近期，人民銀行在公開市場(chǎng)的動(dòng)作和聲音都很少。

　　12月5日，央行發(fā)佈公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處於較高水準(zhǔn)，可吸收金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，當(dāng)日不開展逆回購操作。

　　這是自今年10月26日以來，連續(xù)29個(gè)交易日沒有逆回購操作。

　　要知道，央行上一次如此長時(shí)間暫停逆回購操作，還是在2015年，説來已經(jīng)是3年前的事情了。

　　回看11月份，除了全月逆回購零操作外，只有在11月5日等量到期續(xù)作4035億元中期借貸便利（MLF），凈回籠資金3200億元。

　　於是，市場(chǎng)開始慌慌的聲音出現(xiàn)——貨幣政策是不是已經(jīng)開始收緊？

　　其實(shí)， 這種擔(dān)心也不是沒緣由，因?yàn)椋簇泿耪呤欠袷站o，市場(chǎng)資金是否緊張，資金利率是很好的指標(biāo)。

　　上周以來，反映銀行體系流動(dòng)性狀況的存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率（DR007）略有上行，11月30日達(dá)到2.75%，較前一週均值上升12個(gè)基點(diǎn)。同日，隔夜上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）報(bào)2.6420%，為兩個(gè)月新高，上升38.0個(gè)基點(diǎn)。7天Shibor報(bào)2.6690%，上升1.9個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月Shibor報(bào)3.1130%，維持在近4個(gè)月高位，上升0.36個(gè)基點(diǎn)。

　　“寶寶”們也開始騷動(dòng)了。

　　融360監(jiān)測(cè)顯示，11月23日至11月29日，74隻網(wǎng)際網(wǎng)路寶寶産品的平均7日年化收益率為2.93%，較前一週上升了0.07個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近6周新高。

　　貨幣政策轉(zhuǎn)向了嗎？別急著下結(jié)論，先看看這三個(gè)原因

　　實(shí)際上，每到市場(chǎng)資金利率及理財(cái)産品收益率出現(xiàn)明顯回升，常常會(huì)讓一些人浮想聯(lián)翩，是不是資金又緊張了，貨幣政策要收緊了？

　　真沒有那麼簡單。聯(lián)訊證券分析師張德禮接受記者採訪時(shí)表示，逆回購長期暫停並不代表貨幣政策收緊，只是央行根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性需求做出的正確選擇。

　　張德禮認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行的壓力增加，通脹預(yù)期回落的情況下，收緊貨幣政策的概率很小。

　　那麼，央行為何一反常態(tài)，如此長時(shí)間不開展公開市場(chǎng)操作呢？

　　專家的意見還是要聽聽：

　　一是投放已不少，市場(chǎng)不缺錢。

　　今年以來，央行通過4次定向降準(zhǔn)、超額續(xù)作MLF、增加再貸款、再貼現(xiàn)額度等措施不斷向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，市場(chǎng)資金面已總體較為寬鬆。

　　二是財(cái)政支出多，利率挺平穩(wěn)。

　　11月以來公開市場(chǎng)到期壓力較小，年底財(cái)政支出力度也在加大，銀行體系流動(dòng)性總量仍處於合理充裕水準(zhǔn)，市場(chǎng)利率表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　三是外部壓力大，還要穩(wěn)匯率。

　　11月份，中美1年期國債利率出現(xiàn)10年以來首次倒掛，可能會(huì)進(jìn)一步影響我國跨境資本流動(dòng)、外匯供求狀況，為後續(xù)人民幣走勢(shì)增加不確定性。因此，考慮到穩(wěn)定匯率與外匯儲(chǔ)備的需求，此時(shí)央行保持定力不失為明智的選擇。

　　市場(chǎng)資金充裕沒問題，問題是如何流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)

　　貨幣政策沒有轉(zhuǎn)向，不代表萬事大吉。

　　深究一下。央行連續(xù)這麼長時(shí)間暫停逆回購操作，甚至回籠部分資金，為何市場(chǎng)流動(dòng)性還挺充裕？是之前投放得太多還是錢在原地打轉(zhuǎn)？

　　多位專家認(rèn)為，眼下貨幣政策的核心不在數(shù)量投放而在於利率傳導(dǎo)。

　　今年以來，雖然流動(dòng)性投放增大但貨幣政策效果傳導(dǎo)受阻，隨著經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大，小微、民營企業(yè)仍然面臨融資難和融資貴問題。

　　從數(shù)據(jù)上看，10月份，社會(huì)融資規(guī)模增量7288億元，不及前值 22054億元的三分之一，創(chuàng)2016年8月份以來的新低。10月新增人民幣貸款6970億元人民幣，較前值13800億元環(huán)比減少一半。

　　信貸社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，反應(yīng)了在資金充裕的同時(shí)，銀行信用擴(kuò)張動(dòng)力不強(qiáng)，企業(yè)融資貸款動(dòng)力不足。就是説，銀行不願(yuàn)放貸，企業(yè)也不想貸款。

　　在這種形勢(shì)下，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，鼓勵(lì)銀行向企業(yè)放貸才是貨幣政策的主要著力點(diǎn)。

　　中信證券首席固收分析師明明説，今年以來，央行流動(dòng)性投放表現(xiàn)出明顯的“縮短放長”特徵，以“MLF＋降準(zhǔn)”為主要投放方式，逆回購規(guī)模降低並向短期集中，説明結(jié)構(gòu)性融資問題已成為貨幣政策關(guān)注的重點(diǎn)。

　　張德禮認(rèn)為，暫停逆回購的意義，可能意味著央行思路已經(jīng)變了，重點(diǎn)在於疏通，讓錢從銀行體系流向?qū)嶓w。

　　需求不足如何破？積極的財(cái)政政策不能少

　　這邊廂銀行資金很充足，那邊廂企業(yè)卻喊著融資難、融資貴，問題出在哪了？

　　這要從兩方面分析：一是供給不足，二是需求不足。

　　供給不足，也就是銀行不願(yuàn)意貸款。這也能理解，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好的時(shí)候，銀行追著企業(yè)跑，經(jīng)濟(jì)下行有壓力的時(shí)候，銀行對(duì)企業(yè)，尤其是中小民營企業(yè)觀望猶豫，這是規(guī)律。沒辦法，銀行的逆週期特性，導(dǎo)致“天晴送傘，下雨收傘”。

　　怎麼解？明明表示，預(yù)計(jì)央行將通過宏觀審慎評(píng)估、多種工具和機(jī)制創(chuàng)新，紓解當(dāng)前民企“融資難”問題。

　　至於企業(yè)，主要還是因?yàn)閷?duì)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期有變化，擔(dān)憂未來的盈利能力。

　　這個(gè)問題，單靠貨幣政策沒有辦法解決。因此，在靈活的貨幣政策之外，還需要積極的財(cái)政政策。

　　央行研究局局長徐忠近日撰文指出，財(cái)政政策直接作用於實(shí)體經(jīng)濟(jì)，傳導(dǎo)路徑短、見效快、力度較強(qiáng)，能有效支撐經(jīng)濟(jì)增長。目前我國財(cái)政政策空間充足，積極的財(cái)政政策應(yīng)該更加積極。短期看，積極財(cái)政政策需要聚焦基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域突出短板，保持有效投資力度，促進(jìn)內(nèi)需擴(kuò)大。