中央要求“提出人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案”

　　推進(jìn)重點(diǎn)將是放寬資本流出限制

　　據(jù)媒體16日報(bào)道，浙江省義烏市已率先開展個(gè)人跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。同一天，據(jù)外媒報(bào)道，在雲(yún)南省政府支援下，中國的第二支離岸人民幣投資基金開始正式募資。而與人民幣國際使用相輔相成的，正是人民幣資本項(xiàng)目的開放。

　　資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程是市場關(guān)注焦點(diǎn)。與此前“穩(wěn)步推進(jìn)”的説法不同，日前召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議在部署今年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作時(shí)要求“提出人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，種種跡象表明，資本項(xiàng)目基本可兌換時(shí)間表有可能提前到2015年，而在目前大規(guī)模資金流入的背景下，推進(jìn)重點(diǎn)或是放寬資本流出限制。

　　預(yù)期

　　有望明確時(shí)間表

　　對(duì)於“提出人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案”，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志傑撰文指出，過去十多年裏，人民幣可兌換改革在中央重要文件中屢屢提及，但由於各種原因未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)。“操作方案”凸顯中央推進(jìn)此項(xiàng)改革的決心，資本項(xiàng)目可兌換可期。

　　我國在1996年完全開放了經(jīng)常項(xiàng)目，而資本項(xiàng)目一直存在管制。根據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組2012年發(fā)佈的報(bào)告，近年來，我國資本賬戶開放步伐明顯加快。2002至2009年，我國共出臺(tái)資本賬戶改革措施42項(xiàng)。按照國際貨幣基金組織2011年《匯兌安排與匯兌限制年報(bào)》，目前我國不可兌換項(xiàng)目有4項(xiàng)，佔(zhàn)比10%，主要是非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信託市場以及買賣衍生工具。部分可兌換項(xiàng)目有22項(xiàng)，佔(zhàn)比55%，主要集中在債券市場交易、股票市場交易、房地産交易和個(gè)人資本交易四大類。基本可兌換項(xiàng)目14項(xiàng)，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等方面。總體看，目前我國資本管製程度仍較高，與資本賬戶開放還有較大距離。

　　2010年10月，十七屆五中全會(huì)將“逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換”目標(biāo)寫入“十二五”發(fā)展規(guī)劃。2012年，央行行長周小川撰文進(jìn)一步解釋“中國尚未實(shí)現(xiàn)但不拒絕資本項(xiàng)目可兌換”。

　　“國務(wù)院常務(wù)會(huì)議意在給資本項(xiàng)目可兌換明確一個(gè)時(shí)間表。”國際金融市場專家趙慶明在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者採訪時(shí)表示。

　　市場對(duì)進(jìn)一步放開資本管制一直期望頗高，包括一些地方政府也嘗試在局部試點(diǎn)資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開放。在個(gè)人投資方面，民間資本豐富的溫州去年底公佈溫州金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)實(shí)施方案，提出“開展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)”，不過，由於尚未獲得國家有關(guān)部門的批復(fù)，該試點(diǎn)至今尚未啟動(dòng)。同樣在去年底，在另一個(gè)改革前沿地區(qū)深圳，《前海跨境人民幣貸款管理暫行辦法》由中國人民銀行辦公廳批復(fù)同意中國人民銀行深圳市中心支行發(fā)佈實(shí)施。按照該《暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定，在前海註冊成立並在前海實(shí)際經(jīng)營或投資的企業(yè)可以從香港經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的銀行借入人民幣資金，並通過深圳市的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)辦理資金結(jié)算。

　　除了地方政府層面的嘗試，在今年年初的中國人民銀行工作會(huì)議上“積極做好合格境內(nèi)個(gè)人投資者(Q D II2)試點(diǎn)相關(guān)準(zhǔn)備工作”也被列為央行2013年重點(diǎn)工作之一。若改試點(diǎn)成形，則意味著未來允許合格境內(nèi)個(gè)人直接對(duì)外投資股票、債券等金融産品。

　　“中國主要是以貿(mào)易和利用外商直接投資為主的方式參與全球化，對(duì)外投資近年來才有所發(fā)展，處於較低的層次。推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換改革，實(shí)現(xiàn)跨境資本的有序合理流動(dòng)，在全球範(fàn)圍內(nèi)配置、利用各種資源，會(huì)顯著提高與世界一體化的程度，有助於打造升級(jí)版的中國經(jīng)濟(jì)。”丁志傑説。

　　焦點(diǎn)

　　時(shí)機(jī)是否成熟

　　趙慶明指出，即使制定出一個(gè)大概的時(shí)間表，資本項(xiàng)目開放進(jìn)程也要受到國際條件、風(fēng)險(xiǎn)狀況等多方面因素的影響，真正按照一個(gè)預(yù)設(shè)的明確時(shí)間表實(shí)行也存在難度。

　　2009年4月，《國務(wù)院關(guān)於推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)製造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見》正式出臺(tái)，裏面提到“國際金融中心建設(shè)的總體目標(biāo)是到2020年，基本建成與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心。”

　　中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際投資研究室主任張明在接受記者採訪時(shí)表示，根據(jù)這個(gè)《意見》的內(nèi)容，市場當(dāng)時(shí)猜測，中國政府為資本項(xiàng)目可兌換設(shè)置了隱含的時(shí)間表，即到2020年實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目的基本開放。

　　不過，從最近的一些市場傳聞和預(yù)期來看，這個(gè)時(shí)間表有可能會(huì)提前至2015年，即在2015年實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的基本開放，在2020年實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的全面開放。

　　對(duì)這種時(shí)間表的可能提前，張明表達(dá)了擔(dān)憂。他指出，目前不是加快資本項(xiàng)目開放的時(shí)機(jī)。“從國際環(huán)境來看，發(fā)達(dá)國家央行實(shí)施量化寬鬆，新興市場國家面臨比較大規(guī)模的熱錢流入。這種情況下，如果貿(mào)然開放資本賬戶，中國可能會(huì)先面臨資本流入，然後在美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬鬆之後，又可能面臨大規(guī)模的資本流出，這將對(duì)我國的宏觀經(jīng)濟(jì)産生衝擊。”

　　他指出，目前，不僅一些新興市場國家在想辦法收緊資本賬戶管制，比如韓國和巴西，它們甚至都在考慮重新引入一些手段來控制資本流動(dòng)，就連一向推動(dòng)資本自由流動(dòng)的IM F最近兩年也改變了論調(diào)，認(rèn)為在特定情形下，一國可以採用特定工具來加強(qiáng)資本流動(dòng)管制。在其他國家收緊的情況下，如果中國反方向放鬆的話，這樣會(huì)蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)。

　　張明還指出，國際經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)國家完全開放資本賬戶有幾個(gè)基本前提條件，包括利率和匯率的基本市場化，以及本國金融市場要發(fā)展到一定程度，如果在這三個(gè)條件沒有實(shí)現(xiàn)的情況下貿(mào)然推資本項(xiàng)目自由化的話，很可能會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)。“中國的金融市場還有很多缺陷，我們不反對(duì)資本賬戶開放，但資本賬戶開放應(yīng)遵循漸進(jìn)、可控的節(jié)奏，不應(yīng)該加快資本開放的節(jié)奏，因?yàn)檫@背後隱藏著比較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。”

　　不過，對(duì)於條件不成熟的説法，也存在不同觀點(diǎn)。央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組的報(bào)告指出，目前，我國已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體和第二大貿(mào)易國。若要等待利率市場化、匯率自由化或者人民幣國際化條件完全成熟，資本賬戶開放可能永遠(yuǎn)也找不到合適的時(shí)機(jī)。過分強(qiáng)調(diào)前提條件，容易使?jié)u進(jìn)模式異化為消極、靜止的模式，從而延誤改革的時(shí)機(jī)。資本賬戶開放與其“前提條件”並不是簡單的先後關(guān)係，在很大程度上是可以互相促進(jìn)的。我們應(yīng)抓住有利時(shí)機(jī)，積極推進(jìn)資本賬戶基本開放，並以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)運(yùn)作效率的提高。監(jiān)管當(dāng)局可以通過綜合運(yùn)用各種宏觀審慎工具和貨幣政策工具，在資本賬戶開放的同時(shí)，積極防範(fàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)金融體系的總體穩(wěn)定。

　　突破

　　或放寬資本流出限制

　　丁志傑指出，資本項(xiàng)目可兌換，很容易讓人聯(lián)想起熱錢、遊資這些國際資本流動(dòng)帶來的衝擊，帶來各種擔(dān)心和質(zhì)疑。我國長期採取寬進(jìn)嚴(yán)出的外匯管理模式，對(duì)資本流入管理得松，對(duì)資本流出管理得嚴(yán)，尤其是本國資本的流出，帶來了一系列問題。未來一段時(shí)間改革重點(diǎn)是放鬆、取消對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人持有海外資産的管制，改變過去寬進(jìn)嚴(yán)出的模式，風(fēng)險(xiǎn)基本是可控的。

　　“這次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議專門提出建立個(gè)人投資者境外投資制度，也表明瞭這個(gè)取向。一般而言，直接投資可兌換比較靠前，個(gè)人資本流動(dòng)往往是最後一步。”丁志傑説。

　　“直接投資方面，進(jìn)一步鼓勵(lì)對(duì)外投資，尤其是民營企業(yè)對(duì)外投資，是件好事情。與此同時(shí)，在證券投資和其他投資方面都會(huì)有所放寬。在證券投資方面，Q D II的規(guī)模會(huì)逐步擴(kuò)大，而在其他投資方面，對(duì)非貿(mào)易信貸的貸款的開放會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，現(xiàn)在前海試點(diǎn)的是中國企業(yè)從境外金融機(jī)構(gòu)借款，是資金從境外流向境內(nèi)，未來，中國的金融機(jī)構(gòu)也可以向境外企業(yè)提供貸款，這就是資金從境內(nèi)流向境外。”張明説。

　　國家行政學(xué)院決策諮詢部副主任陳炳才在接受記者採訪時(shí)再次強(qiáng)調(diào)了其一貫的觀點(diǎn)——本幣的資本項(xiàng)目開放和儲(chǔ)備貨幣的資本項(xiàng)目開放不能相提並論。他説，貨幣的完全可兌換，資本賬戶的完全開放，對(duì)非儲(chǔ)備貨幣國來説，是一個(gè)巨大的威脅。只要完全開放了，就存在被投機(jī)資本衝擊而産生危機(jī)的可能。但是，如果開放的是本幣或非儲(chǔ)備貨幣，而不是儲(chǔ)備貨幣，則風(fēng)險(xiǎn)不大。基於這個(gè)判斷和認(rèn)識(shí)，我們提出可以加快或積極推動(dòng)本幣和主權(quán)貨幣項(xiàng)下的資本項(xiàng)目可兌換。（記者 張莫）

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