)，即未來人民幣匯率走勢(shì)將進(jìn)一步脫鉤“美元”。三是引導(dǎo)市場(chǎng)開始重視CFETS人民幣匯率指數(shù)，以此判斷人民幣的合理均衡匯率波動(dòng)區(qū)間。

　　“此舉目前已起到不錯(cuò)的效果，一些對(duì)衝基金出現(xiàn)較大損失，未來或?qū)⒅?jǐn)慎沽空人民幣。”一位熟悉境外投資資本運(yùn)作狀況的私募基金外匯操盤手告訴記者。