●由於全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險增大，各國貨幣政策總體仍需放鬆，以維持經(jīng)濟(jì)增長和促進(jìn)就業(yè)。尤其對歐元區(qū)和日本而言，面對通縮壓力，貨幣政策必須保持寬鬆，預(yù)計未來仍有可能進(jìn)一步採取非常規(guī)措施。

　　●下半年物價漲幅分化，PPI同比降幅繼續(xù)縮小趨向轉(zhuǎn)正，CPI溫和增長，全年CPI上漲2.0%。消費(fèi)品零售增幅基本平穩(wěn)，固定資産投資、房地産投資、貨幣供應(yīng)增幅略有下移，全年經(jīng)濟(jì)增長6.6%左右，全年增長高於6.5%的底線增長目標(biāo)。

　　●下半年中國宏觀調(diào)控應(yīng)緊緊圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和確保經(jīng)濟(jì)不突破增長底線這樣的雙重目標(biāo)，儘量在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)作的狀態(tài)下實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，深化經(jīng)濟(jì)體制改革，同時更多依賴差別化和定向化的結(jié)構(gòu)性宏觀政策。

　　2016年二季度全球經(jīng)濟(jì)格局判斷

　　2016年第二季度，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，但復(fù)蘇步伐日益脆弱。IMF4月份公佈的全球經(jīng)濟(jì)展望普遍下調(diào)多數(shù)國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長勢頭有所減弱。此外，非經(jīng)濟(jì)因素的壓力也對發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)活動造成威脅。例如，在美國大選和歐洲難民問題使得政治右轉(zhuǎn)，英國脫歐公投已經(jīng)對投資者造成了新的不確定性；對於新興市場國家而言，大宗商品價格的起伏不定使得大宗商品出口國的需求特別是投資需求依然疲軟，俄羅斯、巴西和南非處於滯脹狀態(tài)，一方面經(jīng)濟(jì)衰退，另一方面消費(fèi)物價漲幅均超過5%。中國經(jīng)濟(jì)的再平衡過程導(dǎo)致投資增長下降，全球增長前景的不確定性普遍上升。受此影響，美聯(lián)儲加息進(jìn)程受阻，2016年美國加息概率下降。總體偏向?qū)掦牭呢泿耪咧撇糠謬H大宗商品價格上漲。

　　由於全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險增大，各國貨幣政策總體仍需放鬆，以維持經(jīng)濟(jì)增長和促進(jìn)就業(yè)。尤其對歐元區(qū)和日本而言，面對通縮壓力，貨幣政策必須保持寬鬆，預(yù)計未來仍有可能進(jìn)一步採取非常規(guī)措施。對於新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，由於面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整問題，僅靠貨幣政策是不行的，必須輔以其他直接支援供給和結(jié)構(gòu)性改革的政策。

　　中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的主要特徵

　　1、工業(yè)生産增速底部企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　工業(yè)生産同比增速企穩(wěn)。4月和5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比分別增長0.43%和0.45%。5月份，同比增速均為6.0%（以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）。從工業(yè)增加值累計同比看，1-5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值累計同比增長5.9%，比1-4月份以及1-3月份高0.1個百分點。

　　各行業(yè)工業(yè)增加值開始出現(xiàn)分化。農(nóng)副食品加工業(yè)、紡織業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、汽車製造業(yè)、電氣機(jī)械和器材製造業(yè)等增長較快。高技術(shù)産業(yè)、先進(jìn)的裝備製造業(yè)增長速度在明顯加快，比重也在持續(xù)提高。

　　2、工業(yè)企業(yè)去庫存取得階段性進(jìn)展，各行業(yè)庫存增幅差異較大

　　2014年8月份以來，工業(yè)産品庫存持續(xù)下降。2從行業(yè)來看，各行業(yè)庫存增幅差異較大。2016年4月，41個行業(yè)中，有15個行業(yè)産品庫存同比負(fù)增長。受原油價格下降、鋼材價格下跌的影響，煤炭、黑色金屬、有色金屬礦開採和冶煉、石油和天然氣加工，電熱水供應(yīng)等行業(yè)去庫存幅度尤其顯著。

　　3、工業(yè)企業(yè)利潤指標(biāo)改善

　　1-5月份，同比增長6.4%，增速比1-4月份回落0.1個百分點，比1-3月份回落1.0個百分點。雖然增速放緩，但工業(yè)企業(yè)效益仍呈現(xiàn)出積極變化。一是5月份工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)了今年以來的增長態(tài)勢，二是企業(yè)主營業(yè)務(wù)帶來的利潤增長加快。三是煤炭、鋼鐵、有色等主要能源原材料行業(yè)利潤呈明顯恢復(fù)性增長。

　　4、社會消費(fèi)品零售微幅回升，新型消費(fèi)業(yè)態(tài)發(fā)展迅猛

　　2016年5月份，社會消費(fèi)品零售總額同比名義增長10.0%，增速雖比上月略降0.1個百分點，但扣除價格因素後，實際增長9.7%，增速比上月加快0.4個百分點。總體上看，消費(fèi)品市場繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長態(tài)勢。網(wǎng)上零售繼續(xù)快速增長，汽車類商品增速回升，消費(fèi)升級相關(guān)的休閒娛樂類商品較快增長。

　　5、投資增速小幅回落，投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善

　　1-5月份全國完成固定資産投資18.8萬億元，比去年同期增加1.6萬億元，同比增長9.6%。投資增速比去年同期降低1.8%，比1-4月份回落0.9%。分産業(yè)看，第一産業(yè)投資同比增長20.6%，增速比1-4月份回落1.1個百分點；第二産業(yè)投資增長5.8%，增速回落1.5個百分點；第三産業(yè)投資增長11.9%，增速回落0.5個百分點。

　　投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整優(yōu)化，工業(yè)技術(shù)改造投資、高技術(shù)産業(yè)投資、科教文衛(wèi)投資快速增長，高耗能製造業(yè)投資下降。

　　6、進(jìn)出口增速雙降，貿(mào)易順差上升

　　從1-5月累計數(shù)據(jù)看，出口下降7.3%，增速較去年5月低8個百分點；進(jìn)口下跌10.3%，跌幅比去年5月縮減7個百分點。出口降幅仍低於進(jìn)口降幅，貿(mào)易順差大幅上升，1-5月累計貿(mào)易順差2174.9億美元，比去年同期增加48.4億美元。

　　7、房地産去庫存，房地産投資增速回升後略有回落

　　2016年1-5月，中央和地方政府相繼推出了一系列鼓勵房地産消費(fèi)的政策，房地産領(lǐng)域出現(xiàn)了一些新變化。一是商品房銷售快速增長之後，5月份回落。1-5月份，全國商品房銷售面積同比增長33.2%，增速比1-4月份回落3.3個百分點；銷售額增長50.7%，增速回落5.2個百分點。二是商品房特別是住宅待售面積持續(xù)減少，房地産去庫存效果初顯。三是房地産開發(fā)投資增速微降，住宅開發(fā)投資增速提高。房地産開發(fā)投資增速微降主要由非住宅投資增速回落引起。當(dāng)前，非住宅商品房去庫存任務(wù)更加艱巨，非住宅投資增速回落有利於庫存結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　8、CPI同比漲幅溫和回落，PPI同比跌幅繼續(xù)縮小

　　5月份全國居民消費(fèi)價格總水準(zhǔn)環(huán)比下降0.5%，同比上漲2.0%，1-5月平均，全國居民消費(fèi)價格總水準(zhǔn)比去年同期上漲2.1%。

　　5月份全國工業(yè)生産者出廠價格環(huán)比上漲0.5%，同比下降2.8%。工業(yè)生産者購進(jìn)價格環(huán)比上漲0.6%，同比下降3.8%。1-5月平均，工業(yè)生産者出廠價格同比下降4.1%，工業(yè)生産者購進(jìn)價格同比下降5.1%。

　　9、就業(yè)形勢總體穩(wěn)定

　　雖然經(jīng)濟(jì)增速有所回落，但經(jīng)濟(jì)總量仍保持中高速增長，服務(wù)業(yè)發(fā)展較快，就業(yè)形勢較好。根據(jù)人社部的數(shù)據(jù)，1-5月城鎮(zhèn)新增就業(yè)577萬人，完成全年計劃目標(biāo)的57.7%。國家統(tǒng)計局的調(diào)查失業(yè)率數(shù)據(jù)顯示，2016年1至5月份一直保持在5.1%左右，5月份比4月份略有下降，總體就業(yè)形勢穩(wěn)定。

　　10、財政收支增速較去年同期改善

　　一是全國一般公共預(yù)算收支改善。1-5月份累計，全國一般公共預(yù)算收入同比增長8.7%，支出同比增長13.8%，收支增速分別比去年同期加快3.7%和2.7%。二是政府性基金收支改善。1-5月累計，全國政府性基金收入同比增長6.2%。分中央和地方看，中央政府性基金收入 同比增長0.7%；地方政府性基金本級收入13311億元，同比增長6.9%。同期全國政府性基金支出11988億元，同比下降7.1%。分中央和地方看，中央政府性基金本級支 出368億元，同比下降36.9%；地方政府性基金相關(guān)支出11620億元，同比下降5.7%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出10295億元，同比下降7.2%（5月份增長18.8%）。

　　11、二季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測

　　由於二季度政府推出了一系列穩(wěn)增長措施，消費(fèi)平穩(wěn)增長，投資累計同比略有回落，工業(yè)增加值累計同比略有增長，金融等服務(wù)業(yè)增幅回落，但房地産業(yè)有較大回升，預(yù)計當(dāng)季GDP增長6.7%左右，與一季度基本持平，經(jīng)濟(jì)增速位於預(yù)定的目標(biāo)區(qū)間。居民消費(fèi)價格溫和上漲2.0%左右。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在的主要問題

　　個月下降，5月末商品房待售面積比4月末減少521萬平方米。（3）降成本效果微弱。1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)的成本是85.73元，比去年同期下降0.22元，但比1-4月份還上升0.07元。5月份開始國家全面實行營改增，今年將為企業(yè)降低成本6000億元左右，效果如何還有待檢驗。（4）補(bǔ)短板有利於穩(wěn)增長。今年1-5月份基礎(chǔ)設(shè)施投資力度不斷加大，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長20%。

　　“三去一降一補(bǔ)”效果初顯，但仍然需要繼續(xù)推進(jìn)。（1）鋼鐵生産量在4月份和5月份有所反彈，説明去産能確實是一個很艱巨的任務(wù)。（2）去杠桿仍有待進(jìn)一步深入。我國當(dāng)前總體債務(wù)規(guī)模和杠桿率水準(zhǔn)並不高，但也存在杠桿分佈不均衡、非金融企業(yè)相對偏高等情況，要在發(fā)展中消化杠桿率，尤其是加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，多措並舉降低杠桿率。

　　4、物價走勢趨向複雜化

　　2016年二季度消費(fèi)物價指數(shù)（CPI）同比漲幅2%左右，生産者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降2.9%左右，連續(xù)51個月生産部門物價緊縮的狀態(tài)有所改善。但是從近期數(shù)據(jù)來看，2016年下半年物價走勢更趨複雜。一是全球經(jīng)濟(jì)增長緩慢，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體物價低迷。2016年5月美國、歐元區(qū)CPI增幅分別為1.1%和負(fù)0.1%。日本4月份CPI負(fù)增長0.3%。二是部分新興經(jīng)濟(jì)體陷入滯脹，經(jīng)濟(jì)衰退，物價漲幅高於發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。三是英國公投為今後二年全球經(jīng)濟(jì)增加新變數(shù)。英國脫歐的最終結(jié)果和相關(guān)影響仍未展現(xiàn)。四是6月份上旬和中旬的高頻數(shù)據(jù)顯示，大宗商品價格和農(nóng)産品批發(fā)價格小幅回落，PPI同比負(fù)增長仍會延續(xù)。五是供給側(cè)改革相關(guān)的重點任務(wù)對物價具有複雜的影響。一方面去産能、去杠桿、去庫存、降成本的推進(jìn)在短期內(nèi)制約經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，會降低居民收入增長預(yù)期，另一方面又會在供給側(cè)壓縮産品供給，在一定程度上會推動物價上升，這兩方面的作用分別影響CPI和PPI，最終PPI的變化又會傳導(dǎo)至CPI。

　　5、金融與實體經(jīng)濟(jì)之間弱平衡格局隱藏新的風(fēng)險

　　金融與實體部門出現(xiàn)弱平衡格局。一是當(dāng)前股價仍處於過去一年來的低點，平穩(wěn)運(yùn)作；二是房價在大量資金推動下快速上漲，房地産投資回升使部分資金流入實體經(jīng)濟(jì)；三是人民幣匯率基本穩(wěn)定，外匯儲備損耗放緩；四是利率穩(wěn)中有降。這種弱平衡格局隱藏新的風(fēng)險。因房地産價格上升過快，地王頻現(xiàn)，部分城市推出新的房地産限購措施，由房地産市場帶動的實體經(jīng)濟(jì)回暖正面臨回落的風(fēng)險；企業(yè)債違約增加，從而導(dǎo)致累計新增社會融資出現(xiàn)回落。一季度社融增量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄後，連續(xù)兩個月回落，5月社融增量6599億元，較去年同期大幅減少5798億元；受今年以來債券違約高發(fā)影響，大量信用債取消或推遲發(fā)行，企業(yè)債券凈融資減少397億元，同比減少2107億元。從新增貸款來看，2016年1-5月累計增加16%，其中中長期貸款增加39.5%，居民戶中長期貸款增加96.6%。信貸擴(kuò)張和居民部門杠桿上升以後，局部資産價格上升過快，必然會出現(xiàn)調(diào)整。

　　英國脫歐公投之後，美元升值，對人民幣形成新的貶值壓力，人民幣匯率需要在一段時間內(nèi)尋找新的平衡點。人民幣貶值對資本流出、國內(nèi)資産價格、外匯儲備、進(jìn)口商品價格和國內(nèi)物價等宏觀變數(shù)將産生一系列聯(lián)動反應(yīng)，為防止這種負(fù)面衝擊，人民幣匯率需要保持穩(wěn)定，消除貶值預(yù)期。

　　1、民間投資增速放緩加大經(jīng)濟(jì)下行壓力

　　民間投資增速放緩加大當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長速度下行壓力。2016年1-5月份，民間固定資産投資同比名義增長3.9%，增速比1-4月份回落1.3個百分點。民間固定資産投資佔全國固定資産投資（不含農(nóng)戶）的比重為62.0%，比去年同期降低3.4個百分點，也拉低了全國固定資産投資增幅。

　　分行業(yè)看，2016年1-5月民間固定資産投資增幅下降的行業(yè)包括採礦業(yè)（煤炭、黑色金屬礦）、非金屬礦物製造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延、 鐵路、船舶、航空航太和其他運(yùn)輸設(shè)備製造業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)、文化、體育和娛樂業(yè)、公共管理、社會保障和社會組織等。其中煤炭、黑色金屬礦、鐵路運(yùn)輸業(yè)降幅較大，分別下降27.4%、32.7%和33.2%。

　　從地區(qū)結(jié)構(gòu)和行業(yè)結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)可以看出，民間投資下降的地區(qū)和行業(yè)與經(jīng)濟(jì)景氣和産業(yè)結(jié)構(gòu)存在密切關(guān)聯(lián)。東北地區(qū)的遼寧一季度經(jīng)濟(jì)負(fù)增長1.3%，東北地區(qū)下降29.3%；煤炭、黑色金屬礦均屬於産能過剩行業(yè)；鐵路運(yùn)輸、公共管理、公共管理、社會保障和社會組織等行業(yè)仍存在較多管制。

　　2、商品房銷售增速有所放緩，房地産投資增速也有回落壓力

　　2016年1-4月份，房地産銷售和房價快速上漲，隨著新的因城而異的調(diào)控政策出臺，5月份房地産銷售和房價漲幅出現(xiàn)分化並有所收窄。首先是商品房銷售增速有所放緩。其次房價同比上漲城市個數(shù)繼續(xù)增加，一線城市漲幅收窄，二、三線城市漲幅則繼續(xù)擴(kuò)大。最後，一、二、三線城市環(huán)比漲幅均比上月有所收窄。

　　隨著房地産銷售增速放緩，房地産開發(fā)投資增速出現(xiàn)回落。2016年1-5月份，全國房地産開發(fā)投資同比名義增長7.0%，增速比1-4月份回落0.2個百分點。同期土地購置面積同比下降5.9%，雖然降幅比上個月有些收窄，但還是在繼續(xù)下降的；土地成交價款同比增長4.7%，增速低於房地産投資；新開工面積同比上漲18.3%，增速比1-4月回落3.1%。這些數(shù)據(jù)説明未來的房地産投資增速仍有回落壓力。

　　3、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革仍然任重道遠(yuǎn)

　　供給側(cè)改革的五項重點任務(wù)是“三去一降一補(bǔ)”，前五個月成效初現(xiàn)端倪。（1）從去産能的情況來看，1-5月份原煤産量下降8.4%，5月份當(dāng)月的産量和庫存下降更快，5月份原煤産量下降15.5%，5月末規(guī)上原煤生産企業(yè)庫存同比下降6%；1-5月份粗鋼産量下降1.4%，效果初顯。（2）去庫存效果明顯，4月工業(yè)企業(yè)産成品存貨負(fù)增長，這是2010年以來第一次出現(xiàn)負(fù)增長，5月份産品庫存繼續(xù)負(fù)增長。房地産庫存是今年去庫存中的一項重要任務(wù)，房地産庫存連續(xù)幾

　　預(yù)計下半年經(jīng)濟(jì)增速略有回落

　　綜合前述分析，當(dāng)前國內(nèi)外市場需求總體仍然偏弱，二季度工業(yè)生産環(huán)比微幅回落，消費(fèi)需求有所改善，民間投資增速下滑，基建和房地産投資也有下行壓力。工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作仍然面臨較大的下行壓力，部分地區(qū)和行業(yè)的持續(xù)下滑現(xiàn)象尤其需要我們保持高度警惕。供給側(cè)改革的重點任務(wù)“三去一降一補(bǔ)”雖然初見成效，仍需在確保經(jīng)濟(jì)下行不突破底線的前提下進(jìn)一步推進(jìn)供給側(cè)改革。2016年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢將圍繞供給側(cè)改革與保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)作的雙重目標(biāo)而展開。受去産能、去泡沫、和清理債務(wù)等因素影響，資金供需萎縮制約投資回升，經(jīng)濟(jì)增長仍有下行壓力；物價方面須防止去産能力度過大導(dǎo)致收入下降，對經(jīng)濟(jì)增長産生負(fù)面衝擊；房地産銷售已出現(xiàn)回落態(tài)勢，房地産投資回落的可能性加大。消費(fèi)配套環(huán)境繼續(xù)完善，消費(fèi)便利化程度提高；消費(fèi)者對未來收入預(yù)期下降，會抑制當(dāng)前及未來的消費(fèi)增長。消費(fèi)品價格增速放緩，某些消費(fèi)品價格下降，也會壓制名義消費(fèi)總額的增長。

　　結(jié)合模型計算，我們預(yù)測2016年第三季度CPI上漲1.7%左右，GDP增長6.6%左右，消費(fèi)品零售增幅為10.1%左右，固定資産投資增幅9.4%左右；房地産投資增長6.6%，貨幣供應(yīng)和信貸分別增長11.0%和13.6%左右。

　　2016年第四季度CPI上漲2.5%左右，GDP增長6.5%左右，消費(fèi)品零售增幅為10.2%左右，固定資産投資增幅9.2%左右；房地産投資增長6.5%；貨幣供應(yīng)和信貸分別增長11.8%和13.5%左右。

　　總體上，二季度形成新的弱平衡格局後，三四季度仍需要政策托底，充分兼顧供給側(cè)改革和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)作的雙重目標(biāo)。下半年物價漲幅分化，PPI同比降幅繼續(xù)縮小趨向轉(zhuǎn)正，CPI溫和增長，全年CPI上漲2.0%。消費(fèi)品零售增幅基本平穩(wěn)，固定資産投資、房地産投資、貨幣供應(yīng)增幅略有下移，全年經(jīng)濟(jì)增長6.6%左右，全年增長高於6.5%的底線增長目標(biāo)。

　　政策建議：更多依賴差別化定向化政策

　　繼一季度經(jīng)濟(jì)增速下滑之後，二季度經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)作，但供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性問題和深層次矛盾並沒有完全解決，下半年季度經(jīng)濟(jì)增長仍有下行壓力。下半年中國宏觀調(diào)控應(yīng)緊緊圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和確保經(jīng)濟(jì)不突破增長底線這樣的雙重目標(biāo)，儘量在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)作的狀態(tài)下實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，深化經(jīng)濟(jì)體制改革，同時更多依賴差別化和定向化的結(jié)構(gòu)性宏觀政策。

　　1、深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

　　習(xí)總書記在2016年1月18日省部級主要領(lǐng)導(dǎo)幹部學(xué)習(xí)貫徹黨的十八屆五中全會精神專題研討班上對2016年初的經(jīng)濟(jì)形勢做了高度概括，即四降一升：經(jīng)濟(jì)增速下降、工業(yè)品價格下降、實體企業(yè)盈利下降、財政收入下降、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險發(fā)生概率上升。2016年一、二季度房地産投資和基建投資回升、居民部門加杠桿，基本穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)增長速度，工業(yè)品價格下降、實體企業(yè)盈利下降、財政收入下降的勢頭被扭轉(zhuǎn)，人民幣匯率穩(wěn)定，外匯儲備下降速度減緩，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險略有好轉(zhuǎn)。雖然經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)仍不牢，但繼續(xù)下行的過度悲觀預(yù)期已被扭轉(zhuǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)弱平衡格局，應(yīng)抓緊經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)作的機(jī)遇深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，化解中長期結(jié)構(gòu)性矛盾，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。

　　2、適時適度優(yōu)化債務(wù)杠桿配置

　　從國際比較看，我國總債務(wù)規(guī)模和杠桿率水準(zhǔn)並不高，在主要經(jīng)濟(jì)體中，債務(wù)總體水準(zhǔn)屬於中等。債務(wù)杠桿在各部門分佈不均衡，政府、居民部門較低，非金融企業(yè)部門相對偏高。去杠桿的重點是要在繼續(xù)堅持積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策取向，避免經(jīng)濟(jì)運(yùn)作“硬著陸”的基礎(chǔ)上，控制總債務(wù)規(guī)模和杠桿率水準(zhǔn)過快上漲，根據(jù)我國債務(wù)杠桿分佈情況，優(yōu)化債務(wù)在政府、居民、企業(yè)之間的配置。政府和居民部門可以適度加杠桿，幫助企業(yè)部門去杠桿。階段性提高赤字率，今年全國赤字率由去年的2.4%提高到3%。政府適當(dāng)?shù)丶痈軛U也有助於企業(yè)的去杠桿，因為這樣可以避免全社會債務(wù)收縮對經(jīng)濟(jì)産生負(fù)面影響。對於企業(yè)去杠桿也要區(qū)別對待，針對不同行業(yè)的特點、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、在經(jīng)濟(jì)週期中的階段等，有扶有控，穩(wěn)妥有序地開展去杠桿。

　　3、通過多渠道建立經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本分擔(dān)機(jī)制清理僵屍企業(yè)

　　與世界上多數(shù)發(fā)達(dá)國家通過市場出清方式去泡沫不同，中國選擇了逐步去産能、逐步清理資産泡沫和地方政府債務(wù)的軟著陸方式，這種方式的好處是短期內(nèi)可以保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)作，但僵屍企業(yè)得不到清理，消耗大量的資源，拖延經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時間和機(jī)遇。調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)意味著資源的再配置和社會福利的創(chuàng)新分配，需要建立合理的成本分擔(dān)機(jī)制。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整面臨工資剛性、債務(wù)剛性兌付、財政支出剛性三重約束，缺少合理的成本分擔(dān)機(jī)制，這三重約束決定了中國清理僵屍企業(yè)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的長期性和複雜性。一是完善社會保障制度，提高失業(yè)保險、養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險的覆蓋範(fàn)圍和支付水準(zhǔn)，降低企業(yè)破産成本；二是中央銀行、財政部、地方政府、銀行、企業(yè)共同參與，分類處理，加大債務(wù)重組和地方政府債務(wù)置換的力度，降低債務(wù)付息成本，在財政收入增速大幅下滑的背景下，央行有必要通過量化寬鬆的類似央行購債途徑增加市場流動性，最大限度降低財政發(fā)債的擠出效應(yīng)；三是繼續(xù)推動政府簡政放權(quán)，控制政府規(guī)模擴(kuò)張，優(yōu)化財政支出，以支定收，解決財政資金沉澱問題。

　　4、積極引導(dǎo)民間固定資産投資

　　下半年應(yīng)多措並舉，積極引導(dǎo)民間固定資産投資增長。一是通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，穩(wěn)步推進(jìn)“去産能”，推動傳統(tǒng)産業(yè)轉(zhuǎn)型升級，打開新興産業(yè)發(fā)展空間，激發(fā)市場主體創(chuàng)新活力，進(jìn)一步減輕企業(yè)稅負(fù)，適度降低企業(yè)社會成本壓力，提高實體經(jīng)濟(jì)投資回報率。二是進(jìn)一步簡政放權(quán)，降低民間投資的各類門檻。三是全面加強(qiáng)金融監(jiān)管和宏觀審慎管理，嚴(yán)格規(guī)範(fàn)銀行理財、同業(yè)、票據(jù)等表外業(yè)務(wù)和網(wǎng)際網(wǎng)路金融的發(fā)展，防止資金“脫實入虛”。四是加快金融市場制度建設(shè)，通過投融資方式創(chuàng)新推動銀行理財資金、保險資金、信託資金、公募基金等與新興産業(yè)和新增長點深度融合。

　　5、落實積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策

　　財政政策可以更好地體現(xiàn)結(jié)構(gòu)性政策的作用。一是擴(kuò)大赤字規(guī)模，進(jìn)一步提高財政赤字率。二是堅持五大發(fā)展理念，根據(jù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)要求，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，重點支援民生、創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域。三是根據(jù)收益性、公益性不同，分類處理地方投融資平臺和地方債務(wù)置換。穩(wěn)健的貨幣政策需要與積極的財政政策配合，保持利率位於適度的低水準(zhǔn)，降低融資成本，提供市場流動性，同時通過結(jié)構(gòu)性的信貸政策防止流動性過多産生資産泡沫。

　　（課題組負(fù)責(zé)人：高培勇 執(zhí)筆人： 汪紅駒 汪川）