中國(guó)電信10月28日午間公佈三季報(bào)，至此，三大運(yùn)營(yíng)商2014年度三季報(bào)悉數(shù)出爐。

　　從三季報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，三大電信運(yùn)營(yíng)商今年前9個(gè)月凈利共計(jì)約1093億元，平均日賺約4.05億元，低於去年同期的4.2億元。

　　營(yíng)改增衝擊業(yè)績(jī)

　　“老大哥”中國(guó)移動(dòng)利潤(rùn)繼續(xù)下滑，聯(lián)通、電信利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)，但增速明顯下滑。

　　三季報(bào)顯示，今年前9個(gè)月，中國(guó)移動(dòng)凈利潤(rùn)826億元，同比下降9.7%；中國(guó)電信凈利潤(rùn)為161.69億元，同比增長(zhǎng)9.8%；中國(guó)聯(lián)通凈利潤(rùn)為105.6億元，比上年同期增長(zhǎng)26.1%。

　　但與2013年的三季報(bào)增長(zhǎng)率相比，聯(lián)通和電信增長(zhǎng)幅度都有大幅下滑。中國(guó)聯(lián)通2013年前三季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)83.1億元，同比增長(zhǎng)53.6%。中國(guó)電信前三季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)147.14億元，比上年同期增長(zhǎng)17.1%。

　　顯然，今年6月份開(kāi)始實(shí)施的營(yíng)改增(即營(yíng)業(yè)稅改增值稅)令三巨頭的盈利水準(zhǔn)受壓。中信證券研報(bào)認(rèn)為，營(yíng)改增對(duì)中國(guó)移動(dòng)的利潤(rùn)影響最大，中國(guó)電信次之，中國(guó)聯(lián)通最小。

　　同樣，華創(chuàng)證券TMT首席分析師馬軍此前在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者採(cǎi)訪時(shí)表示，從絕對(duì)值上來(lái)看，肯定是中國(guó)移動(dòng)受影響最大。

　　當(dāng)然，三大運(yùn)營(yíng)商平均每天少賺的1500萬(wàn)元也並不單是因?yàn)闋I(yíng)改增的緣故。

　　中國(guó)移動(dòng)公告顯示，受營(yíng)改增和網(wǎng)間結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整等政策性因素影響，中國(guó)移動(dòng)收入增幅進(jìn)一步趨緩。

　　與中國(guó)移動(dòng)不同的是，聯(lián)通和電信則受惠于網(wǎng)間結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整。

　　此外，中國(guó)移動(dòng)稱，國(guó)內(nèi)已處?kù)缎袆?dòng)通訊高普及率階段，傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)發(fā)展空間嚴(yán)重受限；同時(shí)，來(lái)自移動(dòng)網(wǎng)際網(wǎng)路異質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)的衝擊更加顯現(xiàn)。中國(guó)移動(dòng)語(yǔ)音和短彩信業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑，總通話分鐘數(shù)比上年同期略有下降，短信使用量比上年同期下降兩成。

　　行銷費(fèi)用壓縮提升聯(lián)通毛利

　　中國(guó)電信由於剛從用戶近乎零增長(zhǎng)的泥潭中爬出，用戶增長(zhǎng)情況有改善徵兆，其他也並無(wú)特別可關(guān)注。

　　對(duì)於聯(lián)通的三季報(bào)表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)研報(bào)意見(jiàn)較為一致，大多認(rèn)為聯(lián)通收入疲軟但利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期。

　　申銀萬(wàn)國(guó)研報(bào)稱，行銷費(fèi)用壓縮帶來(lái)了聯(lián)通毛利率的提升。隨著未來(lái)2年行銷費(fèi)用和話機(jī)補(bǔ)貼繼續(xù)削減，聯(lián)通的凈利率將緩慢恢復(fù)到行業(yè)平均水準(zhǔn)(約為12%)。

　　但行銷費(fèi)用壓縮也有副作用。現(xiàn)階段來(lái)看聯(lián)通的行銷費(fèi)用壓縮是以犧牲新增用戶數(shù)為代價(jià)的。聯(lián)通2014年新增用戶數(shù)同比下降幅度31%，恰好和行銷費(fèi)用下降幅度相同，假設(shè)行銷費(fèi)用中分配給吸引新用戶的比例不變，實(shí)際上單個(gè)吸引新用戶的成本幾乎沒(méi)有下降。

　　對(duì)中移動(dòng)判斷機(jī)構(gòu)有分歧

　　對(duì)於中國(guó)移動(dòng)，各機(jī)構(gòu)研報(bào)卻分歧極大。

　　中金公司研報(bào)指出，中國(guó)移動(dòng)三季報(bào)業(yè)績(jī)低於市場(chǎng)預(yù)期。中金認(rèn)為，中國(guó)移動(dòng)凈利潤(rùn)將處?kù)堕L(zhǎng)期下降走勢(shì)。由於市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈(FDD牌照發(fā)放、iPhone6進(jìn)入中國(guó)、價(jià)格戰(zhàn)開(kāi)始)、增值稅影響持續(xù)，公司第四季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)更糟。而2015年第一季度隨著補(bǔ)貼支出達(dá)到峰值，公司業(yè)績(jī)將進(jìn)一步走低。

　　中金報(bào)告稱，中國(guó)移動(dòng)資本支出為2000億元，目前折舊僅為1000億元，未來(lái)凈利潤(rùn)壓力較大。每戶平均收入(ARPU)將持續(xù)下跌。中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信和移動(dòng)虛擬網(wǎng)路運(yùn)營(yíng)商將加強(qiáng)價(jià)格戰(zhàn)以吸引更多用戶。

　　申銀萬(wàn)國(guó)研報(bào)則表示仍然相信中移動(dòng)可以在2014年全年完成200億元行銷費(fèi)用和話機(jī)補(bǔ)貼壓縮的目標(biāo)。研報(bào)稱，考慮到不錯(cuò)的新增用戶數(shù)，把低於預(yù)期的凈利潤(rùn)歸因?yàn)榭焖僭黾拥恼叟f，行銷費(fèi)用控制不如預(yù)期，營(yíng)改增以及行銷方式轉(zhuǎn)變帶來(lái)對(duì)ARPU的壓力。

　　支撐申銀萬(wàn)國(guó)仍舊看好中國(guó)移動(dòng)的一個(gè)重要因素是，強(qiáng)勁的4G遷移勢(shì)頭。截止到9月份，中國(guó)移到4G用戶數(shù)達(dá)到4100萬(wàn)，其中7月份、8月份和9月份分別凈增650萬(wàn)，910萬(wàn)和1140萬(wàn)。

　　4G遷移勢(shì)頭強(qiáng)勁主要原因是4G基站建設(shè)迅速(截止到9月份已建成50萬(wàn)4G基站，全年指引上調(diào)到70萬(wàn))，TDD-LTE技術(shù)相較TD-SCDMA3G技術(shù)的顯著提升帶來(lái)的用戶體驗(yàn)改善和TDD-LTE終端的豐富。

　　中國(guó)移動(dòng)現(xiàn)有用戶群體中，64%是2G用戶，31%是3G用戶，4G用戶僅佔(zhàn)5%，未來(lái)4G遷移潛力可觀。申銀萬(wàn)國(guó)堅(jiān)持認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)説中移動(dòng)是4G遷移最大的受益者。

　　另外，儘管OTT替代趨勢(shì)仍然是話音短彩信業(yè)務(wù)佔(zhàn)比較大的中移動(dòng)的憂心之處，但是下滑的趨勢(shì)已經(jīng)穩(wěn)定。