一連串令人目不暇接的並購(gòu)似乎在昭示，阿里巴巴在下一盤很大的棋。但在很多市場(chǎng)人士眼中，這不過是善講資本故事的馬雲(yún)慣用的老套路———編織一個(gè)又一個(gè)令人心動(dòng)的商業(yè)概念，以便吹大阿里巴巴IPO的估值。

　　在IPO的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，阿里巴巴連續(xù)一擲千金的大手筆，不免讓人浮想聯(lián)翩。雖然對(duì)於外界的種種猜測(cè)三緘其口，但可以肯定的是，除了期望中的高估值，阿里巴巴還在盤算一個(gè)無法回避的問題———上市後，一旦在經(jīng)營(yíng)上和投資者發(fā)生分歧，如何有效地説服投資者，以保持既定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和策略？阿里巴巴給出的答案很簡(jiǎn)單，抓緊上市前的最後時(shí)間進(jìn)行收購(gòu)，這樣就能在上市後避免“支付寶事件”重演。

　　接力跑式發(fā)展

　　從去年開始，阿里巴巴一系列大手筆的並購(gòu)就引起了業(yè)內(nèi)的高度關(guān)注。對(duì)於大規(guī)模的並購(gòu)邏輯，阿里巴巴總是輕描淡寫地解釋為“公司的發(fā)展需要”。這樣的回答顯然不能讓外界滿意。

　　事實(shí)上，只要了解馬雲(yún)所説的“接力跑”式發(fā)展，就不難理解阿里巴巴大規(guī)模並購(gòu)的內(nèi)在邏輯。馬雲(yún)曾在多個(gè)場(chǎng)合對(duì)“接力跑”做過闡述。他認(rèn)為，一家企業(yè)要成為百年老店，就需要不斷地發(fā)現(xiàn)新的市場(chǎng)需求，從事新的業(yè)務(wù)，以新業(yè)務(wù)作為公司未來的支撐，只有這樣，一家公司才能始終確保長(zhǎng)久的發(fā)展動(dòng)力。

　　在此前的內(nèi)部交流中，馬雲(yún)曾明確地表示過，B2C業(yè)務(wù)是阿里巴巴接力跑的第一棒，第二棒是淘寶和支付寶，第三棒是大數(shù)據(jù)，第四棒則可能是未來的金融、物流等業(yè)務(wù)。在馬雲(yún)看來，即便阿里巴巴已經(jīng)連續(xù)多年保持良好的業(yè)績(jī)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，仍需要不斷地尋找新的業(yè)務(wù)。

　　從阿里巴巴的一系列並購(gòu)看，都在遵循著這一邏輯。在社交網(wǎng)路和社交媒體方面，阿里巴巴先後投資了微博、陌陌、丁丁，馬雲(yún)自己也拼命力推來往，其目的毫無疑問是為了抓住移動(dòng)網(wǎng)際網(wǎng)路的社交趨勢(shì)；投資菜鳥網(wǎng)路、收購(gòu)高德地圖、入股海爾、銀泰，拓展傳統(tǒng)電子商務(wù)，進(jìn)而完成O 2O佈局；收購(gòu)恒生電子、入主天弘基金無疑是在鞏固自身的網(wǎng)際網(wǎng)路金融優(yōu)勢(shì)；投資天天動(dòng)聽、蝦米音樂、聲盟、華數(shù)傳媒、文化中國(guó)、優(yōu)酷馬鈴薯、恒大足球則是看準(zhǔn)了泛文化産業(yè)的巨大前景。

　　對(duì)於在社交、O 2O和網(wǎng)際網(wǎng)路金融領(lǐng)域的投入，外界並不難理解阿里巴巴的投資邏輯，但對(duì)其泛文化産業(yè)的並購(gòu)行為，仍有很多人對(duì)阿里巴巴的動(dòng)機(jī)感到不解。事實(shí)上，馬雲(yún)對(duì)“接力跑”的闡述，就是對(duì)阿里巴巴在這一領(lǐng)域加速並購(gòu)的最高注解。

　　其實(shí)，馬雲(yún)早已通過內(nèi)部郵件表示，阿里巴巴的下一步投資重點(diǎn)將會(huì)是文化和健康産業(yè)。而從目前這兩個(gè)行業(yè)的發(fā)展前景看，足以吸引包括阿里巴巴在內(nèi)的眾多巨頭。以文化産業(yè)中的電影行業(yè)為例，根據(jù)普華永道發(fā)佈的《2014-2018年全球娛樂及媒體行業(yè)展望》，到2018年，中國(guó)票房收入預(yù)計(jì)將從2013年的31 .3億美元增至59億美元，漲幅達(dá)88%。同樣的，在健康領(lǐng)域，根據(jù)多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2014年我國(guó)移動(dòng)醫(yī)療健康市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)28 .4億元，預(yù)計(jì)到2017年，將突破125億元，年複合增長(zhǎng)率超過70%。可以預(yù)見的是，為了進(jìn)入這一潛在市場(chǎng)，阿里巴巴未來在這一領(lǐng)域的並購(gòu)?fù)瑯訒?huì)讓人目不暇接。

　　避免重演“支付寶事件”

　　除了為未來的發(fā)展早作打算，阿里巴巴在上市前加速“圈地”或許還有更加現(xiàn)實(shí)的考慮。

　　目前市場(chǎng)對(duì)阿里巴巴IPO抱有極大的熱情，唯一不和諧的聲音就是對(duì)2011年“支付寶事件”的擔(dān)憂。一位外資投行人士曾向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，目前市場(chǎng)對(duì)阿里巴巴IPO充滿熱情，給出的估值也從最初的1500億美元一路飆升至2500億美元，但“支付寶事件”的負(fù)面影響讓阿里巴巴仍無法回避。雖然不可能對(duì)阿里巴巴IPO的進(jìn)程産生重大影響，但中小投資者以及服務(wù)中小投資者的各類機(jī)構(gòu)，在美國(guó)市場(chǎng)有不小的影響力，“如果無法使這些人買賬，可能會(huì)影響阿里巴巴上市”。

　　“支付寶事件”是指2011年6月馬雲(yún)在未與雅虎等股東溝通的前提下，以確保獲得第三方支付牌照為名，將支付寶股權(quán)從阿里巴巴轉(zhuǎn)入另一家由馬雲(yún)控股的公司“支付寶事件”後，支付寶從股權(quán)上看，已不再屬於阿里巴巴。

　　對(duì)於阿里巴巴而言，高估值上市似乎已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖铝耍珪?huì)讓阿里巴巴不安的是，如果上市後和股東在經(jīng)營(yíng)上發(fā)生分歧，按照美國(guó)的市場(chǎng)規(guī)則，阿里巴巴將很難按照馬雲(yún)或管理層的意願(yuàn)行事。

　　“今天你可以用業(yè)績(jī)來打動(dòng)美國(guó)投資者，但明天你告訴他們你買了一家足球隊(duì)，投資者就會(huì)質(zhì)疑你，你一家電子商務(wù)公司買球隊(duì)做什麼。”上述外資投行人士表示，多數(shù)的美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境並不熟悉，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方式和經(jīng)營(yíng)邏輯同樣不理解，如果沒有“中國(guó)的亞馬遜”或“中國(guó)的Facebook”這樣的簡(jiǎn)單描述，一家中國(guó)企業(yè)很難得到美國(guó)投資者的完全信任。即便是阿里巴巴這樣的明星企業(yè)，在未來的運(yùn)營(yíng)中，面對(duì)美國(guó)投資者的短期獲利要求，同樣很難讓他們滿意。

　　“阿里巴巴和恒大的合作是很短時(shí)間就敲定的，這在上市後肯定行不通。至少要按照美國(guó)的市場(chǎng)法規(guī)進(jìn)行必要的資訊披露。但這肯定會(huì)讓阿里巴巴的效率大打折扣。”上述人士補(bǔ)充。

　　更為重要的是，如果在上市後阿里巴巴進(jìn)行大規(guī)模的、和現(xiàn)有業(yè)務(wù)無緊密關(guān)聯(lián)的並購(gòu)，將很難得到投資者的認(rèn)可。畢竟，對(duì)美國(guó)投資者而言，阿里巴巴是一家類似“亞馬遜”的電子商務(wù)公司，基於這樣的判斷，投資者會(huì)認(rèn)為自己的投資將理所應(yīng)當(dāng)?shù)赜渺断鄳?yīng)的電子商務(wù)業(yè)務(wù)上，轉(zhuǎn)作他用將很難被允許。

　　對(duì)於上述分析，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者曾聯(lián)繫阿里巴巴，詢問其意見，但阿里巴巴方面表示，對(duì)上市事宜不予置評(píng)。雖然上述分析並未得到阿里巴巴的回應(yīng)，但這樣的説法並非沒有道理。從目前阿里巴巴已經(jīng)並購(gòu)的資産來看，其中很大一部分屬於泛文化産業(yè)，和現(xiàn)有的電商業(yè)務(wù)沒有直接聯(lián)繫。因此，如果在上市後進(jìn)行相關(guān)並購(gòu)，很有可能遭到投資者的質(zhì)疑。如果和投資者在經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)分歧，則很有可能影響到阿里巴巴的並購(gòu)進(jìn)度，這勢(shì)必會(huì)影響阿里巴巴“接力跑”的應(yīng)有節(jié)奏。因此，在上市前盡可能地完成既定的並購(gòu)戰(zhàn)略，在上市後就能避免和投資者産生衝突，避免“支付寶事件”再次上演。

　　其實(shí)，“支付寶事件”的根本原因同樣是阿里巴巴的管理層和股東在公司經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)了分歧。阿里巴巴的主要股東曾一度想賣掉虧損中的支付寶，幸虧有馬雲(yún)的堅(jiān)持，才成就了支付寶的今天。為了避免和股東再度發(fā)生衝突，確保在經(jīng)營(yíng)中管理層對(duì)公司的正確領(lǐng)導(dǎo)，阿里巴巴無奈採(cǎi)用了備受爭(zhēng)議的“合夥人制”。儘管合夥人制可以幫助管理層牢牢掌握公司的控制權(quán)，但卻可能會(huì)對(duì)公司股東、特別是中小股東造成潛在損害。為此，香港市場(chǎng)就以保護(hù)中小投資者為由，關(guān)上了阿里巴巴赴港上市的大門。

　　《商業(yè)週刊》專欄作家凱·阿德金斯也撰文表示“阿里巴巴的合夥人制無法保證美國(guó)投資者的利益，投資者一旦被侵犯，可以維權(quán)的途徑將非常有限。”他認(rèn)為，阿里巴巴只有約10%的股權(quán)被包括馬雲(yún)在內(nèi)的管理層持有，而軟銀和雅虎卻分別持有36%和24%的股權(quán)。這意味著合夥人制主要是為了保障馬雲(yún)等高層管理者對(duì)公司的控制權(quán)。阿德金斯還指出，馬雲(yún)“犯有前科”，在2011年以低價(jià)將支付寶進(jìn)行私有，使雅虎和軟銀等股東非常憤怒，好在大股東有強(qiáng)大的法律支援，最後得到了補(bǔ)償“但中小投資者就沒有這麼幸運(yùn)了”。

　　毫無疑問，阿里巴巴上市後一定會(huì)因?yàn)楣镜慕?jīng)營(yíng)問題和投資者發(fā)生摩擦，因此上市前的大規(guī)模並購(gòu)，不但可以推動(dòng)並購(gòu)戰(zhàn)略快速實(shí)施，也會(huì)省去和投資者進(jìn)行溝通的精力。但這也反映出阿里巴巴面對(duì)資本市場(chǎng)和投資者的複雜心態(tài)，以及試圖説服投資者時(shí)的不自信———畢竟作為一家即將登陸美國(guó)市場(chǎng)的企業(yè)，阿里巴巴早就應(yīng)該學(xué)會(huì)如何和投資者打交道。

　　吹大估值？

　　不管初衷如何，阿里巴巴連續(xù)的並購(gòu)，或多或少地都會(huì)提高公司的IPO估值。

　　日前，SanfordBernstein等市場(chǎng)機(jī)構(gòu)給阿里巴巴的估值高達(dá)2500億美元，比此前的市場(chǎng)平均估值1680億美元大幅攀升；SanfordBernstein還稱先前對(duì)於阿里巴巴的估值太過保守“阿里巴巴2013年第四季度的業(yè)績(jī)將超過分析師預(yù)期，其業(yè)績(jī)將印證了市場(chǎng)觀點(diǎn)，該公司擁有極高價(jià)值的資産”。

　　儘管阿里巴巴目前還未公佈IPO計(jì)劃融資金額，但據(jù)知情人士透露，阿里巴巴將可能出售其約12%(IPO攤薄後)的股份。基於此前分析師對(duì)其1680億美元的估值計(jì)算，阿里巴巴IPO募集的資金總額在200億美元左右。這意味著阿里巴巴如以市場(chǎng)估值上市，將超過Facebook在2012年上市時(shí)的160億美元融資，創(chuàng)造科技公司IPO融資的新紀(jì)錄。

　　美國(guó)投資網(wǎng)站M arketW atch.com分析認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)阿里巴巴估值的不斷提升，反映出市場(chǎng)目前對(duì)阿里巴巴IPO抱有巨大熱情。這將促使阿里巴巴加速其IPO進(jìn)程，以便實(shí)現(xiàn)高估值上市，並獲得更多募資。從近期阿里巴巴連續(xù)不停的並購(gòu)動(dòng)作看，市場(chǎng)對(duì)其估值還將進(jìn)一步攀升。

　　另有市場(chǎng)分析稱，阿里巴巴近期的一些收購(gòu)行為，將很“現(xiàn)實(shí)”地填充公司。這部分並購(gòu)資産大部分是上市公司或是即將上市公司，阿里巴巴所持股權(quán)有價(jià)格與之對(duì)應(yīng)。僅上市公司的並購(gòu)花費(fèi)就包括：優(yōu)酷馬鈴薯的6億美元，微博的7億美元，文化中國(guó)的10億美元，高德的14億美元，合計(jì)為37億美元。值得注意的是，優(yōu)酷馬鈴薯、文化中國(guó)、高德三家公司的收購(gòu)均是今年完成。這三筆交易會(huì)讓阿里巴巴看上去體積更大。

　　M arketWatch .com還有分析表示，此前有市場(chǎng)消息認(rèn)為阿里巴巴將會(huì)在8月8日登陸美國(guó)市場(chǎng)，但相信阿里巴巴最終的上市日期將取決於其並購(gòu)戰(zhàn)略的進(jìn)展。在上市前阿里巴巴應(yīng)該還會(huì)通過一系列的並購(gòu)，來完成其業(yè)務(wù)方面的佈局。這勢(shì)必會(huì)讓市場(chǎng)對(duì)阿里巴巴的前景浮想聯(lián)翩，會(huì)讓投資者給出更高的估值。