原標(biāo)題：貝因美深陷漩渦：海外鍍金惹爭議 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型遇陣痛

　　2014年8月27日，是王振泰就任貝因美（002570）董事長一職6個(gè)月以來最難忘的一天。這一天，貝因美宣佈同外資乳業(yè)巨頭恒天然集團(tuán)建立全球戰(zhàn)略合作夥伴關(guān)係，恒天然將以逾30億元人民幣的代價(jià)部分要約收購貝因美20%的股份，貝因美借此邁出一直希望的全球化的關(guān)鍵一步。

　　自2014年2月24日任職以來的這6個(gè)月，無疑也是臨危受命的王振泰背負(fù)重大壓力的6個(gè)月，王振泰曾在5月份時(shí)用“壓力山大”來形容自己就任後的感受。事實(shí)上，在努力尋求國際合作者、進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的同時(shí)，貝因美財(cái)務(wù)數(shù)字的“難看”已成為王振泰無法回避的尷尬：2014年一季度貝因美凈利潤下滑36.34%、2014年半年報(bào)凈利潤下滑72.09%、2014年三季報(bào)預(yù)計(jì)凈利潤下滑25%-75%……

　　2014年同樣是中國嬰幼兒奶粉行業(yè)大變革的一年。去年以來持續(xù)出臺(tái)的政策，正在逐漸改變著奶粉行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境及發(fā)展模式，也使得奶粉企業(yè)之間的競(jìng)爭更為白熱化。“逆水行舟、不進(jìn)則退”，身為國産奶粉老大的貝因美，能否把握住行業(yè)關(guān)鍵期、穩(wěn)固國産龍頭地位，在貝因美創(chuàng)始人謝宏“淡出”之後，這樣的重任同樣落在了王振泰肩上。

　　20%股權(quán)的國際化代價(jià)

　　2014年8月27日午間，已停牌多時(shí)的貝因美突然宣佈了其和恒天然集團(tuán)戰(zhàn)略合作的消息——貝因美將與恒天然集團(tuán)的下屬子公司恒天然有限公司、恒天然乳品（香港）有限公司展開闔作。

　　合作主要分為兩步：首先，恒天然香港將通過向貝因美所有股東發(fā)出部分要約收購的方式，進(jìn)行股權(quán)投資，以購買至多2億股貝因美股票，佔(zhàn)貝因美所有已發(fā)行股票的20%。其次，要約收購?fù)瓿舍幔p方將在澳大利亞共同組建一個(gè)合資實(shí)體，該合資實(shí)體將購買恒天然集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方在澳大利亞所擁有的達(dá)潤（Darnum）嬰幼兒配方奶粉廠，為恒天然集團(tuán)和貝因美製造嬰幼兒配方奶粉、基粉等營養(yǎng)粉，預(yù)計(jì)總投資為2億澳元（貝因美持股51%、恒天然集團(tuán)持股49%）。

　　雙方均未透露要約收購價(jià)格，有紐西蘭媒體報(bào)道恒天然首席財(cái)務(wù)官披露的部分要約收購價(jià)格擬定為每股18元人民幣。而貝因美停牌前的6月18日的收盤價(jià)為14.36元/股。對(duì)比這兩個(gè)價(jià)格，意味著恒天然為本次要約收購付出了大約25%的溢價(jià)，並將支付總計(jì)約36億元人民幣的對(duì)價(jià)。

　　乳業(yè)專家宋亮認(rèn)為，這對(duì)於恒天然來説是一筆劃算的買賣。貝因美作為國內(nèi)本土知名奶粉品牌，在國內(nèi)擁有成熟的渠道，也有著較高的市場(chǎng)份額，無疑是亟需本土化和成熟渠道的恒天然在中國極佳的合作夥伴。恒天然除了是中國乳業(yè)的主要原料供應(yīng)商之外，其旗下同樣擁有“安滿”、“安怡”、“安佳”等奶粉品牌，但其自去年在中國市場(chǎng)重點(diǎn)推廣的嬰幼兒奶粉品牌“安滿”效果並不理想。在降低政策風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，能夠利用貝因美的渠道分銷旗下奶粉品牌，成為恒天然“捆綁”本土企業(yè)的重要原因所在。

　　根據(jù)貝因美公告，雙方未來合作還包括：將探討在中國共同投資建設(shè)牧場(chǎng)；將在其他方面進(jìn)一步合作，包括産品的總代理協(xié)議、未來的合作擴(kuò)展、優(yōu)先合作權(quán)、紐西蘭/澳大利亞供應(yīng)鏈的發(fā)展、智慧財(cái)産權(quán)等方面的合作。

　　至於貝因美一方，讓渡20%股權(quán)給在中國乳品市場(chǎng)佈局已久的既是其供應(yīng)商但某種程度上也可以稱得上競(jìng)爭對(duì)手的恒天然，這筆買賣是否劃算？則需要從貝因美的合作意圖談起。

　　“從中國乳業(yè)的消費(fèi)數(shù)量來看，自産遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，必須有全球化資源做強(qiáng)力補(bǔ)充。全球化是中國奶粉企業(yè)的必然路線。”貝因美董事長王振泰接受中國證券報(bào)記者採訪時(shí)曾表示。

　　在8月27日發(fā)佈合作消息的説明會(huì)上，王振泰也稱，貝因美將借力此戰(zhàn)略合作，在立足中國的同時(shí)，加快國際化戰(zhàn)略，積極打造全球性品牌，積累在全球市場(chǎng)的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，開展全球化的運(yùn)營模式，推進(jìn)全球産業(yè)佈局，實(shí)現(xiàn)從奶源管理到生産技術(shù)的國際化，為中國的乳品企業(yè)走出去邁出堅(jiān)實(shí)的一步。

　　正如王振泰所言，國際化戰(zhàn)略是貝因美尋求同恒天然合作的最重要的原因。

　　乳業(yè)專家宋亮表示，與需求相比，我國乳資源供應(yīng)相對(duì)薄弱，資源南北區(qū)域差距大，且價(jià)格相對(duì)較高，未來隨著需求不斷增加，乳資源供求缺口大的矛盾將長期存在。通過海外投資或者與國外大型乳品企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)合作，將直接提升企業(yè)乳資源的供應(yīng)保障能力。

　　對(duì)乳業(yè)研究多年的普天盛道董事長雷永軍也指出，乳製品企業(yè)的國際化很早就有，尤其是奶粉企業(yè)，一方面是需要穩(wěn)定的進(jìn)口奶源保障，另一方面消費(fèi)者對(duì)於國産奶粉的不信任也促使企業(yè)走出去，“國內(nèi)企業(yè)在奶粉領(lǐng)域的競(jìng)爭必須要走出去在全球做好佈局，貝因美作為國産奶粉老大，也需要利用全球資源來謀求自己的發(fā)展。”

　　在此之前，包括伊利、光明、聖元、雅士利、飛鶴等國內(nèi)乳品企業(yè)都在國際化方面有所行動(dòng)。貝因美2012年也同愛爾蘭Kerry集團(tuán)戰(zhàn)略合作，並在此基礎(chǔ)上于2013年進(jìn)一步成立了愛爾蘭全資子公司，生産嬰幼兒配方奶粉等。

　　但也有乳業(yè)分析人士對(duì)於貝因美和恒天然此次的戰(zhàn)略合作並不看好，認(rèn)為貝因美付出20%股權(quán)的代價(jià)太大，“沒有持股同樣可以獲得恒天然的原料，更可以採用像其他乳企那樣的直接設(shè)廠甚至收購等國際化方式，沒必要引狼入室。”

　　在要約收購?fù)瓿舍幔闾烊粚⒊蔀樨愐蛎赖牡诙蠊蓶|。據(jù)悉，憑藉該20%的股權(quán)，恒天然將有權(quán)在貝因美9人董事會(huì)中獲得2席。但在公告中，恒天然也承諾其自身及其關(guān)聯(lián)方不謀求貝因美的控制權(quán)，貝因美集團(tuán)以及謝宏作為控股股東、實(shí)際控制人地位不變，貝因美的戰(zhàn)略方向不變。

　　對(duì)此，雷永軍則認(rèn)為，沒辦法去評(píng)價(jià)20%股權(quán)的代價(jià)究竟值不值，因?yàn)樵趪H化合作的過程中商業(yè)利益並不是唯一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，而對(duì)於中國的乳粉企業(yè)來説，相較其他外資乳企，恒天然絕對(duì)是一個(gè)最為熟悉、較為了解的合作夥伴。

　　“二次創(chuàng)業(yè)”遭遇業(yè)績下滑

　　無論同恒天然的合作是否值得，也不管外界對(duì)此評(píng)價(jià)如何，國際化戰(zhàn)略在貝因美發(fā)展規(guī)劃中的地位早已確立。一位乳業(yè)人士稱，當(dāng)下的貝因美正在“下一盤很大的棋”，而國際化戰(zhàn)略在其中扮演著很重要的助推角色。

　　王振泰表示，貝因美的全球化戰(zhàn)略，是貝因美自“二次創(chuàng)業(yè)”起，能否在當(dāng)前規(guī)模和體量下保持良好發(fā)展勢(shì)頭的很重要的一個(gè)方面。

　　王振泰所提及的“二次創(chuàng)業(yè)”是貝因美目前正在經(jīng)歷的新的發(fā)展階段——實(shí)現(xiàn)從“國産奶粉老大”到“嬰童食品第一品牌”的進(jìn)階。

　　相比伊利、蒙牛等老牌乳企，成立於1999年的貝因美發(fā)展歷史並不長，但其崛起速度則著實(shí)令人驚嘆。2002年，以米粉起家的貝因美才正式進(jìn)軍嬰幼兒奶粉領(lǐng)域，並在2008年的“三聚氰胺”事件之後迅速贏得市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在12年時(shí)間內(nèi)便發(fā)展成為國産奶粉市場(chǎng)份額第一名。

　　AC尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2012年，以銷售額計(jì)算，奶粉前五大品牌市場(chǎng)份額分別為美讚臣12.3%、多美滋11.7%、惠氏11%、貝因美8.7%、雅培7.7%，前五大品牌中，僅有貝因美一家國産奶粉企業(yè)。2013年，受到行業(yè)變局、“肉毒桿菌”等多重因素影響，奶粉市場(chǎng)前五大品牌也發(fā)生了不小的變化，惠氏市場(chǎng)佔(zhàn)有率升至第一位，多美滋退出前五大品牌行列，而貝因美則仍牢牢佔(zhàn)據(jù)著國産品牌第一、全部品牌第三的位置。

　　“奶粉的輝煌已經(jīng)成為過去，貝因美提出了二次創(chuàng)業(yè)的口號(hào)，進(jìn)入了新的品類。怎樣在新的領(lǐng)域內(nèi)更好發(fā)展，其實(shí)也是一個(gè)創(chuàng)業(yè)過程。”王振泰稱。

　　2014年2月8日，貝因美進(jìn)行更名，公司名稱由“浙江貝因美科工貿(mào)股份有限公司”變更為“貝因美嬰童食品股份有限公司”，正式釋放出公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、專注嬰童食品的信號(hào)。

　　然而，伴隨“二次創(chuàng)業(yè)”過程的則是貝因美業(yè)績的持續(xù)下滑，這也令市場(chǎng)各方對(duì)於公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型路徑産生擔(dān)憂。自2013年中報(bào)起，貝因美的業(yè)績?cè)鏊俪尸F(xiàn)階梯型下降，以凈利潤指標(biāo)為例，其凈利潤增長速度從2013年中期的94.21%下降至2013年三季報(bào)的64.28%，再下降至2013年年報(bào)的41.54%；2014年一季報(bào)凈利潤更是呈現(xiàn)負(fù)增長，同比下降36.34%。

　　最新披露的2014年半年報(bào)凈利潤下降程度又進(jìn)一步加深。今年上半年，貝因美實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.05億元，同比減少25.24%；實(shí)現(xiàn)歸屬於上市公司股東的凈利潤1.08億元，同比減少72.09%。貝因美稱，配方奶粉行業(yè)變革，公司正在進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和流程再造，致使重點(diǎn)産品嬰幼兒配方乳粉銷售在短期內(nèi)銷量下降，上半年?duì)I業(yè)收入下降幅度較大，盈利低於預(yù)期。公司還預(yù)計(jì)，今年前三季度凈利潤降幅為25%-75%。

　　貝因美業(yè)績逐季下降之時(shí)，國內(nèi)另一家乳企伊利股份的奶粉業(yè)務(wù)則呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。2013年，伊利奶粉業(yè)務(wù)板塊營業(yè)收入同比增長22.92%；今年上半年，其奶粉業(yè)務(wù)板塊營收同比增長9.10%。

　　在貝因美披露半年報(bào)之後，興業(yè)證券分析師黃茂下調(diào)了對(duì)貝因美的全年業(yè)績預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)其2014年收入下降14%，凈利潤下降40%，暫時(shí)維持“中性”評(píng)級(jí)。同黃茂一樣，多數(shù)分析師對(duì)於貝因美今年的業(yè)績均持謹(jǐn)慎態(tài)度。中金公司預(yù)計(jì)貝因美的調(diào)整期需要持續(xù)大半年時(shí)間，對(duì)其2014年全年的業(yè)績預(yù)期不高，希望公司能夠儘快完成調(diào)整，2015年輕裝上陣。

　　事實(shí)上，能以短期的調(diào)整換來未來的“輕裝上陣”，也是貝因美所一直希望的。王振泰認(rèn)為，貝因美的核心是要打造永續(xù)經(jīng)營的企業(yè)，盈利性只是其中重要的一部分，公司做的很多事情相當(dāng)一部分不是為了今天，而是為了明天、後天。

　　一位對(duì)於貝因美持續(xù)關(guān)注的行銷界人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示，現(xiàn)在來評(píng)價(jià)貝因美的二次創(chuàng)業(yè)或者戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型都為時(shí)尚早，見到效果至少要過兩年。但就其聚焦嬰童食品主業(yè)而言，方向是正確的，道路也是曲折的。

　　另一位行業(yè)人士則對(duì)貝因美的二次創(chuàng)業(yè)表示擔(dān)憂。他認(rèn)為，這兩年是嬰幼兒奶粉行業(yè)發(fā)展的最關(guān)鍵時(shí)期，行業(yè)政策的深入推進(jìn)正在逐步改變嬰幼兒奶粉行業(yè)的利益格局，所有企業(yè)都在使出渾身解數(shù)。作為國産奶粉老大的貝因美，如果不能全力以赴，還要被其他業(yè)務(wù)分散掉精力的話，失掉的市場(chǎng)將很難再拿回來。