長江商學(xué)院專家來杭講解並購案例，表示有了資本市場支援

　　雙匯海外並購“蛇吞象”，不會是孤例

　　今年9月底，經(jīng)歷了長達4個月的漫長等待，雙匯國際對美國史密斯菲爾德公司的並購終於順利落錘。在這起並購中，雙匯將這家全球最大的豬肉加工企業(yè)收入囊中，業(yè)內(nèi)稱雙匯吞下了世界上最大的一塊“肉”。

　　雙匯是如何做到“蛇吞象”的？昨天，長江商學(xué)院教授李曉陽來杭講課，結(jié)合雙匯的並購案例，和現(xiàn)場的企業(yè)家們分享了並購融資策略。

　　鉅資並購案

　　財團貸款+過橋融資

　　若從兩家公司的營收來看，這是一筆類似于“蛇吞象”的交易。根據(jù)2012年的數(shù)據(jù)，雙匯國際旗下上市公司雙匯發(fā)展（持股73%）的營業(yè)收入為397億元；而史密斯菲爾德2012財年的營業(yè)收入是131億美元（約803億元人民幣）。

　　“對於雙匯國際來説，高達47.2億美元的交易價格以及24億美元的企業(yè)債務(wù)，這筆交易絕非是小數(shù)目。雙匯從哪弄來這麼多錢？”李曉陽説，其中有40億美元是中國銀行牽頭的銀團貸款，另外31億是摩根斯坦利給它的過橋融資。企業(yè)通過並購貸款撬動了這筆交易。

　　“雙匯收購案在以前是不可想像的，因為銀行不能把錢借給雙匯讓它從事並購，但是2008年銀監(jiān)會和人民銀行出臺了《商業(yè)銀行並購貸款風(fēng)險管理指引》後有了轉(zhuǎn)向。”李曉陽解釋，在2008年之前跟銀行借錢説需要借這筆錢買設(shè)備、買産品，銀行會借錢給你搞這些事，但是你跟銀行説我想借一筆錢買這個公司的股權(quán)，銀行是不能答應(yīng)的。因為並購的失敗率比好萊塢的離婚率都要高，所以銀行不願意把錢借給你從事這種高風(fēng)險的活動。現(xiàn)在國家允許了，所以雙匯才能撬動這麼大的一筆交易，就是銀團貸款，現(xiàn)在香港非常火爆，幾乎所有的中國企業(yè)走出去都是需要銀行的銀團貸款，一般都叫內(nèi)網(wǎng)外貸。

　　另外的30億美元是摩根斯坦利給的，叫做過橋融資，它的期限會稍微快一點，肯定不會5~7年，可能就是1~2年，暫時給你借錢讓你完成一筆交易，然後再慢慢想辦法把錢還上。

　　為什麼這麼順利？李曉陽認為，國家政策的扶持是一個重要的因素。2010年，國務(wù)院發(fā)佈了《促進企業(yè)兼併重組意見》，隨後證監(jiān)會出臺了《重大資産重組和配套融資相關(guān)規(guī)定》，今年11月證監(jiān)會肖鋼主席説要定向可轉(zhuǎn)債優(yōu)先股和過橋融資來豐富並購支付工具，在資本市場的大力支援下，今後有可能還會出現(xiàn)如此規(guī)模的海外並購案。

　　國內(nèi)並購貸款

　　有點拖後腿

　　李曉陽表示，融資方式在中國大部分是用自有資金，少部分是用股權(quán)融資，然後是債權(quán)融資，合併貸款是很小的一方面。“在美國就比較均衡，有股權(quán)、並購貸款、債權(quán)融資和自有資金，自有資金是最少的，這也就是未來中國並購發(fā)展需要走過的一條路，如何能夠讓融資方式更加均勻、更加多樣？這是我們未來中國並購需要的。”

　　這個前提是要發(fā)展我們的債券市場。過橋貸款是投資銀行提供的，商業(yè)銀行並購貸款現(xiàn)在我們已經(jīng)有了，機構(gòu)投資者債券我們還很缺乏，投資銀行過橋貸款也很難，其實是有，但是在慢慢發(fā)展得非常緩慢，並購基金我們也很缺乏，這三個問題是我們要極力解決的。（記者 虞珊珊）