□中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 許維鴻

　　不同於前幾年的中國(guó)股市，今年的核心問題並不是市場(chǎng)對(duì)股票價(jià)格估值分歧，而是在揣摩新一屆監(jiān)管領(lǐng)導(dǎo)的行動(dòng)計(jì)劃。特別是前幾年風(fēng)生水起的各類股市仲介和資金，都在盤算著未來(lái)幾年能否繼續(xù)在中國(guó)A股遊走，愈演愈烈的監(jiān)管風(fēng)暴到底會(huì)給A股市場(chǎng)帶來(lái)些什麼?

　　對(duì)於監(jiān)管風(fēng)暴，股民肯定在期待一種“正本清源”的效應(yīng)——近期與幾名中小投資者和大學(xué)金融學(xué)教授交流，我能明顯地感受到他們對(duì)中國(guó)股市回歸價(jià)值投資的美好預(yù)期，以及對(duì)監(jiān)管重拳打擊股市造假的期待，並期望引領(lǐng)新一輪波瀾壯闊的大牛市。毫無(wú)疑問，這也是監(jiān)管部門所期待的結(jié)果，但是以A股目前的兩難處境，短期內(nèi)期待監(jiān)管風(fēng)暴激活市場(chǎng)，恐怕難言樂觀。

　　一方面，A股市場(chǎng)的投資者依然以散戶為主，而且趨勢(shì)不樂觀。過去一年的市場(chǎng)清肅，並沒有帶來(lái)更多的機(jī)構(gòu)投資者。由於大規(guī)模壓縮衍生品交易規(guī)模，即便是看多的機(jī)構(gòu)投資者，也往往由於二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足，而放緩建倉(cāng)步伐。加上國(guó)家隊(duì)資金意圖不透明，前景不可測(cè)，機(jī)構(gòu)投資者寧可離場(chǎng)觀望。這種“麻稈打狼兩頭怕”的市場(chǎng)格局，使得股指波動(dòng)更容易被大權(quán)重股票影響、波動(dòng)率降低，國(guó)家隊(duì)看住了大股票的價(jià)格水準(zhǔn)，而“中小創(chuàng)”股票估值的中位數(shù)卻在偷偷下降，慢慢地蠶食著廣大中小投資者的資産。

　　另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型迫切要求股市能通過直接融資優(yōu)化資源配置。國(guó)務(wù)院近期密集調(diào)研全國(guó)中小企業(yè)融資難問題，希望激發(fā)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力。但是，巡查得出的結(jié)論幾近無(wú)奈——更多的社會(huì)聲音還是聲討“唯利是圖”的銀行，責(zé)怪他們“晴天送傘、雨中收傘”。要知道，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的間接融資仲介，本來(lái)就對(duì)中小企業(yè)充滿疑慮；只有在經(jīng)濟(jì)週期上行階段，中小企業(yè)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)才多多少少能夠打動(dòng)銀行的貸款慾望，一旦經(jīng)濟(jì)下行，銀行首先考慮的是儲(chǔ)戶的資金安全，社會(huì)責(zé)任不可能優(yōu)先於經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，除非回到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，銀行管理層的考核、升遷全是中央政府説了算。

　　就是在這樣一個(gè)大背景下，進(jìn)入6月中旬後，市場(chǎng)上多頭的聲音漸趨微弱。柏拉圖式的樂觀股市分析師逐漸明白，沒有實(shí)實(shí)在在的增量資金，要想有效衝破前期阻力位，靠媒體輿論忽悠散戶是不可能的。

　　眾所週知，中國(guó)要想跨過中等收入陷阱，需要現(xiàn)代金融特別是直接融資的股市支援，世界上沒有一個(gè)國(guó)家能靠商業(yè)銀行解決中小企業(yè)融資難的問題，政策性銀行更是只會(huì)幫倒忙，而沒有流動(dòng)性的A股無(wú)疑會(huì)加大中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　可見，監(jiān)管風(fēng)暴確實(shí)是對(duì)現(xiàn)有股票市場(chǎng)上很多頑疾的必然選擇，也是很多制度性改革的基本保障。值得期待的是監(jiān)管機(jī)構(gòu)能更加務(wù)實(shí)，能夠正視股票市場(chǎng)發(fā)展的必然規(guī)律，正視股票市場(chǎng)有漲有跌的現(xiàn)實(shí)，甚至鼓勵(lì)財(cái)經(jīng)媒體發(fā)表看空市場(chǎng)的觀點(diǎn)，重塑財(cái)經(jīng)媒體的權(quán)威性。

　　更為重要的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該正視中國(guó)A股市場(chǎng)以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)，正視中國(guó)文化內(nèi)涵中“賭性強(qiáng)”的人格特點(diǎn)，而且這種結(jié)構(gòu)短期內(nèi)不會(huì)改變；即便是發(fā)展時(shí)間更長(zhǎng)的香港股市和臺(tái)灣股市，散戶依然具有相當(dāng)強(qiáng)的影響力，投機(jī)氣氛比起歐美股市不知道高多少。那些試圖引入的歐美股市“理想”制度設(shè)計(jì)，諸如熔斷機(jī)制，兩三年內(nèi)應(yīng)該暫時(shí)擱置。

　　監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該思考的是，如何在投資者教育中，把這種投機(jī)氣氛的現(xiàn)實(shí)充分揭示出來(lái)，並鼓勵(lì)媒體討論機(jī)構(gòu)利用散戶的僥倖、投機(jī)心理如何牟取利益，讓那些利益鏈充分曝光而不是刻意回避。對(duì)於A股而言，粉飾太平的投資者教育，只會(huì)再次喪失改革的時(shí)間窗口。