萬(wàn)聯(lián)證券研究所宏觀策略組

　　本週市場(chǎng)震蕩幅度顯著加大，藍(lán)籌股與成長(zhǎng)股的波動(dòng)幅度均比較大。資金面趨緊和市場(chǎng)分歧加大是近期市場(chǎng)大幅波動(dòng)的主因。預(yù)計(jì)近期市場(chǎng)的震蕩將延續(xù)，警惕交易性的風(fēng)險(xiǎn)。短期可關(guān)注“大消費(fèi)”品種，中期筆者依舊看好國(guó)企改革的投資標(biāo)的。

　　面趨緊制約上漲空間

　　流動(dòng)性的寬裕是今年市場(chǎng)走牛的重要基礎(chǔ)，對(duì)市場(chǎng)的走勢(shì)影響比較大。近期資金面緊張，産生了兩個(gè)方面的結(jié)果。一是央行對(duì)於貨幣市場(chǎng)的態(tài)度，使得市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生改變。年末銀行考核、新股申購(gòu)、資本外流等多重因素導(dǎo)致了近期資金面的緊張。近日銀行間市場(chǎng)短期利率明顯上升，顯示出市場(chǎng)資金面趨緊。此時(shí)，央行並未降準(zhǔn)降息，仍然通過(guò)SLO，MLF等工具釋放短期流動(dòng)性，表明央行已經(jīng)默認(rèn)了當(dāng)前資金面“緊平衡”的狀態(tài)。短期央行降息、降準(zhǔn)的概率降低。11月底央行宣佈降息後，市場(chǎng)對(duì)於央行貨幣政策放鬆的預(yù)期大大增強(qiáng)。央行對(duì)於貨幣市場(chǎng)的“緊平衡”狀態(tài)採(cǎi)取默認(rèn)的態(tài)度超出預(yù)期。央行默認(rèn)當(dāng)前貨幣市場(chǎng)的“緊平衡”狀態(tài)，使得市場(chǎng)對(duì)於貨幣政策偏向?qū)掦牭念A(yù)期發(fā)生改變。

　　二是資金面緊張與市場(chǎng)表現(xiàn)形成了惡性迴圈。近期“二八現(xiàn)象”比較明顯，即大盤藍(lán)籌股上漲，小盤成長(zhǎng)股則下跌。資金騰挪痕跡明顯，顯示出了市場(chǎng)資金面的不足。上周股票新增開(kāi)戶數(shù)為63.25萬(wàn)戶，環(huán)比減少29%，表明場(chǎng)外資金入市有放緩跡象。自降息以來(lái)市場(chǎng)對(duì)於貨幣政策的放鬆充滿期待，場(chǎng)外資金的積極入市使得市場(chǎng)持續(xù)上漲，賺錢效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。良好的賺錢效應(yīng)又吸引場(chǎng)外資金的進(jìn)入，兩者相互促進(jìn)形成了良性迴圈。但近期場(chǎng)外資金面緊張使得市場(chǎng)向上動(dòng)力不足，股指的上漲趨勢(shì)趨緩，賺錢效應(yīng)減弱，兩者又形成了惡性迴圈。此外，市場(chǎng)分歧加大也是近期市場(chǎng)大幅波動(dòng)的重要原因。自10月份滬港通開(kāi)通後，藍(lán)籌股的估值優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)資金開(kāi)始大量配置藍(lán)籌板塊。隨著藍(lán)籌板塊的快速上漲，累計(jì)漲幅已經(jīng)比較可觀，部分資金有獲利了結(jié)的需求。同時(shí)A股估值較國(guó)際市場(chǎng)已無(wú)優(yōu)勢(shì)。目前AH股溢價(jià)指數(shù)接近120%，A股較H股估值已經(jīng)偏貴。因此，市場(chǎng)分歧逐步加大，部分資金在年底前撤離，導(dǎo)致近期藍(lán)籌板塊波動(dòng)幅度加大。

　　關(guān)注“大消費(fèi)”和“大改革”

　　元旦前資金繼續(xù)緊張的概率比較大，市場(chǎng)資金面將繼續(xù)承受考驗(yàn)。從歷年的情況來(lái)看，年底銀行考核、企業(yè)結(jié)賬等因素都會(huì)導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性趨於緊張。今年央行對(duì)於目前貨幣市場(chǎng)的“緊平衡”狀態(tài)的默許表明瞭其對(duì)當(dāng)前短期市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的容忍度比較高。而近期證監(jiān)會(huì)表示將會(huì)加大新股的發(fā)行節(jié)奏，打新資金的衝擊將會(huì)進(jìn)一步加大。因此，從市場(chǎng)流動(dòng)性的角度來(lái)看，短期市場(chǎng)將面臨一定的壓力，市場(chǎng)的波動(dòng)將會(huì)加大。行業(yè)配置上，筆者短期看好白酒、百貨零售、醫(yī)藥、傳媒等非週期性的板塊。最近半年以來(lái)，以金融為代表的週期性板塊持續(xù)上漲，累計(jì)漲幅較大。而非週期性板塊則表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，漲幅較小。在經(jīng)濟(jì)基本面仍未企穩(wěn)的情況下，非週期性行業(yè)的盈利更加穩(wěn)定。從資金配置的角度來(lái)看，非週期性板塊的吸引力更大一些。

　　就中線而言，筆者並不悲觀，加以投資者關(guān)注“大改革”品種。改革和流動(dòng)性寬裕是市場(chǎng)向上運(yùn)作的兩個(gè)重要驅(qū)動(dòng)因素。基於對(duì)政府全面深化改革的預(yù)期，改革將會(huì)提高企業(yè)生産效率，有利於提升企業(yè)的估值。流動(dòng)性的寬裕能降低市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，有利於提升股票市場(chǎng)的估值。根據(jù)今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，明年將是政府全面深化改革各項(xiàng)政策落實(shí)的重要年份，各項(xiàng)改革將會(huì)加速推進(jìn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)處?kù)稉Q擋期，經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快下滑將不利於各項(xiàng)改革措施的順利實(shí)施。在今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上也將穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為明年的首要任務(wù)。目前貨幣政策的“緊平衡”有年末控制貨幣發(fā)行節(jié)奏的考量，貨幣政策在明年偏向?qū)掦牭目赡苄匀匀槐容^大。因此，筆者對(duì)於明年的市場(chǎng)並不悲觀。但今年下半年以來(lái)市場(chǎng)連續(xù)上漲，累計(jì)漲幅已比較大，短期市場(chǎng)存在震蕩整理的需求。中線依舊看好國(guó)企改革板塊。走在全國(guó)前列的上海、廣州、重慶等地的地方國(guó)企改革投資標(biāo)的和一些有強(qiáng)烈資産整合預(yù)期的央企類投資標(biāo)的值得我們重點(diǎn)關(guān)注。在産業(yè)升級(jí)方面，隨著我國(guó)製造業(yè)的逐步成熟，我國(guó)高端製造業(yè)在技術(shù)上和資金上均已儲(chǔ)備較為充分。在中央“走出去”戰(zhàn)略的引導(dǎo)下，高端製造業(yè)將會(huì)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。高鐵、高端機(jī)床、機(jī)器人等産業(yè)值得長(zhǎng)期關(guān)注。