中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：4月10日，江陰江化微電子材料股份有限公司（下稱“江化微”）正式登陸上海證券交易所主機(jī)板掛牌上市，股票代碼：603078。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為超凈高純?cè)噭⒐饪棠z配套試劑等濕電子化學(xué)品的研發(fā)、生産和銷售。其主要産品為超凈高純?cè)噭⒐饪棠z配套試劑等濕電子化學(xué)品，是平板顯示、半導(dǎo)體、LED、太陽(yáng)能電池板等電子産品的配套化學(xué)品，屬於電子資訊與化工行業(yè)交叉領(lǐng)域。公司本次募集資金凈額33,049.27萬元用於年産 8 萬噸超高純濕法電子化學(xué)品-超凈高純?cè)噭⒐饪棠z及其配套試劑項(xiàng)目（二期3.5 萬噸産能建設(shè)、償還銀行貸款。

　　公開資料顯示，2017年1月20日，江化微發(fā)佈最新招股書。2017年3月13日首發(fā)申請(qǐng)獲通過。3月27日，江化微開啟申購(gòu)，申購(gòu)代碼：732078，申購(gòu)價(jià)格：24.18元，單一帳戶申購(gòu)上限15000股，申購(gòu)數(shù)量1000股整數(shù)倍。主承銷商為華泰聯(lián)合證券。本次發(fā)行股份數(shù)量為 1,500萬股，網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為 1,500 萬股，佔(zhàn)本次發(fā)行數(shù)量的 100%。本次發(fā)行價(jià)格為 24.18 元/股，發(fā)行市盈率為22.99倍。網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)的股份數(shù)量42,700股。網(wǎng)上發(fā)行中簽率為 0.01272020%。股價(jià)走勢(shì)來看，自4月10日上市以來，江化微連續(xù)拉出6個(gè)一字漲停板。4月18日該股打開一字漲停。截至4月19日，該股收?qǐng)?bào)67.85元。　

　　據(jù)最新招股書顯示，2014 年末、2015 年末和 2016 年末，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.54億元、3.26億元、3.33億元。凈利潤(rùn)分別為6583萬元、6193萬元、6894萬元。應(yīng)收賬款餘額分別為 16,964.01 萬元、15,765.41 萬元和 14,476.96 萬元，分別佔(zhàn)公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的 47.93%、48.41%和 43.47%。應(yīng)收賬款週轉(zhuǎn)率（次）分別為2.39、1.99、2.20。存貨賬面價(jià)值分別為 1,725.31 萬元、1,199.69 萬元和 1,239.89 萬元。存貨週轉(zhuǎn)率（次）分別為10.61、12.87、15.85。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為42.63%、42.16%、42.33%。同行業(yè)公司平均值為39.36%、40.11%、42.59%。

　　據(jù)《投資時(shí)報(bào)》報(bào)道，江化微近幾年應(yīng)收賬款佔(zhàn)比一直呈較高水準(zhǔn)。2013年末至 2016年1-6月公司應(yīng)收賬款凈額分別為10921.99萬元、15127.07萬元、14032.63萬元及13663.42萬元，佔(zhàn)該公司當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為41.86%、43.06%、45.36%以及90.97%。同時(shí)，2013年末至 2016年1-6月，公司超凈高純?cè)噭╀N售均價(jià)分別為：8.08元/升、7.71元/升、6.52元/升及6.13元/升，光刻膠配套試劑銷售均價(jià)分別為：14.16元/升、13.31元/升、12.23元/升及11.38元/升，二者售價(jià)均處?kù)冻掷m(xù)下降趨勢(shì)中，而這兩款産品幾乎構(gòu)成江化微所有的業(yè)務(wù)收入，若這兩款主要産品的銷售價(jià)格未來持續(xù)下降，將會(huì)對(duì)公司盈利能力産生嚴(yán)重影響。

　　在募投項(xiàng)目方面，公司擬募集資金投資的年産8萬噸超高純濕法電子化學(xué)品-超凈高純?cè)噭⒐饪棠z配套試劑及其配套試劑項(xiàng)目（二期3.5萬噸産能建設(shè)）會(huì)受到環(huán)保問題的困擾。公司産品生産工藝主要為物理純化的提純工藝和配方性的混配工藝，生産過程的污染較少，但仍存在著“三廢”排放，若是擴(kuò)産能，可能會(huì)加重這些污染的排放。

　　截至目前，招商證券發(fā)佈了研報(bào)，並給予江化微股票定價(jià)為27.2-34元。

　　針對(duì)上述情況，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)採(cǎi)訪江化微董秘辦，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)。　

　　公司專注濕電子化學(xué)品的研發(fā)

　　據(jù)最新招股書顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為超凈高純?cè)噭⒐饪棠z配套試劑等濕電子化學(xué)品的研發(fā)、生産和銷售，注重自主創(chuàng)新，是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、整體配套服務(wù)能力最強(qiáng)、技術(shù)領(lǐng)先的濕電子化學(xué)品企業(yè)之一，處?kù)秶?guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品行業(yè)的第一陣營(yíng)。

　　濕電子化學(xué)品是微電子、光電子濕法工藝製程中使用的各種電子化工材料，其核心要素是超凈、高純以及功能性，因而它對(duì)原料、純化方法、配方工藝、容器、生産設(shè)備、環(huán)境控制、測(cè)試和運(yùn)輸設(shè)備等都有較為嚴(yán)格的要求。公司生産的濕電子化學(xué)品主要適用於平板顯示、半導(dǎo)體及 LED、光伏太陽(yáng)能以及鋰電池、光磁等電子元器件微細(xì)加工的清洗、光刻、顯影、蝕刻、去膜、摻雜等製造工藝過程。

　　公司的濕電子化學(xué)品按産品成分分為純化類産品和混配類産品，主要的生産工藝為純化工藝和配方工藝，該兩大關(guān)鍵技術(shù)工藝基本為精密控制下的物理反應(yīng)過程，較少涉及化學(xué)反應(yīng)過程，公司生産環(huán)節(jié)不存在高污染、高耗能的情況。

　　公司的控股股東和實(shí)際控制人是殷福華，殷福華和季文慶分別於 2010 年 11 月 1 日和 2013 年 12 月 24 日簽訂《一致行動(dòng)協(xié)議》，季文慶為殷福華先生的一致行動(dòng)人。截至本招股説明書籤署日，殷福華直接持有江化微 36.559%股份，季文慶直接持有江化微 9.773%股份，殷福華、季文慶分別持有傑華投資 40.41%、38.38%股權(quán)，通過傑華投資間接持有江化微 11.007%的股份。因此，殷福華直接和間接控制江化微 57.339%表決權(quán)。殷福華，中國(guó)國(guó)籍，無境外永久居留權(quán)。

　　公司主要産品為超凈高純?cè)噭⒐饪棠z配套試劑等濕電子化學(xué)品，是平板顯示、半導(dǎo)體、LED、太陽(yáng)能電池板等電子産品的配套化學(xué)品，屬於電子資訊與化工行業(yè)交叉領(lǐng)域。濕電子化學(xué)品是一種專用化學(xué)品，就生産工藝屬性而言，屬於精細(xì)化工行業(yè)；就産品用途而言，屬於電子材料行業(yè)。根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引（2012 年修訂）》，公司所屬的電子化學(xué)品行業(yè)為“化學(xué)原料和化學(xué)製品製造業(yè)（代碼 C26）”。根據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類指引》（GB/T4754-2011），公司所處行業(yè)為：C2661 化學(xué)試劑和助劑製造、C2662 專項(xiàng)化學(xué)品製造。

　　公司本次募集資金凈額33,049.27萬元用於年産 8 萬噸超高純濕法電子化學(xué)品-超凈高純?cè)噭⒐饪棠z及其配套試劑項(xiàng)目（二期3.5 萬噸産能建設(shè)、償還銀行貸款。

　　前兩任董秘辭職 發(fā)行人董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理又兼任董秘

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，2017年3月13日，主機(jī)板發(fā)審委在2017年第36次會(huì)議審核結(jié)果公告中對(duì)江化微提出諸多問詢。

　　1、請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合客戶信用期、客戶財(cái)務(wù)狀況、期後回款等情況進(jìn)一步説明，發(fā)行人對(duì)光伏行業(yè)應(yīng)收款的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否充分，到期無法回收的風(fēng)險(xiǎn)是否充分揭示。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　2、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步説明剝離液回收液交易模式中各方對(duì)投入産出物的計(jì)價(jià)約定和盈利模式。是否涉及易貨貿(mào)易或非貨幣性交易，發(fā)行人是否存在潛在的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　3、請(qǐng)發(fā)行人代表補(bǔ)充説明，發(fā)行人前兩任董秘辭職的原因。是否存在應(yīng)披露而未披露的資訊。發(fā)行人董事長(zhǎng)既兼任總經(jīng)理又兼任董秘的情況，對(duì)發(fā)行人公司治理是否有不利的影響。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　4、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步説明，（1）報(bào)告期內(nèi)，與發(fā)行人部分供應(yīng)商不規(guī)範(fàn)資金往來行為是否違反《商業(yè)銀行法》、《貸款通則》等有關(guān)規(guī)定，是否存在處罰風(fēng)險(xiǎn)；（2）與該等供應(yīng)商的其他採(cǎi)購(gòu)業(yè)務(wù)是否真實(shí)、合法；（3）針對(duì)與其財(cái)務(wù)總監(jiān)、出納違規(guī)資金往來的情形，發(fā)行人是否已經(jīng)建立嚴(yán)格的資金管理制度，對(duì)貨幣資金的管理是否有效、合法；（4）發(fā)行人相關(guān)內(nèi)部控制制度是否健全且被有效執(zhí)行。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　5、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步説明，部分股東入股時(shí)與發(fā)行人控股股東簽訂了對(duì)賭條款，但後來由發(fā)行人履行相關(guān)義務(wù)的具體原因及其合理性。該等作法是否符合有關(guān)規(guī)定，是否損害了發(fā)行人、發(fā)行人投資者和債權(quán)人的利益。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。

　　另外，2017年1月20日，發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中也對(duì)江化微提出諸多問詢。如：據(jù)招股説明書披露，報(bào)告期，發(fā)行人華東區(qū)域銷售佔(zhàn)比分別為49.66%、66.65%和75.37%，銷售區(qū)域集中度不斷提高。請(qǐng)?jiān)谡泄烧h明書：（1）結(jié)合相關(guān)産業(yè)的分佈、主要客戶的情況，説明華東區(qū)域銷售金額和佔(zhàn)比不斷提升的原因，是否存在銷售區(qū)域過度集中的風(fēng)險(xiǎn)，並在“重大事項(xiàng)提示”中進(jìn)行充分披露；（2）其他銷售地區(qū)銷售金額和佔(zhàn)比均逐年下降的原因，是否説明發(fā)行人産品競(jìng)爭(zhēng)力存在不足。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師對(duì)上述事項(xiàng)進(jìn)行核查，併發(fā)表明確核查意見。

　　報(bào)告期各期末，發(fā)行人應(yīng)收賬款凈額分別為10,921.99萬元、15,127.07萬元和14,032.63萬元，佔(zhàn)期末流動(dòng)資産比例分別為48.58%、55.58%和48.04%。請(qǐng)?jiān)谡泄烧h明書分析並補(bǔ)充披露：（1）按平板顯示、半導(dǎo)體、光伏太陽(yáng)能三個(gè)主要應(yīng)用領(lǐng)域，分別披露應(yīng)賬款的賬齡和主要客戶，如果變動(dòng)較大，請(qǐng)説明原因；（2）各期應(yīng)收賬款主要欠款對(duì)象的期後回款情況，是否與相關(guān)現(xiàn)金流量項(xiàng)目一致等。

　　報(bào)告期各期末，發(fā)行人存貨賬面價(jià)值分別為2,095.13萬元、1,725.31萬元和1,199.69萬元，呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。請(qǐng)?jiān)谡泄烧h明書：（1）分析各報(bào)告期原材料採(cǎi)購(gòu)與使用計(jì)劃、産能與産出、出庫(kù)量與銷售計(jì)劃的數(shù)量平衡關(guān)係，發(fā)行人在存貨的計(jì)劃、消耗、管理和內(nèi)控方面的具體方法；（2）結(jié)合“以銷定産、以産定採(cǎi)”的採(cǎi)購(gòu)、銷售特點(diǎn)，分析存貨各項(xiàng)目與採(cǎi)購(gòu)模式、生産模式和銷售模式的關(guān)係，庫(kù)存商品的訂單支援率情況，庫(kù)存商品降幅較大，是否説明在手訂單不足等。

　　報(bào)告期，發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)收入佔(zhàn)營(yíng)業(yè)收入的比例較為穩(wěn)定，但金額變動(dòng)較大。請(qǐng)?jiān)谡泄烧h明書分析並補(bǔ)充披露：（1）宸鴻集團(tuán)的産品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致發(fā)行人2015年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降，是否説明發(fā)行人對(duì)主要客戶形成依賴，隨著産品更新?lián)Q代，其他主要客戶是否會(huì)出現(xiàn)類似情況，發(fā)行人的技術(shù)儲(chǔ)備和客戶資源是否足以抵消客戶産品調(diào)整帶來的不利變化；（2）按主要産品類型披露主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的構(gòu)成，如果變動(dòng)較大，請(qǐng)説明原因；（3）按平板顯示面板的世代類型，披露該領(lǐng)域的收入構(gòu)成，是否與發(fā)行人的技術(shù)水準(zhǔn)相匹配。按照主要産品類型，披露半導(dǎo)體領(lǐng)域、光伏太陽(yáng)能領(lǐng)域主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的構(gòu)成情況，説明與相應(yīng)類別業(yè)務(wù)合同的結(jié)構(gòu)變化、行業(yè)變化是否一致等。

　　招商證券定價(jià)：27.2-34元

　　招商證券發(fā)佈研報(bào)稱，公司是國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品生産服務(wù)領(lǐng)域龍頭，産品應(yīng)用於平板顯示、半導(dǎo)體及光伏太陽(yáng)能等領(lǐng)域。公司主要産品包括超凈高純?cè)噭⒐饪棠z及光刻膠配套試劑，産品下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為平板顯示、半導(dǎo)體及LED、光伏太陽(yáng)能等戰(zhàn)略性新興産業(yè)。2016年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中平板顯示、半導(dǎo)體、光伏太陽(yáng)能的銷售佔(zhàn)比分別為42.61%，30.42%、26.13%。

　　顆粒微小化和純度提升是濕電子化學(xué)品行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)。目前微電子技術(shù)已經(jīng)在數(shù)十奈米乃至數(shù)奈米水準(zhǔn)發(fā)展，下游各領(lǐng)域産品對(duì)於金屬雜質(zhì)、非金屬雜質(zhì)及顆粒的容忍度快速下降。在平板顯示的製造過程中，濕電子化學(xué)品所含的金屬離子和個(gè)別塵埃顆粒，都會(huì)讓面板産生極大的缺陷，平板顯示的製造工藝對(duì)濕電子化學(xué)品的功能性要求較高，也會(huì)增加産品附加值。

　　16年公司業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，産品向G4升級(jí)，未來將深耕平板顯示領(lǐng)域，積極開拓高世代線産品。公司自主研發(fā)正膠剝離液等新産品，部分産品等級(jí)向G4升級(jí)。15年受到宸鴻客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整收入有所下滑，16年已經(jīng)恢復(fù)增長(zhǎng)，未來公司將繼續(xù)深耕平板顯示領(lǐng)域，積極開拓高世代線産品，重點(diǎn)客戶包括南京熊貓等國(guó)內(nèi)面板龍頭。

　　募投項(xiàng)目擴(kuò)大産能，提升産品等級(jí)，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。公司以24.18元/股價(jià)格發(fā)行1,500萬股，將IPO募集的不超過40,211.28萬投入年産8萬噸超高純濕法電子化學(xué)品-超凈高純?cè)噭⒐饪棠z及其配套試劑項(xiàng)目（二期3.5萬噸産能建設(shè)）。募投項(xiàng)目將解決公司産能瓶頸，提升公司産品等級(jí)，增強(qiáng)公司服務(wù)大客戶的能力。

　　投資建議。江化微作為國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品領(lǐng)軍企業(yè)，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，未來伴隨公司産品等級(jí)提升，産品線進(jìn)一步拓張，公司有望進(jìn)入新一輪快速成長(zhǎng)期。預(yù)計(jì)17/18/19年EPS為1.36/1.65/1.94元，給予20-25倍PE估值，合理股價(jià)在27.2-34元。風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，産能擴(kuò)張不順，新産品研發(fā)不順。

　　應(yīng)收賬款佔(zhàn)比較高　流動(dòng)資金面臨較大壓力

　　最新招股書顯示，2014 年末、2015 年末和 2016 年末，公司應(yīng)收賬款餘額分別為 16,964.01 萬元、15,765.41 萬元和 14,476.96 萬元，分別佔(zhàn)公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的 47.93%、48.41%和 43.47%。應(yīng)收賬款週轉(zhuǎn)率（次）分別為2.39、1.99、2.20。

　　據(jù)《投資時(shí)報(bào)》報(bào)道，江化微曾于2015年提出過IPO申請(qǐng)，但因某種原因以失敗告終。業(yè)內(nèi)人士表示，“江化微目前應(yīng)收賬款過多，發(fā)生壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)較高，而其主要産品的售價(jià)逐年下降，影響了盈利水準(zhǔn)。同時(shí)，生産過程中的廢棄污染物也未得到妥善處理，可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)産生不利影響。”

　　招股書顯示，江化微近幾年應(yīng)收賬款佔(zhàn)比一直呈較高水準(zhǔn)。2013年末、2014年末、2015年末以及2016年1-6月（以下總稱為“報(bào)告期”），該公司應(yīng)收賬款餘額分別為12594.22 萬元、16964.01 萬元、15765.41萬元、15330.67萬元，應(yīng)收賬款凈額分別為10921.99萬元、15127.07萬元、14032.63萬元及13663.42萬元，佔(zhàn)該公司當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為41.86%、43.06%、45.36%以及90.97%。較大的應(yīng)收賬款餘額使該公司的流動(dòng)資金面臨較大壓力，而且部分中小客戶存在因其現(xiàn)金流狀況欠佳導(dǎo)致的應(yīng)收款回收風(fēng)險(xiǎn)。而且伴隨該公司銷售收入的持續(xù)增長(zhǎng)和客戶數(shù)量的增加，其應(yīng)收賬款餘額可能進(jìn)一步增大，而流動(dòng)資金偏緊的問題也可能一直存在。

　　需要注意的是，應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)會(huì)帶來發(fā)生壞賬損失的可能，尤其是在2016年1-6月，應(yīng)收賬款已經(jīng)佔(zhàn)到當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的90.97%，其前十大客戶總計(jì)應(yīng)收賬款佔(zhàn)比也僅為37.29%，餘下超50%的應(yīng)收賬款要由更小的客戶分?jǐn)偅鋲馁~風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

　　那麼，該公司壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提又是如何？據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，江化微壞賬準(zhǔn)備分別為1672.23萬元、1836.94萬元、1732.78萬元以及1667.25萬元 ，分別佔(zhàn)當(dāng)期應(yīng)收賬款比例為13.27%、10.83%、10.99%、10.88%。據(jù)招股書中所述，江化微1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款佔(zhàn)比在93%以上，3年以上的佔(zhàn)比較小，由此來看該公司對(duì)於壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提屬於正常水準(zhǔn)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示,“江化微仍存在個(gè)別應(yīng)收賬款不能收回而發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)。”此外，正如其在招股書中表示，應(yīng)收賬款佔(zhàn)用公司大量資金將給公司帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資金管理、資産週轉(zhuǎn)效率、資産收益率和擴(kuò)大生産經(jīng)營(yíng)的能力産生不利影響。

　　主要産品售價(jià)持續(xù)下降　擴(kuò)産或加重污染排放

　　電子化學(xué)品素有“一代産品，一代材料”之發(fā)展規(guī)律，濕電子化學(xué)品更是如此，下游産品的生産工藝、加工方法、應(yīng)用領(lǐng)域的變化都需要濕電子化學(xué)品做出相應(yīng)革新以適應(yīng)新需求，一旦落後於市場(chǎng)，就難避免盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。江化微的主要産品為超凈高純?cè)噭⒐饪棠z配套試劑，産品應(yīng)用於平板顯示、半導(dǎo)體、太陽(yáng)能等電子工業(yè)領(lǐng)域。近年來，該公司産品因公司下游客戶的採(cǎi)購(gòu)議價(jià)以及部分技術(shù)水準(zhǔn)要求不高、競(jìng)爭(zhēng)激烈的産品遭遇價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等因素導(dǎo)致銷售單價(jià)下降。

　　最新招股書顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要為超凈高純?cè)噭⒐饪棠z配套試劑銷售收入，其他業(yè)務(wù)收入為材料及低易品銷售收入。2013年末、2014 年末、2015 年末和 2016 年末，公司超凈高純?cè)噭╀N售均價(jià)分別為8.08元/升、7.71元/升、6.52元/升、6.01元/升。光刻膠配套試劑銷售均價(jià)分別為14.16元/升、13.31元/升、12.23元/升、11.22元/升。二者售價(jià)均處?kù)冻掷m(xù)下降趨勢(shì)中，而這兩款産品幾乎構(gòu)成江化微所有的業(yè)務(wù)收入，若這兩款主要産品的銷售價(jià)格未來持續(xù)下降，將會(huì)對(duì)公司盈利能力産生嚴(yán)重影響。江化微在招股書中表示，因石油化工基礎(chǔ)原材料價(jià)格下降導(dǎo)致公司原材料採(cǎi)購(gòu)價(jià)格下降以及公司持續(xù)開發(fā)高毛利産品和業(yè)務(wù)等因素使得公司報(bào)告期內(nèi)毛利率保持穩(wěn)定水準(zhǔn)，但若未來公司産品銷售均價(jià)持續(xù)下降，將會(huì)導(dǎo)致公司毛利率出現(xiàn)下降，進(jìn)而影響公司的盈利能力和盈利水準(zhǔn)。

　　招股書顯示，江化微本次擬募集資金投資于年産8萬噸超高純濕法電子化學(xué)品-超凈高純?cè)噭⒐饪棠z配套試劑及其配套試劑項(xiàng)目（二期3.5萬噸産能建設(shè)）。雖公司解釋其産能擴(kuò)張是建立在對(duì)市場(chǎng)、品牌、技術(shù)、公司銷售能力等進(jìn)行謹(jǐn)慎可行性研究分析基礎(chǔ)之上，但目前主要産品售價(jià)下降，而且如果濕電子化學(xué)品行業(yè)面臨整體下滑，導(dǎo)致項(xiàng)目投産後銷售不能實(shí)現(xiàn)預(yù)定的目標(biāo)，或出現(xiàn)對(duì)産品銷售不利的其他因素，該公司將面臨募投項(xiàng)目産品銷售風(fēng)險(xiǎn)。

　　同時(shí)，以上項(xiàng)目會(huì)受到環(huán)保問題的困擾。江化微的産品生産工藝主要為物理純化的提純工藝和配方性的混配工藝，生産過程的污染較少，但仍存在著“三廢”排放，若是擴(kuò)産能，可能會(huì)加重這些污染的排放。

　　2015年2月9日，江化微向江陰市環(huán)境保護(hù)局提出延期貯存危險(xiǎn)廢棄物的申請(qǐng)，希望將2014年産生的濃縮廢鹽0.5噸、廢濾材0.88噸、廢活性炭0.1噸、廢離子交換柱0.45噸，共1.93噸危險(xiǎn)廢棄物，安全貯存于場(chǎng)內(nèi)，貯存期限至2015年12月31日。2015年12月23日，其再次向江陰市環(huán)境保護(hù)局提出延期貯存危險(xiǎn)廢棄物的申請(qǐng)，希望把上述物料貯存期限延至2016年12月31日。

　　截至目前，江化微仍有1.18噸危險(xiǎn)廢棄物儲(chǔ)存于其危險(xiǎn)廢棄物暫存場(chǎng)所，由此可知，這兩年間，江化微只處理了0.75噸的危險(xiǎn)廢棄物，而若在擴(kuò)産能之後“三廢”排放加劇，處理污染速度趕不上排放速度，會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的環(huán)保問題，也會(huì)對(duì)該公司的生産經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

　　毛利率高於同行業(yè)平均水準(zhǔn)

　　招股書顯示，2014 年末、2015 年末和 2016 年末，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為42.63%、42.16%、42.33%。其主要受産品銷售價(jià)格變動(dòng)、産品結(jié)構(gòu)、應(yīng)用領(lǐng)域結(jié)構(gòu)等因素的影響。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率整體水準(zhǔn)較高。

　　從産品分類的角度來看，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率波動(dòng)主要係超凈高純?cè)噭┖凸饪棠z配套試劑共同作用的結(jié)果。

　　通過與同行業(yè)公司與江化微相同或相似業(yè)務(wù)的毛利率比較分析，整體看，江化微 2016 年毛利率略低於同行業(yè)平均水準(zhǔn)，2015 年、2014 年江化微的毛利率略高於同行業(yè)公司平均水準(zhǔn)，總體差異較小。上市公司上海新陽(yáng)和飛凱材料的電子化學(xué)品業(yè)務(wù)、蘇州晶瑞的光刻膠業(yè)務(wù)毛利率總體高於江化微，江化微 2014 年毛利率略低於潤(rùn)瑪股份，2015 年、2016 年江化微毛利率略高於潤(rùn)瑪股份，總體差異較小。

　　2017年1月20日，發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中也就毛利率等情況進(jìn)行問詢。報(bào)告期，發(fā)行人不同應(yīng)用領(lǐng)域毛利率差異較大，且高於同行業(yè)上市公司，此外，發(fā)行人未披露主要産品的毛利率。請(qǐng)?jiān)谡泄烧h明書：（1）按照主要産品類型披露各産品的毛利率，披露的內(nèi)容應(yīng)前後一致，增強(qiáng)可讀性和可理解性；（2）量化分析不同應(yīng)用領(lǐng)域毛利率差異較大的原因，産品定價(jià)政策，同種産品應(yīng)用於不同領(lǐng)域，是否價(jià)格不同，其他項(xiàng)毛利率較高的原因；（3）按産品類別、應(yīng)用領(lǐng)域，量化分析發(fā)行人毛利率顯著高於同行業(yè)上市公司的原因。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師説明對(duì)上述事項(xiàng)的核查方法，併發(fā)表明確核查意見。