來源：證券時(shí)報(bào)旗下公眾號(hào)“券商中國”

　　作者：曾炎鑫

　　儘管連發(fā)利潤分配、項(xiàng)目中標(biāo)等利好公告，甚至將今天選定為分紅股權(quán)登記日，但在百億解禁市值壓力之下，中國鐵建還是上演了一場定增大軍的割韭菜之旅，成交金額較上一交易日增長20.32倍，股價(jià)下跌10.01%。

　　2015年，中國鐵建進(jìn)行了12.42億股增發(fā)，增發(fā)價(jià)格為每股8元，解禁前一交易日收盤價(jià)為10.29元，浮盈28.625%。如此大幅度的浮盈，顯然吸引了定增獲利盤的出逃。

　　中國鐵建一時(shí)間如同A股市場的一隻怪獸，留給市場疑問多多：

　　問題一：34.75億元成交，誰在拋出中國鐵建？

　　問題二：成交龍虎榜賣出席位上，機(jī)構(gòu)席位佔(zhàn)四席，説好的戰(zhàn)略投資者呢？

　　問題三：回溯哪10家機(jī)構(gòu)參與了中國鐵建的百億定增？

　　問題四：定增機(jī)構(gòu)的浮盈空間已大大縮小，接下來的操作會(huì)有怎樣的“貓膩”？

　　問題五：接下來解禁個(gè)股，是否也將踏上解禁的割韭菜之旅？

　　8元定增股瘋狂出逃，仍浮盈15.75%

　　儘管今天是中國鐵建分紅的股權(quán)登記日、19日是現(xiàn)金股利發(fā)放日，但面對(duì)百億市值解禁，機(jī)構(gòu)資金頭也不回，業(yè)績利好不管了、連分紅也不要了，一心只想著出逃。中國鐵建今日創(chuàng)下一年來成交量新高——366.75萬手，合計(jì)成交34.75億元，較上週五增長20.32倍，股價(jià)下跌10.01%。

　　龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，中國鐵建賣出前5名席位中，有4個(gè)席位來自機(jī)構(gòu)席位，4家機(jī)構(gòu)合計(jì)賣出中國鐵建23.87億元，佔(zhàn)當(dāng)日總成交金額的68.72%。

　　面對(duì)如此大規(guī)模的機(jī)構(gòu)賣出金額，百億市值解禁股出逃是最有力的解釋之一，而中國鐵建的解禁股來自股災(zāi)期間、2015年7月10日發(fā)行的定增股份。由於當(dāng)時(shí)的定價(jià)基準(zhǔn)日選在2014年12月17日，中國鐵建的股價(jià)那時(shí)還未正式發(fā)動(dòng)，導(dǎo)致該次定增價(jià)格在發(fā)行時(shí)價(jià)格遠(yuǎn)低於市場價(jià)，僅為8元/股，而增發(fā)日收盤價(jià)則為19.17元。這意味著，該批股份的增發(fā)價(jià)僅為增發(fā)日市場價(jià)的41.73%。

　　超值的定增價(jià)格，使得定增資金在經(jīng)歷兩輪股災(zāi)後依然具有較大盈利幅度。數(shù)據(jù)顯示，如以昨日收盤價(jià)計(jì)算，定增資金整體將盈利3.56億元、盈利幅度達(dá)到28.63%，而在今日經(jīng)歷暴跌行情後，定增資金整體依然獲利1.96億元、盈利幅度達(dá)到15.75%。

　　具體來看，財(cái)通基金是中國鐵建定增的最大獲利機(jī)構(gòu)，以最新股價(jià)計(jì)算，財(cái)通基金依然盈利3.37億元，而光大保德信基金、長安基金和國華人壽分別盈利2.06億元、1.59億元和 1.58億元。

　　誰參與了中國鐵建百億定增？

　　回顧中國鐵建的定增方案，中國鐵建當(dāng)時(shí)計(jì)劃募集不超過99.36億元，資金擬用於重慶、石家莊、成都和德州等4個(gè)城市的交通項(xiàng)目，共向10名特定對(duì)象增發(fā)了12.42億股、募集資金99.36億元，其中包括4家公募基金公司、3家保險(xiǎn)公司和1家AMC公司。

　　財(cái)通基金在該次定增中獲配股數(shù)最多，共獲配2.68億股，其次則是光大保德信，在該次定增中獲配1.64億股，此外長安基金、國華人壽、博時(shí)基金、華夏人壽和申萬菱信資産管理和安徽省鐵路建設(shè)投資基金均獲配了1.25億股。

　　年內(nèi)還有11隻個(gè)股解禁市值過百億

　　市場對(duì)於解禁股的擔(dān)憂不僅在於市場整體，更在於高市值、大比例解禁的個(gè)股，中國鐵建之所以引人注目，在於解禁股成本低廉、且市值規(guī)模超百億元。據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，除了中國鐵建，今年解禁百億市值的個(gè)股還有11隻。

　　數(shù)據(jù)顯示，包括今日（7月18日）數(shù)據(jù)在內(nèi)，今年共有369隻個(gè)股面臨解禁、合計(jì)解禁次數(shù)達(dá)到424次。以解禁市值來看，有178次解禁涉及市值超過10億元，有106次解禁的涉及市值超過20億元，有36次解禁涉及市值超過50億元。

　　溫氏股份是今年下半年的解禁最大戶，將於11月2日解禁30.66億股，以目前股價(jià)計(jì)算，解禁市值超千億元、達(dá)1244.28億元，佔(zhàn)公司總股本的70.48%，該部分解禁個(gè)股來自首發(fā)原股東限售股份。根據(jù)溫氏股份上市時(shí)的鎖定股份承諾，持有溫氏股份19.9%股份的實(shí)際控制人及溫氏家族關(guān)係密切的家庭成員承諾鎖定股份3年，而擔(dān)任董監(jiān)高的非實(shí)際控制人和其他股東則承諾鎖定股份1年，後兩者的持股將在11月2日可以上市，持股比例分別為15.67%和64.43%。

　　作為中概股回歸的成功例子，分眾傳媒也將在12月29日解禁55.88億股，解禁市值達(dá)到943.8億元，解禁股數(shù)佔(zhàn)總股本的63.96%，是下半年的第二高解禁個(gè)股。此外，同樣解禁市值超百億元的個(gè)股還包括美的集團(tuán)、浙能電力、上海石化、神州資訊、濟(jì)川藥業(yè)、天齊鋰業(yè)、中航機(jī)電、北部灣港和美年健康。

　　以解禁股數(shù)的總股本佔(zhàn)比來看，年內(nèi)還有13隻個(gè)股的解禁股數(shù)佔(zhàn)比超過50%。其中，下半年解禁力度最大的個(gè)股為浙能電力，將在12月19日解禁106.13億股，佔(zhàn)總股本的78.03%，以目前股價(jià)計(jì)算，解禁市值達(dá)到556.13億元。

　　此外，解禁股數(shù)佔(zhàn)比超過70%的個(gè)股還包括濟(jì)川藥業(yè)、三壘股份、北部灣港和溫氏股份，解禁股數(shù)佔(zhàn)比分別達(dá)到75.45%、75%、72.33%和70.48%。

　　12月迎來解禁高峰4272.02億元

　　中國鐵建的暴跌，引發(fā)市場對(duì)於解禁個(gè)股的擔(dān)憂，但數(shù)據(jù)顯示，本週、本月不但不是年內(nèi)的解禁高峰，反而還是少有的解禁低谷時(shí)期，短期內(nèi)解禁股對(duì)市場的衝擊或還有限。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年下半年（7月-12月）合計(jì)將解禁1.11萬億元市值，其中7月份將解禁988.49億元，僅相當(dāng)於下半年解禁量的8.88%，同時(shí)在12個(gè)月份中解禁規(guī)模排名倒數(shù)第二。此外，以周解禁規(guī)模來看，即便包含巨無霸的中國鐵建在內(nèi)，本週合計(jì)解禁股數(shù)也不過18.58億元股、解禁市值199.56億元，在今年53周數(shù)據(jù)中排名第36，解禁規(guī)模位於今年的中下水準(zhǔn)。

　　真正的解禁高峰將出現(xiàn)11月份和12月份，解禁股數(shù)分別達(dá)到133.01億股和330.27億股，解禁市值分別達(dá)到2391.26億元和4272.02億元，遠(yuǎn)超7月份的解禁規(guī)模。

　　以周來看，今年的最高解禁周將出現(xiàn)在今年最後一週，即12月26日-30日期間，該周將解禁129.64億股、解禁市值達(dá)到2370.72億元；第二高解禁周已經(jīng)過去，為6月27日-7月3日時(shí)期。此外，今年的第三高解禁周將出現(xiàn)在11月第一週，該周將解禁37.28億股，解禁市值達(dá)到1387.2億元。

　　值得一提的是，以目前數(shù)據(jù)來看，10月份將出現(xiàn)今年的解禁最低谷，該月合計(jì)解禁23.99億元股、解禁市值只有323.63億元，或?qū)⒔o背負(fù)繁重解禁壓力的A股短暫的喘息時(shí)間。

　　歷史回溯：解禁股超額收益達(dá)30%

　　個(gè)股解禁對(duì)市場是利空還是利好，投資者之間其實(shí)存在一定分歧。對(duì)於利空派而言，天量的股份解禁將直接造成二級(jí)市場的拋售壓力，在市場資金緊缺的時(shí)候更加難以維持股票價(jià)格；但也有投資者，甚至包括部分機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)，認(rèn)為解禁個(gè)股將造成上市公司管理層有充分的“市值管理”動(dòng)機(jī)，後續(xù)或存在獲利機(jī)會(huì)。

　　信達(dá)證券對(duì)2012年1月至2014年7月期間的415個(gè)解禁的定增項(xiàng)目進(jìn)行了數(shù)據(jù)回溯，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)參與非公開定增獲得絕對(duì)正收益的佔(zhàn)比達(dá)到64%、獲得相對(duì)正收益的佔(zhàn)比達(dá)到76%，整體平均收益率達(dá)到32%。

　　值得留意的是，儘管有22家公司在解禁前跌幅超過25%，但在解禁後兩個(gè)月內(nèi)有21家上漲、僅1家繼續(xù)下跌，且平均漲幅達(dá)到22.1%。信達(dá)證券認(rèn)為，這一現(xiàn)象很大程度上揭示了在解禁時(shí)期的市值管理行為。信達(dá)證券稱，“在解禁日前股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，對(duì)增發(fā)參與人的持有收益造成了極大的衝擊，且持續(xù)性的大幅下跌將會(huì)對(duì)解禁後的賣出環(huán)境更為不利。這使得大股東及相關(guān)方有極強(qiáng)的動(dòng)力通過各種渠道進(jìn)行市值管理，包括利好消息公告等。”

　　方正證券對(duì)2009年-2014年三季度的歷史數(shù)據(jù)研究也顯示，以大股東解禁前一年為起始時(shí)間，隨著解禁時(shí)間的臨近，個(gè)股的累計(jì)超額收益的均值、中位數(shù)以及勝率均穩(wěn)步上升，大約在解禁滿1年時(shí)三個(gè)指標(biāo)達(dá)到極大值。在解禁前1年至解禁後1年這兩年時(shí)間中，全體解禁個(gè)股的平均超額收益率達(dá)30%，期間約60%的股票戰(zhàn)勝中證500指數(shù)。