新華社發(fā)

　　昨天淩晨，阿里巴巴集團向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO(首次公開募股)招股書。幾乎全世界的投資者都在翹首以盼這宗有可能刷新美國股市歷史紀錄的超級IPO。馬雲(yún)和他的阿里巴巴已經站在了美國資本市場門前，叫響了第一聲“芝麻開門”。

　　□動態(tài)

　　計劃融資10億美元是煙幕彈

　　根據(jù)阿里巴巴集團的招股書，阿里巴巴計劃通過此次IPO籌集10億美元資金，擬在紐約證券交易所或納斯達克全球市場掛牌，股票交易代碼尚未確定。不過10億美元的計劃融資額只是阿里巴巴為了掩人耳目發(fā)的煙幕彈，外界普遍預測，在招股書當中阿里巴巴給出的只是一個名義上的計劃融資額，實際規(guī)模將在160億-200億美元之間，有望刷新美國股市歷史上的IPO規(guī)模紀錄。

　　此外，在交易所、股票代碼及上市日期幾個關鍵點，阿里巴巴也沒有給出有用的資訊。此前有消息稱阿里巴巴傾向於紐交所，但是馬雲(yún)在多年之前曾開玩笑地表示，阿里巴巴終有一天將照耀納斯達克。至於股票代碼，有接近此次IPO的人士透露，可能會使用“ABABA”，而在上市日期方面，有消息稱阿里巴巴將會選擇在8月份或者9月初正式登陸美國資本市場，因為今年的9月10日是馬雲(yún)50歲的生日。

　　馬雲(yún)持股8.9%衝擊中國首富

　　阿里巴巴招股書中最引人矚目的便是其股權結構，目前日本軟銀持有阿里巴巴集團34.4%的股份；雅虎持有22.6%；馬雲(yún)則持有8.9%；阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人蔡崇信則是3.6%。而彭博億萬富豪指數(shù)（Bloomberg BillionairesIndex）提供的最新數(shù)據(jù)顯示，馬雲(yún)當前個人凈資産達到125億美元，今年以來已累計上漲89億美元。蔡崇信的個人凈資産則升至48億美元。不過彭博的數(shù)據(jù)顯然偏于保守。

　　雖然目前外界對阿里巴巴集團整體估值説法不一，但是如果取平均數(shù)1500億美元來計算，馬雲(yún)在阿里巴巴集團當中的股份價值133億美元左右，已經比肩2013年福布斯中國首富王健林的137億美元。此外需要指出的是，支付寶並沒有裝入此次赴美上市的阿里巴巴集團盤子當中，馬雲(yún)個人在支付寶所持有的股份也一直未予披露。除了這些之外，馬雲(yún)還通過個人公開投資持有華誼兄弟等公司的股份。由此，外界預期，如果阿里巴巴集團順利掛牌，馬雲(yún)將問鼎中國首富無疑。

　　□關鍵詞

　　1估值

　　全球頂級投行和分析師此前給阿里巴巴的估值從800億美元到2000億美元不等，估值差別很大。

　　要算估值，先要看阿里巴巴的盤子裏裝了些什麼。此次赴美上市的阿里巴巴集團囊括B2B、B2C、C2C以及基於這三大業(yè)務的大數(shù)據(jù)和雲(yún)計算，最主要的是淘寶和天貓，但不包括支付寶以及以支付寶為基礎的阿裏金融業(yè)務。淘寶佔據(jù)中國C2C市場交易份額的83%，天貓則佔據(jù)中國B2C市場的49%，兩者構成全球最大的零售平臺，在2013年的交易總額達到15420億元，佔中國社會消費品零售總額的近6%。而該交易總額從2012年起的增長速度保持在50%以上。

　　另外，阿里巴巴的收購項目也為其“拼湊”出很大部分的估值。據(jù)招股書披露，UC瀏覽器、新浪微博、TangoMe、高德地圖、銀泰商業(yè)、優(yōu)酷馬鈴薯、文化中國、華數(shù)傳媒均成為阿裏係一員。也正是基於此種因素，外界對阿里巴巴的估值也是不盡相同。高盛在1月份的研究報告中給出了1500億美元的估值，投行麥格理對其估值高達2000億美元。彭博邀請12名分析師給出的估值是1680億美元，不過投行美林美銀則給出了800億美元的估值。

　　2合夥人制度

　　合夥人制度是阿里巴巴上市過程當中馬雲(yún)最糾結的一關，也正是因此而避走香港選擇赴美上市。簡單點説，馬雲(yún)希望通過合夥人制度保證公司創(chuàng)始人及高管團隊對阿里巴巴的絕對控制，這與港交所的同股同權、大小股東一視同仁的原則相違背。

　　目前，阿里巴巴集團董事會共有4人：阿里巴巴的馬雲(yún)和蔡崇信、日本軟銀的孫正義以及代表雅虎的傑奎琳·雷瑟斯。根據(jù)招股書，在上市之後，阿里巴巴董事會將擴充至9人，阿里巴巴佔據(jù)5席，軟銀佔據(jù)1席，雅虎將退出，另外的3席由董事會提名委員會提出，並在股東大會上選舉産生。根據(jù)阿里巴巴與軟銀和雅虎此前達成的協(xié)議，阿里巴巴的5席將由阿里巴巴合夥人團隊（28人，為阿里巴巴高管或創(chuàng)始人）提名産生，軟銀、雅虎不得反對。

　　馬雲(yún)心目中理想的上市公司治理結構應該是：馬雲(yún)、蔡崇信—阿里巴巴合夥人團隊—董事會—股東大會。如果得以成行，馬雲(yún)基本上可以自上而下控制上市之後的阿里巴巴。

　　在美國該種“以小控大”的雙重股權結構設置常見於科技類公司，以保證創(chuàng)始人在董事會的決策地位。

　　3支付寶

　　並沒有裝入此次阿裏上市盤子的支付寶成為IPO關注的焦點，原因很簡單，支付寶太值錢了，想像空間遠遠超過電商業(yè)務。

　　2011年，馬雲(yún)將支付寶從阿里巴巴分拆出來，注入自己控制的一家公司，馬雲(yún)持有這家公司46%的股份。直到這些動作完成，馬雲(yún)才通知軟銀、雅虎等阿里巴巴的大股東，由此引發(fā)一次大風波，股東質疑馬雲(yún)此舉擠壓了其持有股票的價值。馬雲(yún)解釋稱，只有分拆才能繞開支付行業(yè)外資禁入的監(jiān)管，才能取得支付牌照。

　　在分拆之後，阿里巴巴與軟銀、雅虎等達成一個框架協(xié)議，即支付寶將繼續(xù)為阿里巴巴集團及其相關公司提供服務，同時阿里巴巴集團也將獲得支付寶母公司給予的合理經濟回報。回報額為支付寶在上市時總市值的37.5%，預測不低於20億美元且不超過60億美元。上述框架協(xié)議也出現(xiàn)在了昨天阿裏的招股書當中，不過做了一些調整，主要是對支付寶未來上市之後阿里巴巴集團所獲補償做出了更加細緻的説明，保證上市之後阿里巴巴股東在未來支付寶業(yè)績增長過程中享受到紅利。

　　目前，外界對支付寶的估值高達440億—750億美元。

　　□評價

　　阿裏將面臨多重挑戰(zhàn)

　　易觀智庫分析師卓賽君認為，中國電商市場在經歷了前幾年的爆髮式增長之後，增速將逐步回穩(wěn)。單就電商，阿裏的想像空間有限，平臺盈利模式將面臨瓶頸。也有業(yè)內人士認為，儘管阿裏的利潤大部分來自電商業(yè)務，但雲(yún)計算、大數(shù)據(jù)、金融，以及力推的移動端佈局，才是阿里巴巴未來的發(fā)展空間所在。

　　不過，儘管這個網際網路巨頭的財務現(xiàn)狀和發(fā)展前景被一些人看好，但分析人士認為，阿裏赴美上市仍然面臨多重挑戰(zhàn)。

　　“當時為了支付寶，阿裏跟雅虎‘鬧彆扭’，支付寶劃為內資了，但阿裏在美國的信用受到影響。目前來看，上市不是最重要的，關鍵是上市後的股價走勢。”艾瑞諮詢分析師徐昊説。

　　對於外界關注的網購售假問題，阿里巴巴近年來一直盡力整治，不過仍有分析認為，假貨或將招致智慧財産權保護的質疑。

　　此外是監(jiān)管政策風險。儘管支付寶並不在阿里巴巴的IPO資産包中，但支付貫穿了阿裏的眾多核心業(yè)務環(huán)節(jié)，尤其在移動業(yè)務中，支付的作用舉足輕重。

　　馬雲(yún)在昨天發(fā)給員工的信中説，“只有很少數(shù)的傑出企業(yè)能夠在資本市場持久馳騁。阿里巴巴這次在國際資本市場必將會因為規(guī)模，期望值，國界意識，文化衝突，區(qū)域政經……遭遇空前絕後的挑戰(zhàn)和壓力。”

　　□阿里巴巴發(fā)展史

　　1999年馬雲(yún)帶領下的18位創(chuàng)始人在杭州成立了阿里巴巴集團。

　　2002年阿里巴巴B2B公司開始盈利。

　　2003年阿里巴巴創(chuàng)立了旗下網站淘寶。

　　2004年推出線上支付系統(tǒng)——支付寶。

　　2005年雅虎以10億美元收購了阿里巴巴40%的股份，阿里巴巴則接管了雅虎在中國的業(yè)務。

　　2007年　阿里巴巴網路有限公司在香港聯(lián)交所掛牌上市。

　　2007年11月　阿里巴巴集團成立網路廣告平臺阿裏媽媽。

　　2008年　阿里巴巴推出天貓商城，專門針對消費者銷售品牌商品。

　　2012年6月　阿里巴巴網路有限公司正式從香港聯(lián)交所退市。

　　2014年3月　阿里巴巴放棄在香港上市，開始籌備在美國的IPO。

　　京華時報記者祝劍禾