繼日本和英國央行宣佈實(shí)施寬鬆政策後，美國、歐洲、印度等經(jīng)濟(jì)體也紛紛加入寬鬆陣列，全球新一輪寬鬆政策拉開帷幕。面對全球充裕的流動(dòng)性，中國貨幣政策將作何抉擇？中國社科院金融重點(diǎn)研究室主任劉煜輝認(rèn)為，從目前情況看，降息、降低存準(zhǔn)率的可能性都不大，貨幣政策難有實(shí)質(zhì)性措施出臺，但未來流動(dòng)性仍將保持相對寬鬆格局。人民幣匯率保持強(qiáng)勢的格局暫時(shí)不會(huì)改變，未來熱錢仍將持續(xù)流入國內(nèi)。

　　近期主要經(jīng)濟(jì)體央行動(dòng)作頻頻，先是美聯(lián)儲宣佈繼續(xù)執(zhí)行QE3計(jì)劃，接著歐洲央行在時(shí)隔十個(gè)月後再度採取降息措施、印度央行決定年內(nèi)第三次下調(diào)基準(zhǔn)利率、澳大利亞聯(lián)儲宣佈降低基準(zhǔn)利率，一些尚未召開政策會(huì)議的央行也有不少已經(jīng)發(fā)出寬鬆信號。

　　週邊貨幣環(huán)境的寬鬆，引發(fā)市場對中國是否降息的關(guān)注。對此，劉煜輝認(rèn)為，目前來看，降息的可能性不大，貨幣政策難有實(shí)質(zhì)性措施出臺。他認(rèn)為，未來降息與否，主要看經(jīng)濟(jì)增速下行的力度。“如果經(jīng)濟(jì)增速跌破7%的話，有可能降息；如果不破7%，貨幣政策不會(huì)有實(shí)質(zhì)性措施出臺。”

　　“需要注意的是，當(dāng)國債收益率接近定存收益率的時(shí)候，降息的概率會(huì)上升。”劉煜輝稱，假如真的降息，一方面，可能説明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)下行；另一方面，降息所産生的實(shí)質(zhì)效果較小。因?yàn)椋瑥囊酝迪砜矗霈F(xiàn)在融資成本降下來之後，這時(shí)降息的意義無非是對該事實(shí)的確認(rèn)，其産生的效果並不明顯。

　　央票的重啟是否釋放出流動(dòng)性收緊的信號？劉煜輝認(rèn)為，其目的在於增強(qiáng)公開市場對衝能力，應(yīng)對外匯資金的持續(xù)流入以及央票和正回購的大量到期。

　　對於未來流動(dòng)性的判斷，他表示，未來信用投放將放緩，但流動(dòng)性仍有望保持相對寬鬆。去年11月以來，流動(dòng)性維持了相對寬鬆的格局。未來這種格局能否持續(xù)，判斷的唯一標(biāo)準(zhǔn)是資金的價(jià)格。資金價(jià)格是由資金的供給和需求兩方面綜合平衡的結(jié)果。從資金供給的角度看，即信用投放角度，應(yīng)當(dāng)説，信用投放絕對量最多的時(shí)候已經(jīng)過去。“一季度信用投放量達(dá)到6.16萬億元，但經(jīng)濟(jì)起色並不大。在這種情況下，未來信用投放再加碼的概率較小，信用投放增速會(huì)逐漸放緩。”

　　劉煜輝稱，信用投放增速放緩，並不意味著流動(dòng)性寬鬆的局面會(huì)發(fā)生改變，還要看資金需求是否發(fā)生改變。經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致資金需求下降較快，並且資金需求的下降快於資金供給的速度，這種狀況的出現(xiàn)意味著流動(dòng)性存在邊際改善空間，即融資成本會(huì)繼續(xù)降低。因此，流動(dòng)性仍有望保持相對寬鬆。

　　精彩對話

　　中國證券報(bào)：未來外匯資金流入情況如何？中國應(yīng)如何應(yīng)對？

　　劉煜輝：去年12月之後，跨境資本的套息活動(dòng)開始增多，入境後結(jié)匯買入銀行定存和短期理財(cái)産品，套取息差。今年一季度中國內(nèi)地對香港的轉(zhuǎn)口貿(mào)易增長異常放大至74%，順差增長達(dá)到78%，被認(rèn)為是這一活動(dòng)的明顯活躍。一季度新增外匯儲備1570億美元，而經(jīng)常賬盈餘貢獻(xiàn)只有35%，資本項(xiàng)流入顯著。人民幣匯率保持強(qiáng)勢的格局暫時(shí)不會(huì)改變，未來熱錢仍將持續(xù)流入國內(nèi)。

　　中國證券報(bào)：去年6月，存款利率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)至1.1倍，被視為央行利率市場化的重大突破。今年是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間？

　　劉煜輝：從中長期來看，中國儲蓄率是下行的，這導(dǎo)致資金價(jià)格存在剛性長期上漲的壓力。儲蓄下行，資金就不再像以往那樣寬鬆，資金成本便有剛性上漲的趨勢，這就要求推動(dòng)利率市場化，推動(dòng)銀行轉(zhuǎn)型。中國儲蓄可能在2014年見底，因此，推動(dòng)利率市場化的任務(wù)較為迫切。從去年6月降息和存款利率波幅的擴(kuò)大，就可看出決策層加快推進(jìn)利率市場化的決心。但利率市場化的推進(jìn)需要逐步進(jìn)行，預(yù)計(jì)今年很有可能將存款利潤浮動(dòng)區(qū)間再小幅擴(kuò)大一些。倪銘婭

[責(zé)任編輯： 王君飛]