原標(biāo)題：牛市50萬億居民儲蓄再配置起步

　　記者 吳黎華/北京報道

　　這一場規(guī)模龐大、曠日持久的中國居民家庭資産再配置才剛剛開始。不過，和過去居民財富大規(guī)模向房地産市場以及銀行理財、信託等市場流動不同的是，在A股市場一洗熊市的大背景下，這一場大規(guī)模的資産再配置將有可能更多地流向債券市場和股票市場。

　　刺激　滬指創(chuàng)三年新高

　　A股市場正在全面進(jìn)入“亢奮期”，繼滬港通正式開閘之後，央行突如其來的超預(yù)期降息完成強(qiáng)力接棒，給市場打上了一劑“強(qiáng)心針”。

　　週一（11月24日），受央行降息利好刺激，A股高開高走，券商、地産、保險股等全面爆發(fā)，上證綜指最高至2546.75點，創(chuàng)出自2011年9月2日以來新高。深證成指盤中漲幅超過3%。截至收盤，上證綜指漲46.09點，漲幅為1.85%，收報2532.88點，深證成指漲245.61點，漲幅為2.95%，收報8577.91點。兩市全天成交金額5743億元人民幣，超過11月11日創(chuàng)下的5740億，刷新歷史紀(jì)錄。

　　央行的超預(yù)期降息，再加上A股市場週一的強(qiáng)勁表現(xiàn)，使得市場牛市來臨之聲更是愈發(fā)響亮。博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春表示，三季度以來，經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力不減，實體經(jīng)濟(jì)的融資成本盤踞高位，而消費(fèi)物價低迷，生産物價持續(xù)通縮，“降息”已是刺激經(jīng)濟(jì)的必要之舉。這次超市場預(yù)期的降息，有可能短期扭轉(zhuǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)的頹勢，市場經(jīng)過持續(xù)上漲之後，這次降息或令市場“酒酣耳熟”。

　　英大證券研究所所長李大霄對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，真實牛市已經(jīng)到來，A股的“鑽石底”正式宣告成立，整個市場還是會兩極分化，藍(lán)籌股重心將會緩慢上移，垃圾股、題材股、次新股、偽成長股等股票的冬天已經(jīng)來臨。

　　衝擊　14萬億銀行理財高收益難以為繼

　　相對於市場的短期波動，在業(yè)內(nèi)人士看來，此次央行降息帶來的一系列影響才剛剛顯現(xiàn)。其中尤其值得重視的是，不對稱降息帶來的市場實際無風(fēng)險利率中樞的下移，將使得中國居民資産配置中重要的一塊——銀行理財産品的收益出現(xiàn)下滑，而這將帶來一系列巨大的影響。

　　來自銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年5月末，全國400多家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共存續(xù)理財産品50918款，理財資金賬面餘額13.97萬億元。2013年銀行理財産品的加權(quán)平均收益率為4.13%，給國內(nèi)居民創(chuàng)造的財産性收入超過4500億元。相比之下，截至2014年5月末，A股市場的總市值僅為23.97萬億元，流通市值僅為19.95萬億元。考慮到A股市場的整體持股結(jié)構(gòu)（國有股、原始股東、機(jī)構(gòu)持股等），也就是説，中國居民在銀行理財産品上的資産配置很有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其持有的股票市值。

　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，長期以來，銀行理財産品除了購買便捷之外，資金收益率高，再加上沒有出現(xiàn)大規(guī)模打破“剛性兌付”事件，其收益實際上是無風(fēng)險收益，相對於跌跌不休的股票市場而言，無疑更具有吸引力。實際上，觀察銀行理財産品的發(fā)展過程，正是在2009年-2013年這一段A股漫長熊市時期，銀行理財産品出現(xiàn)了爆髮式的增長。許多銀行設(shè)計理財産品時特意將到期日安排在月末季末時點，以求增加存款規(guī)模。另外就是通過表內(nèi)業(yè)務(wù)，發(fā)行保本型理財産品來穩(wěn)定存款來源。

　　不過，儘管還沒有出現(xiàn)大規(guī)模打破“剛性兌付”事件，但銀行理財産品的高收益率已經(jīng)難以為繼，央行此次降息則更是加重了這一趨勢。來自銀率網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，目前，非結(jié)構(gòu)性人民幣理財産品的周平均收益率已從年初的5.76%下滑至上周的5.04%，預(yù)期收益率超6%的非結(jié)構(gòu)性人民幣理財産品的發(fā)行量佔比也從年初的40%以上跌至3%以內(nèi)，預(yù)期收益率在4%至5%之間的産品發(fā)行量佔比逐步上升。國有銀行發(fā)行的非結(jié)構(gòu)性人民幣理財産品的平均收益水準(zhǔn)早已跌破5%，股份制銀行和城商行的理財産品平均收益水準(zhǔn)還保持5%上方，預(yù)期收益率超6%的高收益率理財産品也多來自這兩類銀行。

　　銀率網(wǎng)金融研究中心主任殷燕敏表示，銀行降息的目的旨在降低社會融資成本，對於固定收益類投資産品的影響是一致的，收益水準(zhǔn)均將下行，對於銀行理財産品而言，投資端收益的下行將傳導(dǎo)至銀行理財産品，銀行理財産品的平均收益水準(zhǔn)也將進(jìn)一步下行，預(yù)計將跌破5%的水準(zhǔn)。

　　轉(zhuǎn)向　50萬億居民儲蓄再配置起步

　　銀行理財産品的高收益難以為繼，將帶來一系列深遠(yuǎn)的影響。在業(yè)內(nèi)人士看來，一方面，不對稱降息帶來的資金成本提高將迫使銀行理財産品提升風(fēng)險偏好，更多地投向權(quán)益類市場；另一方面，銀行理財産品收益率的下滑將可能使得部分居民將資産更多地直接配置到固定收益類産品甚至股票市場上。無論哪一種，都意味著，規(guī)模龐大的銀行理財産品資産將更多地向證券市場（包括固定收益市場和股票市場）進(jìn)行前所未有的轉(zhuǎn)移，從而實現(xiàn)中國居民的資産再配置。

　　海通證券姜超團(tuán)隊最新發(fā)佈的宏觀週報表示，貸款利率的下降除了降低企業(yè)融資成本之外，還將大幅降低信託等非標(biāo)資産收益率。報告稱，由於銀行理財收益率平均在5%左右，遠(yuǎn)高於3%左右的存款利率，意味著銀行理財對居民存款的取代仍將持續(xù)。目前居民儲蓄總規(guī)模約在50萬億，假定有一半左右被理財取代，則未來幾年新增理財規(guī)模在20萬億以上。按照35%配置非標(biāo)、60%配置債券、5%配置股票的比例，20萬億新增理財就會帶來12萬億新增債券投資需求、1萬億新增股票投資需求。而當(dāng)前每年凈新增債券發(fā)行僅在5萬億左右，股票發(fā)行不到5000億。遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足銀行理財未來的投資需求。

　　報告稱，隨著銀行負(fù)債從存款向理財?shù)霓D(zhuǎn)移，其代表的是中國居民的儲蓄資産假借銀行渠道大規(guī)模配置向了資本市場，其將消滅一切高收益，因而無論債市和股市的風(fēng)險偏好均將提升，未來將迎來資本市場發(fā)展的大時代，也意味著迎來金融泡沫的大時代。

　　李大霄則對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，銀行理財産品收益率的下調(diào)，凸顯了藍(lán)籌股吸引力的提升。資金都是追求更高收益率的品種。隨著降息的到來，銀行理財産品收益率的下行是必然的，這部分資金將有望進(jìn)入股票市場。在他看來，中國居民財富從理財産品向股票市場的轉(zhuǎn)移才剛剛開始，從對理財産品和股票市場的配置來看，理財産品還是居多，隨著雙方吸引力的此消彼長，將會發(fā)生轉(zhuǎn)移，這種轉(zhuǎn)移是一個大週期的開始，將是一個長期的歷史過程。

　　申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇則對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，如果存款利率越來越逼近理財收益，這就意味著不需要購買理財産品就能夠享受到買理財産品的收益，這個趨勢是不可避免的。他表示，這類資金（銀行理財）對收益率要求不高，對安全性要求較高，也不願意花太多的時間精力，和股票市場的資金性質(zhì)不一樣。在打破銀行理財産品剛性兌付的情況下，這類資金可能會進(jìn)入固定收益類産品。