居安思危，思則有備，有備無患。這一古代流傳至今的生存哲學，依然是優(yōu)秀企業(yè)經(jīng)營中的不二法則，對於一直深陷産能過剩困境的煤焦鋼行業(yè)而言，更是不敢懈怠。

　　當前，供給側(cè)改革成為經(jīng)濟活動中的一條主線，並已經(jīng)開始見到成效，黑色産業(yè)鏈的經(jīng)營狀況已有所改善。即便如此，種種不確定因素仍使得産業(yè)風險積聚。在這一情況下，傳統(tǒng)經(jīng)營模式遭到挑戰(zhàn)，而期貨工具參與下，新的模式在企業(yè)競爭中發(fā)揮著巨大作用。

　　供給側(cè)改革推進 黑色産業(yè)居“安”思危

　　日 匯小流，終成江河。隨著供給側(cè)改革推進，曾經(jīng)深陷供需失衡困境的煤焦鋼市場正發(fā)生積極變化。以煤炭為例，在25日于青島召開的“2016中國煤焦礦産業(yè)大 會”上，中國煤炭工業(yè)協(xié)會理事長董躍鷹援引數(shù)據(jù)指出，全國煤炭産量降幅超過消費降幅，全社會庫存減少，價格回升，企業(yè)經(jīng)營狀況有所改善。“6月份國有及國 有控股煤炭企業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈，90家大型企業(yè)利潤由前5個月的虧損40.65億元轉(zhuǎn)為盈利，貨款回收有所好轉(zhuǎn)，上半年規(guī)模以上煤炭企業(yè)應收賬款同比下降 5.9%。”

　　但是，大多數(shù)企業(yè)並不敢樂觀，而是理性看待近期的價格回升。在董躍鷹看來，煤價回升，一方面充分説明去産能的決策部署是正確 的，一大批重點煤炭企業(yè)發(fā)揮了很好的示範作用。但另一方面也必須看到，當前煤炭總需求並沒有增加，前7個月全國煤炭消費量仍然下降了4%，煤價之所以回 升，主要是因為去産能、控産量，煤炭産量比需求下降得更多。而且近期煤炭價格的快速回升還受到很大的季節(jié)性因素影響，7月下旬全國大範圍的高溫使得煤炭消 耗出現(xiàn)大幅增加，另外局部地區(qū)的洪澇也影響了煤炭的運輸。預計隨著後期用電負荷回落，夏季部分地區(qū)電煤供應偏緊的狀況將趨於平穩(wěn)，價格在恢復性上漲之後將 逐步進入相對平穩(wěn)階段。

　　國內(nèi)大型煤焦化工企業(yè)集團——旭陽集團副總裁王鳳山也坦言，當前黑色産業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均處於産能過剩狀態(tài)，煤炭、鋼鐵受供給側(cè)改革影響較大，處於中間環(huán)節(jié)的 焦炭 較為被動、處在相對不利位置，加之環(huán)保限産頻繁衝擊市場，拉高焦炭成本的同時抑制焦炭供給，企業(yè)資金壓力較大，尤其是在供給側(cè)改革下價格波幅較大，企業(yè)的生存經(jīng)營面臨較大困難和不確定性。

　　産 業(yè)鏈下游的鋼鐵行業(yè)自然難以獨善其身。南京鋼鐵股份有限公司董事會秘書兼證券部部長徐林表示，鋼鐵行業(yè)面臨的困局體現(xiàn)在多方面。首先，在成本端，進口鐵礦 石依存度高，2015年達84%，今年以來繼續(xù)升高；而四大礦山佔據(jù)全球鐵礦石市場一半份額，形成寡頭壟斷。其次，在需求端，國內(nèi)市場經(jīng)濟增速放緩，對於 鋼材 消費的拉動作用逐步減弱，鋼材消費強度下降明顯；國際市場全球經(jīng)濟疲軟，貿(mào)易保護主義盛行，反傾銷越來越多，通過出口消化過剩産能面臨挑戰(zhàn)。

　　“因 此，鋼企兩頭受擠，成本端寡頭壟斷且鋼鐵産能居高不下，對鐵礦石價格形成支撐；需求端下游傳統(tǒng)加工業(yè)需求不振，鋼材價格難以拉升，鋼鐵行業(yè)持續(xù)盈利缺乏支 撐。”徐林指出，鋼鐵企業(yè)集中度低，對鐵礦石議價能力低，對産品定價能力弱；行政化推進鋼鐵行業(yè)的去産能並非易事，産能過剩局面短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。

　　在 這一背景下，企業(yè)經(jīng)營無疑存在諸多痛點。在徐林看來，第一，傳統(tǒng)的經(jīng)營模式存在弊端。傳統(tǒng)的“即期採購—加工—即期銷售”模式，價格受市場左右，公司缺乏 控制手段。第二，原料採購價和産品銷售價時間不同步。常規(guī)訂單模式成本確定，但産品價格不確定；鎖價長單模式産品價格確定，但成本不確定。第三，“負向剪 刀差”吞噬利潤。鋼價上漲時，成本上漲幅度大於鋼價漲幅；鋼價下跌時，成本下跌幅度小于鋼價下跌幅度。第四，進出口量增加後的匯率波動風險大。用匯量和結(jié) 匯量存在差異，匯率大幅波動時易成為風險敞口。

　　期現(xiàn)結(jié)合成“生存之道”

　　種種不確定性，使得企業(yè)經(jīng)營風險加大。生存還是毀滅，已經(jīng)成為煤焦鋼行業(yè)必須直面的挑戰(zhàn)。在業(yè)內(nèi)人士看來，在煤炭、鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革背景下，企業(yè)應該合理利用期貨工具，對衝現(xiàn)貨風險，以期迎來轉(zhuǎn)機。

　　在 期貨市場，黑色系品種逐漸形成較為完整的産業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，産品定價也開始從市場定價向資本定價轉(zhuǎn)移，這使行業(yè)競爭趨於金融化的態(tài)勢。境內(nèi)、境外焦炭、焦煤、鐵 礦石、螺紋鋼、熱卷等黑色産業(yè)鏈期貨、掉期品種陸續(xù)上市，交易日漸活躍，已具備套保的容量，為鋼企提供了轉(zhuǎn)移風險的期貨工具。

　　利用期貨工 具，可以平滑利潤曲線，取得合理利潤。以南京鋼鐵的實踐為例，徐林介紹，首先是鎖價長單買入套保操作模式。公司先確定長期鎖價訂單（逐單管理），並折算現(xiàn) 貨生産所需鐵礦石、焦炭量，之後買入適量同期的鐵礦石、焦炭合約，最後現(xiàn)貨訂單交貨，期貨合約平倉。“利用鐵礦石、焦炭進行品種組合套保，可以鎖定長期訂 單約60%的生産成本。”

　　其次是賣出套保操作模式。公司先確定所需套保的坯材庫存量，之後確定對應期貨螺紋鋼量，再賣出適量同期的螺紋鋼合約，最後現(xiàn)貨庫存消化，期貨合約平倉。

　　“2015 年對5批訂單實施期貨套保，我們總結(jié)出決策操作關(guān)鍵點：首先，原燃料處於相對低點，擔心上漲侵蝕簽單時的毛利；其次，靈活套保，留有敞口（2個月以內(nèi)交貨 的不考慮，交貨期1年以上的等待合適建倉機會），原燃料下跌趨勢明顯時則放棄套保；第三，若能通過期貨鎖定，放大訂單毛利，則有利於公司接下毛利偏低的訂 單。”徐林説。

　　再以焦炭出口業(yè)務為例，中國五礦集團焦炭外銷部相關(guān)負責人表示，雖然焦炭出口量在總産能中比例較低，對價格影響相對較小，但 焦炭出口優(yōu)勢明顯，有時面臨激烈競爭，價格會出現(xiàn)持續(xù)倒掛。在此情況下，在焦炭出口端，企業(yè)要積極利用期貨工具進行配合套期保值操作，通過期貨市場，令企 業(yè)的利潤和風險鎖定在可控範圍內(nèi)，實現(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)營利潤，“雖不一定能賺太多，但會避免大部分損失”。

　　日照鋼鐵集團期貨部經(jīng)理侯典銀在實踐探索中也發(fā)現(xiàn)，鋼鐵産品的買賣雙方可以通過期貨市場改變原來的對立關(guān)係，通過期貨基差交易而擁有主動定價的權(quán)利。對賣方來説，鎖定了銷售量；從買方來説，通過對市場的把握，取得了博弈價格的權(quán)利。由此，買賣雙方達到一個合作共贏狀態(tài)。

　　企業(yè)苦練“內(nèi)功”任重道遠

　　雖 然衍生品工具對企業(yè)而言是雪中送炭，但是該如何使用這一利器，仍然考驗企業(yè)的內(nèi)功。旭陽集團從大商所焦炭期貨上市後開始接觸期貨，2013年開始正式操 作，目前推行了“實業(yè)+貿(mào)易+金融”戰(zhàn)略。總結(jié)利用期貨工具對衝風險的經(jīng)驗，王鳳山指出，“旭陽是産業(yè)客戶，産業(yè)客戶做期貨要明白自己的優(yōu)勢在哪？在於 對行業(yè)背景深入的了解，不能把自己等同於什麼品種都能做的專業(yè)投資機構(gòu)。作為行業(yè)企業(yè)，旭陽只做與其産品匹配的期貨品種，即企業(yè)定位要清晰。”

　　具 體套保思路和模式方面，王鳳山介紹了三種期貨利用模式和思路。第一種模式叫大套保。“企業(yè)每年都要制定自己的預算，如果現(xiàn)貨和期貨上能滿足，要大膽套。” 第二種模式叫訂單套保，旭陽要求企業(yè)開展貿(mào)易時不能留有風險敞口，堅持做訂單貿(mào)易時期現(xiàn)配合操作、將風險“閉口”，有風險敞口的貿(mào)易不能做。第三種模式叫 趨勢套保，即跨品種、跨期等趨勢結(jié)合操作，這一模式由期貨專門團隊來做，堅持“一點兩線”的基本原則。“‘一點’是堅持一個基本點不放鬆，這個基本點就是 企業(yè)通過對基本面和技術(shù)面的分析，確定出企業(yè)的套期保值方案，若邏輯不成立、離開這個基本點是不能做的；‘兩線’是要有明晰的品種風控制度和快速的決策體 係和機制，將機會與決策高效結(jié)合。”

　　徐林總結(jié)南鋼的實踐時表示，首先，期貨是一把手工程，使用金融衍生品工具對傳統(tǒng)行業(yè)有挑戰(zhàn)；期貨工具的利用是系統(tǒng)工程，需要多平臺協(xié) 同，整合公司資源；是高度的機會把握，需要迅速決策，因此需要企業(yè)一把手全力支援。其次，把握套保的精髓，不以盈利為目的，套期保值的目的而是為了熨平企 業(yè)利潤曲線，實現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營。第三，套保效果必須和現(xiàn)貨盈虧聯(lián)動考量。在驗證套期保值效果的時候，不應只看期貨交易的“盈虧”，而應將期貨和現(xiàn)貨兩個 市場的盈虧作為一個整體來進行評測。第四，當趨勢發(fā)生大的變化，有風險對衝要求的時候才做，無需頻繁操作。此外，靈活使用期貨工具，波段操作，優(yōu)化套保效 果，並區(qū)分套保、套利、投機，防範掛套保之名行投機之實，虛盤量大於實盤量，放大經(jīng)營風險等。

　　“後續(xù)努力方向上，我們將把靈活應用金融衍生 品工具列入公司管控經(jīng)營風險的戰(zhàn)略；利用大商所期貨、新加坡掉期，期現(xiàn)操作，優(yōu)化鐵礦石採購；加強與礦商、貿(mào)易商的合作，打通遠期現(xiàn)貨套利；虛擬鋼廠套利 爭取形成新的效益增長點；利用外匯掉期應對匯率波動風險；探索期權(quán)的應用。”徐林説。