多國(guó)利率市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)成中國(guó)改革參照

　　多采取漸進(jìn)式步驟，面臨銀行息差收窄、破産等挑戰(zhàn)

　　十八屆三中全會(huì)明確提出要加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川近期透露很可能在最近一兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)存款利率放開，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入提速期。中國(guó)目前貸款利率和同業(yè)拆借利率已經(jīng)市場(chǎng)化，放開存款利率限制將成為利率完全市場(chǎng)化的“關(guān)鍵一跳”。美國(guó)和其他國(guó)家利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)可以成為中國(guó)改革的“他山之石”。

　　美國(guó)是利率市場(chǎng)化改革啟動(dòng)較早的國(guó)家，美國(guó)和多數(shù)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的國(guó)家往往採(cǎi)取了漸進(jìn)式步驟，利率市場(chǎng)化有助於減少金融體系內(nèi)的扭曲和幫助實(shí)現(xiàn)資金成本合理定價(jià)，美國(guó)等國(guó)在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中遭遇的挑戰(zhàn)對(duì)中國(guó)也具有借鑒意義。

　　美國(guó)《1933年銀行法》中的“Q條例”設(shè)立了存款利率管制上限，其初衷是為了降低銀行資金成本和避免金融機(jī)構(gòu)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，但到了上世紀(jì)60年代後期，美國(guó)通脹壓力高企，居民儲(chǔ)蓄意願(yuàn)下滑並尋找其他高收益的投資渠道，貨幣市場(chǎng)基金在1971年登上歷史舞臺(tái)並如雨後春筍般壯大。在壓力倒逼之下，美國(guó)從70年代逐步開始修改“Q條例”，但在數(shù)度提高存款利率上限水準(zhǔn)仍無(wú)法根本解決“存款搬家”和金融脫媒持續(xù)的情況下，在1986年最終廢除“Q條例”。

　　目前，國(guó)內(nèi)以餘額寶為代表的“寶寶軍團(tuán)”正在興起。國(guó)際貨幣基金組織(IM F)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫濤告訴記者“歷史有驚人的相似之處”，中美兩國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展都是利率水準(zhǔn)較低、投資者尋求更高回報(bào)的結(jié)果。在美國(guó)，Q條例規(guī)定的最高存款利率是定期存款的7.75%，而從1978年7月開始，美國(guó)的通貨膨脹率開始超過(guò)最高的存款利率，並於1979年初突破10%，負(fù)的存款利率是任何存款人都不願(yuàn)意看到的於是滿足投資者需求的各種金融機(jī)構(gòu)和金融産品應(yīng)運(yùn)而生，如商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)幫助投資者直接貸款給借款人，而仲介公司和其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步設(shè)立貨幣市場(chǎng)基金，以其為平臺(tái)收集中小投資者的資金投資于商業(yè)票據(jù)。這些貨幣市場(chǎng)基金又沒有存款準(zhǔn)備金要求，對(duì)回報(bào)率也沒有限制，所以這些基金便蓬勃發(fā)展起來(lái)。顯然，中國(guó)目前的情況與美國(guó)當(dāng)時(shí)的情況，邏輯如出一轍，只需要把當(dāng)時(shí)美國(guó)的商業(yè)票據(jù)換為現(xiàn)在中國(guó)的銀行大額存款即可。

　　美國(guó)智庫(kù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所中國(guó)項(xiàng)目主管白樂明指出，美國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金髮展迅猛是多個(gè)因 素 助 推 使 然 ， 在 美 國(guó) ， 貨 幣 市 場(chǎng) 基 金 不 受《1933年銀行法》管轄，也不受在美國(guó)跨州設(shè)立分支的束縛，其監(jiān)管當(dāng)局並非美聯(lián)儲(chǔ)而是美國(guó)證監(jiān)會(huì)，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金無(wú)需向美聯(lián)儲(chǔ)繳納存款準(zhǔn)備金，也不用向聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司繳納存款保險(xiǎn)費(fèi)，也沒有資本充足率的要求，因而成為美國(guó)短期融資市場(chǎng)上的重要力量，在金融危機(jī)爆發(fā)前的2008年，美國(guó)貨幣基金的總規(guī)模達(dá)到3.76萬(wàn)億美元的峰值，與美國(guó)國(guó)內(nèi)生産總值(G D P)的佔(zhàn)比也達(dá)到26%，該比例在2012年下滑至17%。

　　利率改革牽動(dòng)經(jīng)濟(jì)神經(jīng)中樞，在操作路徑上，美國(guó)等國(guó)的利率市場(chǎng)化往往歷時(shí)多年並經(jīng)歷多個(gè)步驟。外交學(xué)院國(guó)際金融研究中心主任歐明剛等專家介紹説，美國(guó)存款利率管制上限廢除經(jīng)歷了“先大後小”的策略，即先取消大額存款利率上限再過(guò)渡到取消小額存款利率上限，首先取消的是10萬(wàn)美元以上的大額存款利率上限，畢竟擁有高資産的人士往往具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)甄別意識(shí)。國(guó)際貨幣基金組織前駐華代表費(fèi)達(dá)翰指出，全球多數(shù)國(guó)家都在歷史上的特定時(shí)期進(jìn)行過(guò)利率管制或者控制信貸流向，在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，美國(guó)首先放開貸款利率，德國(guó)首先放開存款利率，但兩國(guó)都是在放開小額短期存款利率之前，先放開大額長(zhǎng)期存款利率。

　　無(wú)獨(dú)有偶，中國(guó)央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成此前表示，中國(guó)存款利率的放開宜按照“先長(zhǎng)期後短期、先大額後小額”的思路漸進(jìn)式推進(jìn)。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻表示，中國(guó)存款利率放開不必一蹴而就，可以首先允許各銀行將存款利率在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上最高上浮空間從目前的10%進(jìn)一步擴(kuò)大到30%甚至50%。

　　改革需要妥善應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，利率市場(chǎng)化改革亦不例外。美國(guó)智庫(kù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究員陸瑞安等專家提醒，美國(guó)廢除“Q條例”恰逢美聯(lián)儲(chǔ)提高利率以對(duì)抗通脹的時(shí)間點(diǎn)，大量?jī)?chǔ)貸機(jī)構(gòu)大幅度提高存款利率來(lái)高息攬儲(chǔ)，造成資金成本攀升，但在其資産負(fù)債表的資産項(xiàng)上，其貸款投向的相當(dāng)大一部分卻是60年代和70年代以較低利率發(fā)放的定息長(zhǎng)期房貸，借短貸長(zhǎng)的業(yè)務(wù)模式造成明顯的“期限錯(cuò)配”風(fēng)險(xiǎn)；為了彌補(bǔ)損失，在監(jiān)管不力的背景下，這些機(jī)構(gòu)又忽視貸款品質(zhì)，將大量新貸款投放至住宅和商業(yè)地産項(xiàng)目以及經(jīng)驗(yàn)不足的債券市場(chǎng)中，由於房地産市場(chǎng)具有較強(qiáng)的週期性，美國(guó)在上世紀(jì)80年代後期至90年代中期出現(xiàn)“儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)危機(jī)”，共有上千家中小銀行倒閉。

　　費(fèi)達(dá)翰在與IM F其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家合寫的一篇工作論文中指出，各國(guó)在推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中面臨的一個(gè)常見的挑戰(zhàn)在於，各家銀行為了爭(zhēng)奪存款和市場(chǎng)份額而造成息差收窄、銀行破産和金融不穩(wěn)定的局面。

　　北歐的瑞典、芬蘭、挪威在上世紀(jì)70年代末至80年代利率放開之後，信貸規(guī)模大幅增加，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，各銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)也在加劇，一些傳統(tǒng)的大銀行失去了市場(chǎng)統(tǒng)治地位，挪威和芬蘭的銀行業(yè)貸存比甚至超過(guò)了100%。到了上世紀(jì)90年代初期，瑞典和芬蘭都經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)深度衰退，居民消費(fèi)、銀行信貸和投資銳減。費(fèi)達(dá)翰等專家認(rèn)為，北歐國(guó)家在利率自由化後面臨困境的重要原因並非自由化本身，而是在缺乏有效宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀審慎政策的背景下，需求過(guò)度釋放，在資本賬戶放開的背景下，本國(guó)銀行向海外過(guò)度融資，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求“虛高”，從而拉動(dòng)房地産需求膨脹和房?jī)r(jià)攀升。

　　歐明剛認(rèn)為，美國(guó)儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)危機(jī)也反映了在利率市場(chǎng)化背景下，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的金融機(jī)構(gòu)具有脆弱性。一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果中國(guó)真實(shí)現(xiàn)了存款利率市場(chǎng)化，很多金融機(jī)構(gòu)不僅息差會(huì)縮小，不排除像美國(guó)上世紀(jì)80年代那樣出現(xiàn)存貸款利率“倒掛”的可能。

　　利率市場(chǎng)化改革的速度也是過(guò)猶不及。費(fèi)達(dá)翰等專家指出，利率市場(chǎng)化改革不當(dāng)可能導(dǎo)致金融動(dòng)蕩，土耳其在1980年迅速放開貸款和存款利率，銀行和經(jīng)紀(jì)公司開始通過(guò)提高存款利率爭(zhēng)奪存款，導(dǎo)致利率迅速攀升，這些金融機(jī)構(gòu)卻未能考慮如何使用這些存款，最終導(dǎo)致長(zhǎng)達(dá)兩年的金融危機(jī)，部分小銀行和經(jīng)紀(jì)公司被迫破産。土耳其政府被迫重新恢複利率管制，但是金融市場(chǎng)動(dòng)蕩給經(jīng)濟(jì)造成的損失難以彌補(bǔ)。土耳其的經(jīng)驗(yàn)表明，利率市場(chǎng)化離不開達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的銀行監(jiān)管、資本充足率要求、貸款評(píng)級(jí)分類和銀行間貨幣市場(chǎng)的建設(shè)。土耳其在金融監(jiān)管方面下了大力氣，並在1984年重新放開利率，這次利率放開之後並未造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。韓國(guó)的利率市場(chǎng)化也經(jīng)歷了和土耳其類似的先開放、恢復(fù)管制、再開放的曲折路徑。

　　利率市場(chǎng)化改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，在美國(guó)廢除“Q條例”之前，存款保險(xiǎn)制度已經(jīng)建成並運(yùn)營(yíng)了約半個(gè)世紀(jì)。孫濤指出，存款保險(xiǎn)制度至少可以保護(hù)中小銀行和儲(chǔ)戶的利益，所以它的建立有利於控制因存款利率過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，存款保險(xiǎn)制度建設(shè)至少要和利率市場(chǎng)化同步進(jìn)行。陸瑞安認(rèn)為，存款保險(xiǎn)制度和金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化退出機(jī)制將能幫助儲(chǔ)戶和銀行更好地監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，此外中國(guó)應(yīng)當(dāng)吸取美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，要對(duì)享受存款保險(xiǎn)制度保護(hù)的銀行加強(qiáng)監(jiān)管以避免監(jiān)管套利，同時(shí)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金和理財(cái)産品市場(chǎng)要加強(qiáng)規(guī)範(fàn)。

　　美國(guó)“主要儲(chǔ)備基金”危機(jī)依舊留在人們的記憶之中，該基金持有雷曼兄弟的商業(yè)票據(jù)，在雷曼兄弟破産後，該基金的凈值跌破一美元，一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致2008年9月15日當(dāng)周投資人從各家貨幣市場(chǎng)基金中贖回3000億美元，若非美國(guó)財(cái)政部及時(shí)伸出援手給貨幣市場(chǎng)基金類似于存款保險(xiǎn)性質(zhì)的保護(hù)傘，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)波還將進(jìn)一步發(fā)酵。當(dāng)危機(jī)來(lái)臨時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金方便贖回卻沒有存款保險(xiǎn)保障的特性也會(huì)成為其阿喀琉斯之踵。

　　中國(guó)決策層對(duì)此應(yīng)該已有考量。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱近期在出席中國(guó)發(fā)展高層論壇2014年會(huì)時(shí)表示，今明兩年央行將重點(diǎn)推進(jìn)人民幣存款利率的改革，利率市場(chǎng)化方面將有“實(shí)質(zhì)性”的進(jìn)展，從而實(shí)現(xiàn)全方位的利率市場(chǎng)化，而在大力推進(jìn)金融改革的同時(shí)，也會(huì)加強(qiáng)金融監(jiān)管，建立存款保險(xiǎn)制度，完善金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化退出機(jī)制。

　　歐明剛認(rèn)為，在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，存款人應(yīng)提高自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，銀行也應(yīng)當(dāng)提升其定價(jià)能力和對(duì)負(fù)債端的管理能力。彭興韻強(qiáng)調(diào)，在利率市場(chǎng)化的過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)也要完善自身的治理結(jié)構(gòu)並豐富風(fēng)險(xiǎn)管理手段。

　　專家表示，各國(guó)的國(guó)情和金融市場(chǎng)的發(fā)展階段不同，推進(jìn)利率市場(chǎng)化可借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，但也可以有適應(yīng)本國(guó)實(shí)際情況的差異性安排。此外，業(yè)內(nèi)人士還指出，利率市場(chǎng)化的推進(jìn)也離不開民眾違約意識(shí)的建立和信用風(fēng)險(xiǎn)文化的建設(shè)，以市場(chǎng)化為“錨”的現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)也將為利率市場(chǎng)化提供不可或缺的軟環(huán)境支撐。記者　蔣旭峰