盤面簡述：

　　滬深兩市低開，滬指報3114.56點，跌幅0.06%，深成指報10761.28點，跌幅0.09%，創(chuàng)業(yè)板報1635.57點，漲幅0.34。在銀行券商保險等權(quán)重股拖累下，滬指午後回落翻綠。行業(yè)板塊方面，券商、保險、銀行等板塊跌幅居前，醫(yī)療保健、軟體服務(wù)、網(wǎng)際網(wǎng)路等漲幅居前。

　　消息面上，1.李克強稱以結(jié)構(gòu)性改革推動結(jié)構(gòu)調(diào)整，兩融風波引發(fā)跌停潮 民間配資火線搶位風險重重，證監(jiān)會稱對兩融等監(jiān)管舉措不宜過度解讀，肖鋼稱將採取多項措施便利跨境投資，A股推行T+0交易尚需時日，國務(wù)院批復(fù)同意設(shè)立貴安綜合保稅區(qū)本地股有望受益，深交所稱推動新三板與創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點。2. 統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國四季度GDP同比增速為7.3%，此前市場預(yù)期四季度經(jīng)濟增速可能從三季度的7.3%下滑到7.2%。2014年全年GDP增速為7.4%，高於預(yù)期的7.3%。

　　“1·19”暴跌之後，投資者對於後市走向分歧明顯加大，主要關(guān)注點集中在三個方面：一是大盤何時止跌企穩(wěn)，二是個股融資償還潮會否大面積發(fā)生，三是後期市場的風格偏好如何判斷。分析人士指出，短期市場有繼續(xù)探底動能，但持續(xù)大幅下跌的可能性有限；金融股融資成本較高，後期償還壓力不容忽視；伴隨大盤週期股強勢格局階段逆轉(zhuǎn)，弱週期消費板塊存在超額收益空間。

　　【觀點】

　　華訊財經(jīng)認為，技術(shù)分析顯示雖然滬指MACD指標綠柱持續(xù)變長，但KDJ、RSI等技術(shù)指標亦釋放短線超賣的信號，預(yù)示著近期可能會有反彈的行情。早盤兩市低開，滬指探底回升漲近2%，週一市場指數(shù)創(chuàng)出了6年半以來最大的單日跌幅，反應(yīng)過激，預(yù)示著短期指數(shù)將止跌，支撐會在3050點至3100點之間，大面積殺跌停的個股將顯黃金級別的買點。此次兩融業(yè)務(wù)的整頓確實給權(quán)重股尤其金融板塊個股帶來巨大的衝擊，主力砸盤幾乎毫不手軟，短線來看，部分權(quán)重股的中期調(diào)整已經(jīng)來臨，因此，投資者近期不可盲目抄底，應(yīng)規(guī)避漲幅巨大的藍籌類個股，在風險偏大之時，醫(yī)藥等避險板塊或可適當介入。

　　在選股思路上：每次回調(diào)均會出現(xiàn)買入的絕佳機會，重點關(guān)注金融、“一帶一路”、國企改革題材股。後市股指在震蕩攀升的過程中，可特別留意題材股繼續(xù)反彈的機會，中央一號文件即將出臺，可關(guān)注相關(guān)的題材股。據(jù)媒體報道，今年“中央一號文件”或?qū)㈧?月底公佈。此外，近期我們反覆強調(diào)中小市值個股的年報行情高送轉(zhuǎn)炒作機會，依舊可以逢低關(guān)注。

　　齊魯證券：慢牛局面正在形成並趨向穩(wěn)固

　　市場短期做多的核心邏輯遭到衝擊。證監(jiān)會對45家證券公司的融資業(yè)務(wù)檢查結(jié)束髮現(xiàn)部分違規(guī)問題，對相關(guān)違規(guī)券商進行了嚴厲處罰；與此同時銀監(jiān)會發(fā)佈商業(yè)銀行委託貸款管理辦法，擬對銀行委託貸款嚴格管理，規(guī)定資金用途不得從事債券、期貨、金融衍生品、理財産品、股本權(quán)益等投資，我們認為觸發(fā)監(jiān)管層本次調(diào)控行為的關(guān)鍵在於資金“脫實就虛”現(xiàn)象愈發(fā)嚴重。12月份社會融資總量達到1.69萬億元創(chuàng)去年7月份以來的新高，雖然新增人民幣信貸亦在經(jīng)濟刺激計劃陸續(xù)出臺背景下出現(xiàn)回升，企業(yè)中長期貸款亦出現(xiàn)了反季節(jié)性擴張，但是表外融資(委託+信託+票據(jù))達到7290億元，佔整個社會融資總量的比重大幅上升至43%並創(chuàng)出年內(nèi)新高，顯示貨幣由金融體系向?qū)嶓w傳導(dǎo)的路徑仍然不順暢，這意味著央行貨幣政策的短期重點將更加側(cè)重於疏通實體和金融的傳導(dǎo)路徑，市場所期待的貨幣政策全面寬鬆將有所推遲。

　　對市場中長期走勢樂觀，但投資策略錨定的客體需要做調(diào)整。事實上，中國貨幣資金“脫實向虛”現(xiàn)象從2012年底起就已經(jīng)發(fā)生。從全球經(jīng)濟週期角度觀察，中美兩國在金融危機後，工業(yè)部門的恢復(fù)進程基本同步，PPI出現(xiàn)明顯的背離始於2012年下半年，至此美國經(jīng)濟逐漸向上，中國則開始滑入通縮區(qū)間。從2012年四季度開始，我們可以觀測到商品房價格指數(shù)與PPI出現(xiàn)大幅背離，這是中國本輪貨幣“脫實向虛”的第一步，即在內(nèi)生需求偏弱背景下，貨幣涌入具有金融屬性的房地産領(lǐng)域；2014年2月地産價格見頂之後，債券市場收益率曲線整體下移，短端收益率大幅下行表明資金面寬鬆起著主導(dǎo)作用；從2014年下半年開始，權(quán)益資産預(yù)期收益率較債券資産收益率出現(xiàn)優(yōu)勢，以類債券為主的建築、房地産、煤炭、交通運輸、銀行等大盤藍籌股出現(xiàn)了估值的快速修復(fù)。

　　從過去兩年中國貨幣資金“脫實向虛”的歷程中我們可以發(fā)現(xiàn)兩個核心矛盾：實體經(jīng)濟投資回報率不僅低於融資成本，而且還低於各種大類資産的收益率水準，這是導(dǎo)致貨幣“脫實向虛”的關(guān)鍵。因為“一有適當?shù)睦麧櫍Y本就會非常膽壯起來。只要有10％的利潤，它就會到處被人使用；有20％，就會活潑起來……”地産、債券、權(quán)益資産在過去兩年被肆虐地流動性抬升了整體估值水準，而隨著中國産能出清進程穩(wěn)定進行，實體經(jīng)濟與資本市場收益率的剪刀差正在收窄。只要貨幣政策守住系統(tǒng)性金融風險不發(fā)生的底線，貨幣資金在實體以及金融市場的分配將出於均衡。從這個角度而言，我們認為A股市場慢牛局面正在形成並趨穩(wěn)固。

　　我們堅持認為在貨幣過剩背景下，估值提升的第一個階段已經(jīng)走過，2015年市場將對企業(yè)盈利能力的改善賦予更高的權(quán)重。從去年7月份到現(xiàn)在，非銀估值雖然修復(fù)了109%，高於建築的105%、房地産的81%、煤炭的76%、交通運輸?shù)?9%、銀行的60%(TTM,整體法，剔除負值)，但是非銀的上漲對於本輪市場的上漲只是起到錦上添花的作用，因此，我們認為市場長期上漲邏輯未受衝擊。另外一方面，考慮到融資融券餘額目前已達到1.11萬億，佔A股流通市值的比重達到3.41%，市場短期可能會因此受到衝擊。但是考察其他存款性公司的資産負債表，我們發(fā)現(xiàn)證券公司新增客戶保證金在前三季度大幅上升了2.89萬億，我們認為居民部門資産的系統(tǒng)性重配是核心要素。

　　實體經(jīng)濟依然偏弱，海外風險偏好回落可能放大短期悲觀情緒。下游需求方面，商品房成交面積同比增速短期走弱，其中，一線城市由27%下滑至19%，二、三線城市則再現(xiàn)12月份以來的負增長；中游價格方面，全國水泥均價下滑至347.67元/噸再創(chuàng)新低，與此同時工業(yè)品價格持續(xù)下跌，螺紋鋼熱軋卷板等價格亦分別回落2-3個百分點。除此以外，近日瑞士央行突然取消瑞郎兌歐元1.20：1的匯率上限管制，並下調(diào)活期存款利率和三個月瑞郎Libor利率的目標區(qū)間。全球金融市場避險情緒顯著上升，美元指數(shù)飆升至93點創(chuàng)12年新高，美國市場的中國ETF波動率指數(shù)同時上升。歐洲央行QE的實施則意味著全球流動性增加，但是從短期來看，新興市場的經(jīng)濟狀況並無明顯回升，而估值修復(fù)進程亦基本接近尾聲，從這個角度而言資金回流美國概率大增。一旦美國國債收益率跟隨美元指數(shù)走強，全球各大市場中，估值處於高位的市場亦將受到衝擊，A股市場亦難獨善其身。因此，從某種層面而言，我們認為A股短期調(diào)整對中期走勢而言反而有利。

　　配置方面，關(guān)注三條主線：部分行業(yè)的企業(yè)盈利會由於供給收縮加劇以及成本端繼續(xù)下行出現(xiàn)改善，短期首推估值偏低且行業(yè)層面催化劑豐富的電力設(shè)備和新能源，細分子行業(yè)可關(guān)注電動車、光伏、風電、工控等領(lǐng)域。此外，繼續(xù)看好産品與原料價差擴大、供需力量變化推動行業(yè)産能利用率顯著提升的滌綸行業(yè)；持續(xù)看好國企改革投資機會，建議關(guān)注方向除了軍工集團的資産重組外，亦關(guān)注産業(yè)資本開始逐漸青睞的有色金屬業(yè)，以及絕對估值和相對均估值具備吸引力的公用事業(yè)板塊；部分成長股的回調(diào)再次凸顯投資價值，建議關(guān)注的方向包括網(wǎng)際網(wǎng)路金融、資訊安全以及處於估值切換中被低估的消費電子；消費品方面可關(guān)注廚電、調(diào)味品以及定制家居類上市公司。