中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)北京12月14日訊（記者 臧允浩）因不堪美股低估，中概股私有化後回歸A股，已成為一條不錯(cuò)的門路。

　　今年3月，成功拆除VIE結(jié)構(gòu)的暴風(fēng)科技回歸A股，便演繹了一場(chǎng)30多個(gè)漲停的吸金神話。類似的造富神話已成為中概股回歸的動(dòng)力。有媒體統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，已有30家中概股公司宣佈了私有化計(jì)劃，總交易額達(dá)310億美元，高於此前六年的總和。

　　在中概股私有化的大潮中，如家也已不甘寂寞。從之前的消息不斷到12月8日，首旅酒店的一紙公告捅破了這層窗戶紙。首旅酒店公告稱，擬通過(guò)現(xiàn)金+發(fā)股購(gòu)買資産的方式，直接及間接持有如家酒店集團(tuán)100%股權(quán)。交易金額總計(jì)約149.26億元。

　　中概股的回歸往往被籠罩在市值、股價(jià)被低估的“怨念”下，如家的回歸也不例外。有觀點(diǎn)稱，如傢俬有化最根本的原因就是估值太低。而如家相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受北京一家媒體採(cǎi)訪時(shí)也表示，如家退市打算的主因也是困于美股市場(chǎng)估值不高。

　　如家真的被低估了嗎？如家的經(jīng)營(yíng)模式真的令美國(guó)股市看不懂嗎？中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者注意到，從 2011 財(cái)年起，如家的凈利潤(rùn)開始出現(xiàn)下滑；2012 年第一季度，如家的運(yùn)營(yíng)總收入達(dá)到了 12.64 億元，但整體虧損高達(dá) 1.03 億元。在今年的前三季度中，如家的經(jīng)營(yíng)狀況也難言樂(lè)觀，營(yíng)收、凈利等指標(biāo)均有一定幅度下滑。而作為經(jīng)濟(jì)型酒店關(guān)鍵盈利能力指標(biāo)的RevPAR（每間可供租出客房産生的平均實(shí)際營(yíng)業(yè)收入），在今年一季度同比了下降5.5%。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如家的經(jīng)濟(jì)型酒店神話已經(jīng)破滅，隨著人力、租金成本的提高，加之大量對(duì)手同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)，其過(guò)去瘋狂擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)型酒店加盟模式已經(jīng)走到盡頭，無(wú)法在美股大量融資。目前，轉(zhuǎn)型中端酒店，尋找更多的盈利點(diǎn)已成為如家不得不邁出的一條出路，這也讓如家面臨更大的資金饑渴。背靠金主，回國(guó)融資無(wú)疑是如家這步棋的真正含義。

　　經(jīng)濟(jì)型酒店神話破滅

　　2002 年6月，如家正式成立。如家的定位很明晰，它直接借鑒了國(guó)外經(jīng)濟(jì)型酒店的成熟模式，捨棄了星級(jí)酒店豪華設(shè)施、豪華大堂、餐飲服務(wù)等，僅保留住宿為核心的功能。而其價(jià)格也處在每晚200元的價(jià)格空檔中。

　　此後，如家開始了瘋狂的擴(kuò)張。到 2011 年 9 月 30 日，如家的特許經(jīng)營(yíng)及加盟店總數(shù)首次超過(guò)了直營(yíng)店、並完成了對(duì)七斗星和莫泰 168 兩個(gè)連鎖酒店品牌的收購(gòu)，成為一個(gè)管理多個(gè)連鎖品牌的“酒店集團(tuán)”，旗下酒店總數(shù)超過(guò)了1400家。這讓如家創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)型酒店的神話。

　　但好景不長(zhǎng)，過(guò)快的增長(zhǎng)速度、以及激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，也徹底將如家拖入了虧損的泥潭中。從 2011 財(cái)年起，如家的凈利潤(rùn)開始出現(xiàn)下滑；2012 年第一季度，如家的運(yùn)營(yíng)總收入達(dá)到了 12.64 億元，但整體虧損高達(dá) 1.03 億元。

　　此後數(shù)年內(nèi)，如家在營(yíng)收、利潤(rùn)、入駐率、平均房?jī)r(jià)等重要指標(biāo)上都出現(xiàn)了持續(xù)性的下滑，多年來(lái)維持在 200 元左右的房?jī)r(jià)，已經(jīng)無(wú)法承受物業(yè)折舊、人工成本上漲的壓力。

　　而在2015年，壞情況甚至有所過(guò)之而無(wú)不及。財(cái)報(bào)顯示，如家一季度酒店入住率為79.3%，RevPAR（每間可供租出客房産生的平均實(shí)際營(yíng)業(yè)收入）為人民幣120元，同比下降5.5%；總收入約為人民幣14.7億元，同比下滑0.1%，歸屬於普通股股東的凈虧損為人民幣3760萬(wàn)元，去年同期凈利潤(rùn)為人民幣7490萬(wàn)元，同比下降150%。

　　“一季度連營(yíng)業(yè)收入都同比下降了，這是異乎尋常的，門店數(shù)量增加，但營(yíng)收卻下降。”華美酒店顧問(wèn)機(jī)構(gòu)首席知識(shí)官、高級(jí)經(jīng)濟(jì)師趙煥焱認(rèn)為，如家一季度財(cái)報(bào)説明經(jīng)濟(jì)型酒店的供求關(guān)係發(fā)生重大變化，大規(guī)模擴(kuò)張的情況可能由此結(jié)束。

　　對(duì)此，如家CEO孫堅(jiān)也承認(rèn)，“自如家酒店集團(tuán)2002年成立以來(lái)，2015年第一季度是我們經(jīng)歷過(guò)的最困難的時(shí)期。”

　　緊接著，第二三季度的狀況也並不樂(lè)觀。8月12日，如家發(fā)佈了第二季度財(cái)報(bào)，其中如家第二季度總營(yíng)收16.67億元，同比下滑1.8%；歸屬於普通股股東的凈利潤(rùn)為7210萬(wàn)元，同比下滑幅度高達(dá)33.4%。

　　第三季度總營(yíng)收同比下降1.1%，達(dá)到了18.559億元人民幣，歸屬於普通股股東的凈利潤(rùn)為人民幣1.456億元，比去年同期的凈利潤(rùn)人民幣2.455億元下滑了40%。

　　在二季報(bào)時(shí)，面對(duì)業(yè)績(jī)的下滑原因，如家酒店集團(tuán)首席執(zhí)行官孫堅(jiān)解釋稱，面對(duì)低迷的市場(chǎng)環(huán)境，如家持續(xù)地採(cǎi)取了重要且必要的措施來(lái)對(duì)公司業(yè)務(wù)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，但鋻於經(jīng)濟(jì)大環(huán)境所帶來(lái)的影響，營(yíng)收增長(zhǎng)和客房收益依然承受著壓力。“基於這些因素，以及新開業(yè)成本，都對(duì)我們的整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)産生了一定影響。”

　　不過(guò)，在趙煥焱看來(lái)，經(jīng)濟(jì)型酒店高速發(fā)展的黃金時(shí)期已成過(guò)去。“現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)型酒店一是增加迅速後供求關(guān)係發(fā)生變化；二是與最早相比，人工成本和物業(yè)租賃成本都上升300％。因此，2010年以來(lái)，經(jīng)營(yíng)狀況一直是下降通道”，趙煥焱對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者説。

　　今年9月，如家酒店集團(tuán)總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官宗翔新曾在公開場(chǎng)所坦陳：如家發(fā)展的速度絕對(duì)值上其實(shí)沒(méi)有太多減速，今年開設(shè)大概400家酒店。但在相對(duì)發(fā)展速度上確實(shí)會(huì)下來(lái)，原來(lái)規(guī)模小的時(shí)候每年都是80%—90%的增長(zhǎng)速度，現(xiàn)在只有百分之十幾或者百分之二十左右的增長(zhǎng)速度。

　　轉(zhuǎn)型中端酒店卻遭後來(lái)者超越

　　經(jīng)濟(jì)型酒店神話的破滅並不單單發(fā)生在如家身上。7天、漢庭同如家也難逃此劫，幾家經(jīng)濟(jì)型酒店産品服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，它們不得不依賴降低房?jī)r(jià)來(lái)爭(zhēng)奪客源和市場(chǎng)份額。經(jīng)濟(jì)型酒店關(guān)鍵盈利能力指標(biāo)RevPAR逐年下滑。有媒體指出，經(jīng)濟(jì)型酒店每天每間客房行業(yè)平均利潤(rùn)很多只能達(dá)到10元左右。而如家則因轉(zhuǎn)型上的失利承受了更多的損失。

　　在慘烈的經(jīng)濟(jì)型酒店競(jìng)爭(zhēng)下，國(guó)內(nèi)多數(shù)經(jīng)濟(jì)型酒店都不得不把目光投向潛力更大的中端市場(chǎng)。趙煥焱也表示：“在這種情況下，酒店可以在理想的地段升級(jí)為中端品牌酒店，提高房?jī)r(jià)和收入”。

　　錦江集團(tuán)在2013年推出了錦江都城品牌，截至2014年12月，同樣突破40家，覆蓋全國(guó)26個(gè)城市，預(yù)計(jì)未來(lái)三四年能夠達(dá)到100家的規(guī)模。

　　鉑濤集團(tuán)的中檔覆蓋更加全面，有將咖啡文化與酒店相結(jié)合的喆啡，有定位潮人的ZMAX潮漫風(fēng)尚，有爭(zhēng)取女性消費(fèi)者的希岸，以及開店速度持續(xù)領(lǐng)先的麗楓等四大中檔品牌。

　　今年4月初，如家推出了中端酒店品牌“如家精選”，該品牌定位於年輕的商務(wù)人士，設(shè)計(jì)主打英倫風(fēng)格，該品牌推出後，如家2008年推出的中端商務(wù)連鎖品牌“和頤酒店”則升級(jí)至中高端酒店。

　　如家精選代替和頤酒店，後者則向更高消費(fèi)層次升級(jí)。看似合理的過(guò)度卻也暗含如家的無(wú)奈。提起和頤不得不説，在中端酒店市場(chǎng)中，如家確實(shí)是較早的嘗試者之一。但是，其中端轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略卻並未成功。

　　和頤是如家在7年前推出的新型連鎖酒店品牌。2008年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)型酒店市場(chǎng)高度同質(zhì)化，如家想在裝修和服務(wù)上力求個(gè)性化。和頤就是那時(shí)候如家定位中端酒店市場(chǎng)的品牌。而之後，作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的華住在2012年推出了全季酒店，它照搬了和頤的價(jià)格，卻通過(guò)簡(jiǎn)化裝修材料和設(shè)施降低了造價(jià)，選用的洗漱用品、床品、地毯也更便宜。

　　“很多人將如家的和頤跟華住的全季當(dāng)成同樣的中端品牌，但它們的設(shè)計(jì)和造價(jià)都是不同的。”如家集團(tuán)品牌總監(jiān)許洛瑋曾向媒體澄清。來(lái)自《第一財(cái)經(jīng)週刊》今年4月份的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，和頤的單間房造價(jià)為12萬(wàn)元，全季只有9萬(wàn)元。

　　成本永遠(yuǎn)是加盟商最為在意的要素之一。而在選擇加盟全季還是和頤上，加盟商會(huì)仔細(xì)地計(jì)算每一個(gè)酒店品牌的投資回報(bào)率。同樣大小物業(yè)的租金和員工薪水的成本相差不大。成本差異最大的部分在於房間造價(jià)和銷售價(jià)格。加盟和頤，加盟商要以每間房12萬(wàn)元的價(jià)格改造房間，整棟硬體改造價(jià)格約2400萬(wàn)元。加盟全季，則意味著加盟商只需花1800萬(wàn)元。投資全季顯然更為劃算。

　　全季和和頤的現(xiàn)狀無(wú)疑是上述推論的最好佐證。2014年，全季的全國(guó)平均入住率為93%，新增加盟店35家。和頤的加盟則基本處?kù)锻顟B(tài)，如家也沒(méi)有為它建更多的直營(yíng)店。

　　“新産品都有一個(gè)定型的過(guò)程。”許洛瑋説。但7年的定型期顯得太漫長(zhǎng)了。孫堅(jiān)原本希望和頤的房?jī)r(jià)可以在經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間之後慢慢提上去，這樣就是一個(gè)值得投資的酒店了。

　　公開資料顯示，全季出現(xiàn)之後的幾年間，孫堅(jiān)一直強(qiáng)調(diào)和頤與全季在産品上的不同：全季是經(jīng)濟(jì)型的升級(jí)版，不是真正的中端，和頤才是。但市場(chǎng)並不會(huì)顧及孫堅(jiān)的説法，如家的和頤酒店無(wú)疑輸給了後來(lái)者全季酒店。

　　首旅能給如家想要的嗎？

　　從規(guī)模來(lái)看，首旅集團(tuán)是中國(guó)旅遊企業(yè)集團(tuán)中的巨無(wú)霸。其旗下業(yè)務(wù)幾乎覆蓋了一整條産業(yè)鏈，從酒店、旅行社、汽車租賃到購(gòu)物、餐飲、會(huì)展、娛樂(lè)、景區(qū)。如此龐大的攤子，讓首旅與如家的合作充滿想像空間。

　　不過(guò)，值得注意的是，和萬(wàn)達(dá)集團(tuán)在全國(guó)各地區(qū)遍地開花不同，首旅集團(tuán)的生意，主要還是以北京及其周邊市場(chǎng)為主。從北京展覽館、西單商場(chǎng)、民族飯店、神州國(guó)旅、首汽集團(tuán)、全聚德，甚至北京野生動(dòng)物園，來(lái)自首旅集團(tuán)的資本都滲透其中。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者了解到，此次主持收購(gòu)如家的“首旅酒店”，實(shí)際上就是首旅集團(tuán)已經(jīng)上市的一塊酒店業(yè)務(wù)，通過(guò)收購(gòu)兼併和自創(chuàng)酒店品牌的方式，已經(jīng)擁有了 160 家酒店，並打理著包括凱賓斯基、喜來(lái)登長(zhǎng)城飯店在內(nèi)的一批國(guó)際五星級(jí)酒店品牌。

　　趙煥焱認(rèn)為，如家退市有大股東首旅的意願(yuàn)。首旅集團(tuán)通過(guò)增發(fā)收購(gòu)如家，使如家曲線回歸A股，首旅將成為中國(guó)內(nèi)地唯一高中低端酒店品牌齊全的酒店集團(tuán)。

　　“從首旅集團(tuán)自身的酒店資源來(lái)看，旗下高端酒店居多，中低端有空缺，收編如家後可以補(bǔ)充經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)務(wù)。引入如家看中其三方面：第一，經(jīng)濟(jì)型酒店在近年中崛起勢(shì)頭強(qiáng)，行業(yè)自身前景較好；第二，亞朵、隱居等經(jīng)濟(jì)型酒店在O2O體驗(yàn)售賣行銷模式上已初嘗甜頭，但鋻於品牌規(guī)模較小，市場(chǎng)空間仍較大。借鑒其經(jīng)驗(yàn)，首旅借助如家平臺(tái)可以獲得更大的發(fā)揮；第三，借助如家平臺(tái)，首旅可以植入旗下品牌，實(shí)現(xiàn)更大收益及更快捷的進(jìn)入平臺(tái)。”RET睿意德中國(guó)商業(yè)地産研究中心分析師謝鶯認(rèn)為。

　　一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，首旅在中高端酒店上都有佈局，收購(gòu)如家也是看重其在低端、經(jīng)濟(jì)型酒店上的優(yōu)勢(shì)。如家一直在強(qiáng)調(diào)向中高端轉(zhuǎn)型，那麼在首旅收購(gòu)如家後，如家如果向中高端發(fā)展，豈不是會(huì)和首旅形成同階段的競(jìng)爭(zhēng)？而且首旅的發(fā)展範(fàn)圍主要集中在北京和周邊，那麼對(duì)如家這樣的全國(guó)性的酒店到底能起到多大幫助仍需時(shí)間考驗(yàn)。

　　對(duì)於上述説法，12月11日，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者曾致電首旅酒店董秘辦，但截至發(fā)稿前未得到回復(fù)。

　　無(wú)論如何，收購(gòu)容易整合難是普遍現(xiàn)象。就如家與首旅的聯(lián)姻來(lái)看，雙方的挑戰(zhàn)也不可忽視。首先，目前管理層團(tuán)隊(duì)是否會(huì)發(fā)生變化並未明確，如果不發(fā)生變化則可以維持現(xiàn)狀，如果發(fā)生變化則新的核心團(tuán)隊(duì)必然會(huì)對(duì)於公司策略做出新方向，這些都會(huì)影響到企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。

　　其次，首旅係作為大型國(guó)有企業(yè)，而如家則是標(biāo)準(zhǔn)的民營(yíng)企業(yè)，兩者在成本控制、人員管理等方面都存在諸多不同，這也是業(yè)界頗為擔(dān)心的。企業(yè)文化等因素能否融合得好，直接關(guān)係到未來(lái)雙方的酒店業(yè)務(wù)整合效果。

　　如傢俬有化背後：家的誘惑還是錢的誘惑？

　　在如家登陸納斯達(dá)克的 9 年裏，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)如家的表現(xiàn)並不滿意。儘管它的酒店數(shù)量已經(jīng)從上市之初的 82 家膨脹至 2787 家，但停留在低價(jià)酒店市場(chǎng)的擴(kuò)張沒(méi)能拉高股價(jià)。

　　如家股價(jià)在 2008 年的最低位僅為 7.3 美元，即使披露了私有化協(xié)議，公司的股價(jià)依然停留在 20-30 美元的水準(zhǔn)上，跟剛上市時(shí)一樣“平淡”。

　　值得注意的是，如家此次私有化一直被籠罩在如家股價(jià)、市值被低估的氣氛中。有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱，如如家的確在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展得不錯(cuò)，但是如家的酒店項(xiàng)目基本都在中國(guó)，其實(shí)海外投資者並不十分了解中國(guó)市場(chǎng)的情況，而且由於中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展迅速，有些模式和策略非常符合中國(guó)市場(chǎng)但是卻並不能完全被海外投資者理解，這也就造成了如家在美股市場(chǎng)的股價(jià)和市值被低估了，既然被低估了，那還不如退市，這樣對(duì)於如家而言是最有利的。

　　而作為此次私有化的主角，如家也有過(guò)類似的表述。今年6月15日，《北京商報(bào)》曾報(bào)道稱，如家相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，如家退市打算的主因也是困于美股市場(chǎng)估值不高。

　　尤其是今年大量中概股啟動(dòng)私有化，重回A股並受到資金熱捧的情況下，如家理所當(dāng)然被當(dāng)成另一個(gè)被低估的中概股。

　　暴風(fēng)科技3月24日登陸創(chuàng)業(yè)板以來(lái)，連續(xù)上演30多個(gè)漲停，股價(jià)從7元飆到最高327元，股價(jià)上漲40倍，不僅是“最炫A股”，也是中概股回歸的動(dòng)力。暴風(fēng)科技總市值超過(guò)300億元，超越在美上市的優(yōu)酷馬鈴薯，是迅雷市值的8倍。

　　有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中概股估值低，關(guān)鍵原因在於美國(guó)資本市場(chǎng)的交易制度不同於A股，美股可以做空、退市，而且兩個(gè)市場(chǎng)的投資思路差異巨大。從中概股和A股行業(yè)龍頭市場(chǎng)表現(xiàn)比較看，兩個(gè)市場(chǎng)龍頭股市值差距很明顯。今年4月，CDN/雲(yún)計(jì)算領(lǐng)域的中概股藍(lán)汛市值13億元，A股的網(wǎng)宿科技市值244億元，網(wǎng)宿科技是藍(lán)汛的18.2倍；網(wǎng)際網(wǎng)路領(lǐng)域的東方財(cái)富市值499億元，是中概股金融界9億元的82.6倍；戶外傳媒領(lǐng)域的粵傳媒市值128億元，是中概股航美傳媒8億元的22倍。截至昨天收盤，藍(lán)汛市值12億元，網(wǎng)宿科技市值443億元；東方財(cái)富市值922億元，金融界市值6億多元；粵傳媒市值165億元，航美傳媒市值21億元。

　　無(wú)論如何，暴風(fēng)科技式的暴富神話正吸引越來(lái)越多中概股回歸。今年12月10日，據(jù)北京青年報(bào)稱，今年以來(lái)，已有30家中概公司宣佈了私有化計(jì)劃，總交易額達(dá)310億美元，高於此前六年的總和。

　　而如家同樣難抵擋錢的誘惑。如家酒店集團(tuán)CEO孫堅(jiān)曾公開表示，啟動(dòng)私有化顯示出如家創(chuàng)始股東和大股東對(duì)中國(guó)市場(chǎng)、民族品牌的信心，也是如家酒店集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展的良好契機(jī)。

　　孫堅(jiān)提到的“轉(zhuǎn)型”無(wú)疑是此次私有化的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。此前，曾有觀點(diǎn)認(rèn)為，如家從美國(guó)退市原因之一是自身戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要。如家的服務(wù)輸出和品牌影響力在美國(guó)市場(chǎng)並不佔(zhàn)優(yōu)勢(shì)，其在資本市場(chǎng)的吸金能力並不強(qiáng)，而中國(guó)股市目前的融資能力會(huì)強(qiáng)出很多，退市全力發(fā)力中國(guó)市場(chǎng)是必然，此外首旅集團(tuán)擁有400多億元的資産，顯然對(duì)於如家轉(zhuǎn)型能夠起到巨大的資金支援。

　　一位業(yè)內(nèi)人士則對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者表示，私有化很可能只是如家計(jì)劃中的一小步，下一步如家可能會(huì)登陸A股。“如家的經(jīng)濟(jì)型酒店神話已經(jīng)破滅，在美股已失去大量融資的條件，壓力空前。多元化的轉(zhuǎn)型路無(wú)疑是條出路，但巧婦難為無(wú)米之炊，如家的發(fā)展處處需要錢。背靠首旅金主，回國(guó)後謀劃融資無(wú)疑是如家這步棋的真正含義”。