在中國電影推進産業(yè)化十餘年後，院線企業(yè)終於迎來一波“上市潮”。根據中國證監(jiān)會近期發(fā)佈的IPO（首次公開募股）預披露名單，上海電影股份有限公司（以下簡稱“上影股份”）、萬達電影院線股份有限公司（以下簡稱“萬達院線”）、廣州金逸影視傳媒股份有限公司（以下簡稱“金逸院線”）赫然在列。由於此次上影上市的主要資産只是集團的發(fā)行和院線業(yè)務，火拼“院線第一股”成為資本市場最新的焦點。專家分析，萬達院線最有可能成為“院線第一股”。

　　京華時報記者顧夢琳

　　□IPO

　　募集資金主要用於擴張影院

　　據悉，目前院線排名靠前的主要分三類，一類為以中影星美、上海聯(lián)合為代表，具有國企背景，由國有電影集團組建，與電影院的合作以簽約加盟為主；另一類則是由民營企業(yè)投資組建，以資産聯(lián)結為主、簽約加盟為輔；還有一類民營院線由純資産聯(lián)結。

　　根據萬達院線提交的招股書，其下屬影院都是自有影院。截至2013年末，萬達院線擁有已開業(yè)影院142家，共1247塊銀幕。而金逸自2004年成立以來，主要以“自營+加盟”的形式擴張。截至今年3月31日，金逸院線共有185家影院，包括自有的114家影院以及71家加盟影院。

　　相比萬達和金逸，雖然老牌電影廠上海電影集團具有更完備的上下游産業(yè)鏈，但此次上影上市的業(yè)務僅為發(fā)行和院線，即選擇了聯(lián)合院線及東方發(fā)行作為上市資産。截至2013年底，上影股份旗下共228家影院，其中，加盟影院200家。

　　值得注意的是，此次IPO，三者都將募集資金的主要用途放在了擴張影院上。萬達院線方面指出，20億募集資金中將有16億元用於新建50家影院；而金逸此次擬募資8.1億，擬用於在全國投資建設40家電影院；上影則打算將擬募資9.68億元中的7.42億用於14個城市投資建設34個現代化多廳影院。

　　值得注意的是，除上述三家以外，另一家“國家隊”電影集團——中影股份也在申請IPO。中影股份幾乎與上影股份同時遞交IPO申請書，但截至目前，中影股份並沒有在證監(jiān)會的預披露名單中出現。有消息稱，是因為中影經過審計的年報未按時出爐，所以還未能滿足監(jiān)管層預披露的要求。

　　民族證券傳媒分析師鄭平向記者表示，影院的投資建設屬於重資産，需要金錢支撐，最先上市的企業(yè)市場給予的估值會更多，每股價值更高，更能圈錢，更有關注度，後續(xù)能帶來一連串的優(yōu)勢效應。後來的同類企業(yè)，同樣的故事，投資者可能不會繼續(xù)買賬並不願意給予更高的估值，“這也是院線要爭奪第一股的主要原因”。

　　□營收

　　賣品毛利率高於放映業(yè)務

　　從院線公司的營收結構上看，票房分賬依然為其貢獻了大部分收入，這也是資本願意大量投資擴建影院的主要原因。

　　以萬達院線為例，其主要業(yè)務收入來自電影票房收入和食品飲料、電影衍生品的賣品銷售收入及廣告收入。數據顯示，2013年，萬達院線營業(yè)收入共40.2億元，凈利潤6.03億元。其中，票房業(yè)務營收達30.8億元，賣品營收達4.77億元，而廣告業(yè)務等其他收入4.57億元。萬達方面強調，賣品收入是公司收入的重要來源，2013年其佔收入比重的11.88%。此前萬達也在其官方網站企業(yè)動態(tài)中透露，2013年度萬達院線僅爆米花品項相關收入就高達3.9億元，佔賣品總收入72%，居全國院線榜首。

　　具體到加盟為主的上影股份，其營業(yè)收入包括電影放映收入、電影發(fā)行收入、賣品收入、版權收入、管理服務收入等，其中2013年電影放映收入3.87億元，佔比79%，賣品收入3199萬元，佔比6.56%。

　　而金逸院線營業(yè)收入包括電影放映、院線發(fā)行、賣品和廣告服務等收入，去年電影放映收入達12.8億元，賣品收入報1.2億元，佔去年營業(yè)總收入的7.7%。

　　值得注意的是，去年全年，萬達、上影、金逸院線賣品收入毛利率分別報70.3%、70.31%和69.28%，而同期電影放映業(yè)務毛利率分別達60.86%、22.52%和8.11%。

　　□分析

　　大建影院實為搶佔終端

　　為何院線要繼續(xù)擴張影院？據民族證券傳媒分析師鄭平介紹，一般來説，電影産業(yè)鏈的分成比例，製片方最多能拿到43%-45%收入，下游院線和電影院合計能拿到50%左右的收入。從分成比例上看，渠道依然佔據主要地位，院線所掌握的終端數量越多，市場的主導地位也就越強，在票房中獲取的收入比例就越大。這也是資本願意大量投資擴建影院的原因。

　　藝恩諮詢發(fā)佈的2013年電影放映市場年終盤點也佐證了這一點。數據顯示，2013年影院數達4583家，其中，新開業(yè)影院數達903家，超過2012年，顯示影院投資市場持續(xù)火熱。

　　值得注意的是，從2013年票房收入前十的影院來看，除南京新街口影城外，其餘影院均在北上廣深等一線城市，其中以北京最為集中，佔到了一半的數量，一二線城市佔比超過八成。

　　在橙天嘉禾影城業(yè)務拓展執(zhí)行總經理李保煜看來，經過近年來爆髮式的影院建設，一二線城市中心區(qū)域的市場空白點已經比較少了，人流量大的繁華商圈出現2-6家現代多廳影院已司空見慣，競爭強度日益增大，影院建設逐漸向一二線城市的週邊區(qū)域和三四線城市集中。

　　此次，金逸也在招股書中強調，此次募集資金投資建設的影院將以二線城市為主，計劃投建29家影院，而在一線城市和三線城市將投建的電影院數量分別是3家和8家。

　　□預測

　　萬達或成院線第一股

　　萬達院線去年的票房收入位居全國院線首位，資金雄厚；在成本上佔據天然優(yōu)勢，租金佔營業(yè)成本不足7%；旗下影院全部直營，已經實現標準化；主動參與影片發(fā)行，佈局上游，因此，此次IPO中萬達院線最有可能成為院線第一股。

　　票房位於全國院線首位

　　娛樂産業(yè)研究機構藝恩諮詢發(fā)佈的《2013-2014中國電影産業(yè)研究報告》顯示，2013年中國影院持續(xù)高速發(fā)展，國內新建影院903家，總數達到4583家，新增銀幕數5077塊，總銀幕數達到18195塊，全國電影票房達217.69億元，同比增長27.51%，電影産業(yè)已經進入黃金髮展期。

　　據了解，上個世紀90年代之前，我國電影的發(fā)行放映模式是“製片廠——中影公司——各省級電影發(fā)行公司——市、縣電影發(fā)行公司——電影院”，是“統(tǒng)購統(tǒng)銷”“層級發(fā)行”的陳舊模式。2001年，國家廣電總局、文化部聯(lián)合出臺了進一步改革電影發(fā)行放映機制的“實施細則”。2002年6月，“院線制”作為跨省市、跨地區(qū)的電影發(fā)行渠道正式實施，全國首批30條電影院線正式成立運營，872家影院、1581塊銀幕開始以全新的市場主體身份參與競爭。

　　所謂院線制，是指以影院為依託，以資本和供片為紐帶，由一個電影發(fā)行主體和若干電影院組合形成的一種電影發(fā)行放映經營機制。一般院線對旗下影院實行統(tǒng)一品牌、統(tǒng)一排片、統(tǒng)一經營、統(tǒng)一管理。

　　數據顯示，截至2013年底，全國註冊城市院線共46條，農村流動數字電影院線249條。城市院線中，29條院線年度票房超過1億元，6條院線年度票房超過15億元，成為第一梯隊的競爭者，其中，萬達院線以31.61億元票房位於全國院線首位。具體來看，去年全年，前十大票房收入合計148.68億元，佔全國電影票房收入總額的68.3%，與2012年佔比70%相比，下降2.26個百分點。

　　租金佔營業(yè)成本不足7%

　　據鄭平介紹，商業(yè)地産的價格難以控制是當下院線面臨的主要挑戰(zhàn)之一。

　　據悉，根據2011年，原廣電總局發(fā)佈的《廣電總局電影局關於促進製片發(fā)行放映協(xié)調發(fā)展的指導意見》，影院年度地産租金原則上不超過年度票房的15％。但據該院線發(fā)行業(yè)內人士介紹，實際上不少影院租金和票房比例已經達到15％-20％的水準。

　　上影股份提交的招股書顯示，在2014年內上影要支付的最低固定租金（不包含浮動租金）為6686萬元，佔營業(yè)成本的19.03％，而金逸院線去年租賃成本為1.7億，佔營業(yè)成本的13.73%。

　　值得注意的是，2005年萬達院線首開國內商業(yè)地産與電影院線捆綁發(fā)展的先河，一路過關斬將，萬達院線票房收入、市場份額、觀影人次連續(xù)5年名列全國院線第一名。

　　背靠商業(yè)地産，萬達院線在成本上佔據著天然優(yōu)勢。招股書顯示，截至2013年12月31日，萬達院線及下屬已開業(yè)83家影院與關聯(lián)方萬達商業(yè)地産達成房屋租賃服務關係。2012年月以前，萬達下屬影院房屋租賃價格是凈票房收入的10%，自2012年7月1日起，萬達院線按照凈票房收入的11%計算。去年全年，萬達院線向萬達商業(yè)地産的支付費用為2.22億元，佔營業(yè)總成本還不到7%。

　　成功切入電影製作行業(yè)

　　鄭平稱，由於影院屬於重資産，在整個電影産業(yè)鏈中，發(fā)行放映屬於較為被動的環(huán)節(jié)，影院的業(yè)績一定程度取決於電影製片商推出優(yōu)秀作品的數量。院線應根據自身需求發(fā)力輕資産業(yè)務，如參與影片發(fā)行，佈局上游。

　　據悉，萬達在上游成立萬達影業(yè)，成功切入電影製作行業(yè)，從2013年起，每年投資不少於8部影片。今年4月，萬達影業(yè)又宣佈9部新片計劃，包括《催眠大師》、《鬼吹燈·尋龍訣》、《魁拔3》等。鄭平同時強調，萬達院線的發(fā)展取決於商業(yè)地産項目的擴張速度，受房地産市的影響，這種擴張速度未來也將放緩。

　　北京大學文化産業(yè)研究院副院長陳少峰也告訴記者，萬達將依靠院線部分的上市拉動電影全産業(yè)鏈的發(fā)展，未來萬達影業(yè)、主題公園等資産都將注入其中，萬達院線或將改名為萬達影視，未來也將有可能成為最大的中國電影全産業(yè)鏈集團。

　　□隱憂

　　影院上座率不足15%

　　值得注意的是，伴隨影院持續(xù)膨脹的是觀影人次增速下滑，整體市場上座率難以提高。藝恩諮詢數據顯示，2013年中國電影票房突破了200億元關口，比2012年高出近50億元。影院共放映場次2880萬場，也較2012年多出821萬場。但在關鍵性的觀影人次這一指標上，2013年觀影人次為6.1億人次，較2012年的4.6億人次只凈增1.5億人次。在觀影人次增速上，中國電影市場已經連續(xù)兩年出現下滑，2011年是45%，2012年是34%，而2013年增幅僅為32%。

　　北京大學文化産業(yè)研究院副院長陳少峰告訴記者，今年一季度內地共計新增影院325座，累計銀幕數量已超過兩萬塊。同期，國內電影總票房同比增長30%。但是，目前全國影院的平均上座率很低，僅為15%。許多影院座位處於閒置狀態(tài)。

　　陳少峰稱，院線的發(fā)展應該和票房的增長情況相匹配。上座率太低，也意味著，在供過於求的市場背景之下，未來院線間也將會掀起降價競爭，收入將會被攤薄。院線已經過了最賺錢的階段，不應該盲目擴張，而應該深入開拓，將多元化經營做深做透，盤活院線場地的使用和賣品的銷售。