近期，涌入香港搶購(gòu)黃金的中國(guó)內(nèi)地客催旺了香港銀行業(yè)的保管箱需求；海淘族在網(wǎng)上和國(guó)內(nèi)專櫃下的訂單，一夜之間變“貴”了。這些現(xiàn)象在被人津津樂(lè)道的背後，直指人民幣貶值對(duì)大宗商品帶來(lái)的影響。

　　國(guó)內(nèi)商品投資者“買買買”

　　今年“十一”黃金周過(guò)後，人民幣兌美元匯率再次明顯貶值，國(guó)內(nèi)大宗商品期貨價(jià) 格普漲。截至10月25日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.7744，連續(xù)第三天刷新六年新低，隔夜離岸人民幣兌美元一度刷新紀(jì)錄低點(diǎn)至6.7886元。大宗商 品投資者“買買買”情緒被點(diǎn)燃，10月25日，文華商品指數(shù)突破140點(diǎn)大關(guān)，盤中一度達(dá)到141.23點(diǎn)，較2015年11月24日的近10年低點(diǎn) 106.06點(diǎn)上漲33.16%。

　　眾所週知，在全球期貨交易中，大宗商品多數(shù)以美元為計(jì)價(jià)貨幣，美元走勢(shì)與大宗商品價(jià)格存在負(fù)相關(guān)關(guān)係：當(dāng)美元貶值時(shí)，大宗商品普遍保持強(qiáng)勢(shì)；反之，大宗商品將出現(xiàn)回落。

　　通常情況下，美元匯率走高會(huì)促使以美元計(jì)價(jià)的商品期貨價(jià)格下跌，原因是持有其他貨幣的投資者買入這些商品期貨的成本將會(huì)增加。而國(guó)慶節(jié)後，在美 元指數(shù)走高的情況下，大宗商品理應(yīng)偏弱，但實(shí)際上美元兌人民幣匯率的持續(xù)走高，成為近期國(guó)內(nèi)大宗商品持續(xù)上行的另一個(gè)邏輯依據(jù)。

　　我國(guó)作為大宗商品主要進(jìn)口國(guó)之一，在對(duì)原油、大豆、鐵礦、 鋼材 及有色金屬等原材料的進(jìn)口需求方面首屈一指。因此人民幣匯率的貶值將增加商品進(jìn)口成本，抬高國(guó)內(nèi)商品價(jià)格，尤其是一些短期內(nèi)簽訂進(jìn)口合同的商品，進(jìn)口成本增加的現(xiàn)象尤為明顯。

　　因此，在國(guó)慶長(zhǎng)假過(guò)後，人民幣持續(xù)貶值期間，我國(guó)大宗商品市場(chǎng)在煤炭期貨的帶領(lǐng)下，各板塊商品幾乎全線上漲。10月25日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)連續(xù)第三天刷新六年新低，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)應(yīng)聲上漲，除農(nóng)産品（000061，股吧）板塊表現(xiàn)偏弱之外，工業(yè)品幾乎全線收紅，多個(gè)品種報(bào)收漲停。具體品種來(lái)看，當(dāng)天， 焦炭 、焦煤、動(dòng)力煤、鐵礦石、熱卷板、鋁、鋅、鉛、錫、 塑膠 、 PVC 、PP、 甲醇 、 白糖 、棕櫚油、 菜油 、 豆油 等期貨主力合約均創(chuàng)下了今年以來(lái)反彈新高。 滬金 期貨主力1612合約當(dāng)天漲幅為0.7%，10月10日以來(lái)漲幅近3%。

　　“一般而言，如果美元指數(shù)大漲，國(guó)際上以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格會(huì)面臨較大的下行壓力，國(guó)內(nèi)相關(guān)商品期貨也會(huì)同步回調(diào)。不過(guò)這次是例外，主要是在人民幣兌美元加快貶值的同時(shí)，人民幣兌非美元貨幣保持強(qiáng)勢(shì)和升值。”國(guó)泰君安期貨金融衍生品研究所副所長(zhǎng)、首席分析師陶金峰表示，在優(yōu)質(zhì)“資産荒”的大背景下，在房地産調(diào)控收緊的環(huán)境下，市場(chǎng)部分資金流入到股市、商品期貨市場(chǎng)和債市當(dāng)中，造就了今年債券市場(chǎng)牛市和大宗商品牛市。

　　貶值“紅利”在下降

　　相關(guān)分析人士認(rèn)為，近期人民幣持續(xù)貶值的原因來(lái)源於內(nèi)外兩方面。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，9月出口數(shù)據(jù)和貿(mào)易順差規(guī)模不及預(yù)期，最近出臺(tái)的房地産調(diào)控等政策 令投資者對(duì)接下來(lái)中期經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱。這也是人民幣對(duì)美元走貶的原因。國(guó)慶節(jié)前，人民幣在CFETS下對(duì)一籃子貨幣升值0.6%，但對(duì)美元卻貶值 0.57%。從外部環(huán)境來(lái)看，由於市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在12月加息，概率也在最近一段時(shí)間持續(xù)在高位徘徊，該加息預(yù)期升溫在一定程度上推動(dòng)了美元匯率走強(qiáng)，歐洲央行行長(zhǎng)德拉基的鴿派言論也加劇了美元上漲動(dòng)力，10月以來(lái)，美元指數(shù)漲幅超過(guò)3%。“從宏觀政策層面來(lái)看，此次的人民幣在岸、離岸匯率的雙雙走高或?yàn)槟甑酌绹?guó)加息帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)提前釋放壓力。”

　　雖然人民幣貶值預(yù)期依然存在，但部分分析師認(rèn)為，或許已經(jīng)接近底部。今年迄今，在岸人民幣貶值幅度已經(jīng)達(dá)到4.2%，同期離岸人民幣貶值逾 3%。隨著離岸人民幣跌破6.7880的低點(diǎn)，已經(jīng)穿過(guò)了6.70的“鐵底”、接近6.80的“嬰兒底”，距離被市場(chǎng)稱為“尿布底”的7.00也不遠(yuǎn)了。 “大宗商品價(jià)格能否持續(xù)上漲，要看人民幣貶值的持續(xù)性。”

　　格林大華期貨研究所所長(zhǎng)李永民認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率變化應(yīng)不會(huì)非常劇烈，對(duì)於大宗商品整體影響將低於預(yù)期。而且新一輪房地産調(diào)控將增加經(jīng)濟(jì)再度下行壓力，對(duì)大宗商品走勢(shì)並不構(gòu)成利好。

　　近期國(guó)內(nèi)商品期貨的大漲，伴隨著美元指數(shù)的大漲和人民幣兌美元貶值加快。但實(shí)際上，人民幣貶值並不是本輪大宗商品牛市的唯一基礎(chǔ)。陶金峰日前撰 文稱，國(guó)內(nèi)相對(duì)寬鬆的貨幣環(huán)境、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)落實(shí)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期推遲、部分商品供需關(guān)係偏緊、資産荒下資金的追捧和推動(dòng)，成為今年以來(lái)特別是近 期國(guó)內(nèi)商品期貨不斷走高的主要推動(dòng)力。

　　海通證券（600837，股吧）期貨研究主管高上對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，人民幣貶值，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品定價(jià)權(quán)在外盤，隨著美元升值承擔(dān)較大壓力，人民幣貶值對(duì)價(jià)格上漲形成觸發(fā)；但今年以黑色系為代表的國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格上漲因素中，供給側(cè)改革政策發(fā)力，去産能效果逐漸顯現(xiàn)帶來(lái)的影響還是基礎(chǔ)條件。

　　不可否認(rèn)的是，國(guó)內(nèi)大宗商品的總體趨勢(shì)，最終還是回歸國(guó)內(nèi)供需、資金以及市場(chǎng)預(yù)期基本面的情況。

　　商品走勢(shì)格局走向分化

　　人民幣跌跌不休，對(duì)大宗商品價(jià)格帶來(lái)的影響並不完全一致。

　　首當(dāng)其衝的是黃金，近期大量中國(guó)內(nèi)地客紛紛涌進(jìn)香港搶購(gòu)黃金，掀起了一股“黃金熱”，還導(dǎo)致香港銀行保管箱供不應(yīng)求，帶旺香港銀行業(yè)的保管箱需求。

　　分析人士認(rèn)為，基於人民幣繼續(xù)有序貶值預(yù)期，黃金仍然具有購(gòu)買價(jià)值。根據(jù)瑞士聯(lián)邦海關(guān)總署（Swiss Federal Customs Administration）網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，9月中國(guó)從瑞士的黃金進(jìn)口量是35.5噸，較8月的19.9噸有極大的增長(zhǎng)。瑞士是世界主要的貴金屬交易中 心，也是多個(gè)大型煉金廠的所在地。

　　對(duì)其他商品來(lái)説，人民幣貶值抬升了國(guó)內(nèi)商品進(jìn)口成本，降低了出口成本，後期若人民幣繼續(xù)貶值，或令國(guó)際鐵礦、鋼鐵及有色金屬等工業(yè)品價(jià)格承壓，而原油及糧食類進(jìn)口的價(jià)格彈性相對(duì)較小。

　　對(duì)於國(guó)內(nèi)商品走勢(shì)，結(jié)合基本面來(lái)看，海通證券期貨研究主管高上表示，最近黑色系為主的大宗商品價(jià)格，現(xiàn)貨帶著期貨跑，供需缺口比較大，供給側(cè)改革效果明顯，考慮到話語(yǔ)權(quán)在國(guó)內(nèi)，在人民幣貶值背景下，趨勢(shì)行情還在延續(xù)。長(zhǎng)期來(lái)看，2017年大宗商品價(jià)格分化則可能是主要的格局特徵，2016年表現(xiàn)比較強(qiáng)勢(shì)的品種，謹(jǐn)防回落風(fēng)險(xiǎn)。一些弱勢(shì)品種還存在補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

　　姜興春認(rèn)為，從四季度前半段時(shí)間，大宗商品市場(chǎng)有一個(gè)較好表現(xiàn)，但是接下來(lái)三到四個(gè)月大類資産會(huì)有一個(gè)分化走勢(shì)，很多借著供給側(cè)改革導(dǎo)致價(jià)格上漲的品種，由於基本面不好的原因可能會(huì)出現(xiàn)倒V型反轉(zhuǎn)的走勢(shì)。國(guó)內(nèi)的 玉米 以及玉米澱粉，以及部分化工産品，則是很好逢高做空的品種。