4月9日，去年借殼高金食品上市的印紀(jì)傳媒，公佈了借殼上市後的首份年度業(yè)績(jī)，營(yíng)收、凈利漲幅均超50%。

　　同時(shí)，隨著影視傳媒概念頻遭爆炒，印紀(jì)傳媒在2015年開年後股價(jià)屢次飆升。資産重組完成後，這只股票成為不少二級(jí)市場(chǎng)投資者眼中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　然而，印紀(jì)傳媒大客戶連續(xù)四年均為一汽集團(tuán)旗下公司。業(yè)內(nèi)人士指出，其本身存在著客戶過於集中的風(fēng)險(xiǎn)，加之一汽反腐風(fēng)暴的深入，未來業(yè)績(jī)或受不利影響。

　　重組完成業(yè)績(jī)猛增

　　從“豬肉股”到“影視股”，印紀(jì)傳媒借殼上市後，營(yíng)收、凈利漲幅均超50%，但其影視業(yè)務(wù)相對(duì)邊緣。

　　4月9日，印紀(jì)傳媒公佈的2014年年度業(yè)績(jī)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24億元，比上年度增長(zhǎng)50.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬於母公司所有者的凈利潤(rùn)4.3億元，比上年度增長(zhǎng)58.02%，同比大幅扭虧；基本每股收益0.48元。同時(shí)，公司擬每10股派息0.50元（含稅）。

　　此前公司預(yù)計(jì)，2014年凈利為300萬元至800萬元。另?yè)?jù)公司借殼上市時(shí)的公告顯示，其2014年承諾業(yè)績(jī)?yōu)?.29億元，增速為44%。

　　對(duì)於業(yè)績(jī)大幅變動(dòng)的原因，印紀(jì)傳媒解釋説，在2014年度第三季度報(bào)告披露年度業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)，尚無法確定其重大資産置換及發(fā)行股份購(gòu)買資産暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的實(shí)施完成時(shí)間，因此，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)的業(yè)績(jī)?yōu)橹亟M實(shí)施前四川高金食品股份有限公司2014年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　“但到去年年底，由於公司重大資産置換及發(fā)行股份購(gòu)買資産完成，置入資産印紀(jì)傳媒的數(shù)據(jù)納入2014年度合併財(cái)務(wù)報(bào)表，因此，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈並大幅增長(zhǎng)。”

　　去年4月，上市公司高金食品公佈了高達(dá)60億元“天價(jià)”的重大資産重組方案，由食品加工製造業(yè)轉(zhuǎn)為從事影視劇和電視欄目的投資、製作、發(fā)行衍生業(yè)務(wù)，並成為2014年A股文化傳媒類並購(gòu)中規(guī)模最大的一宗案例。

　　印紀(jì)傳媒近年來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，這家主業(yè)為“整合行銷”的公司近3年凈利潤(rùn)一直保持高速增長(zhǎng)。從業(yè)務(wù)構(gòu)成上看，整合行銷中的“品牌推廣”業(yè)務(wù)的收入佔(zhàn)比始終保持在50%以上。

　　2014年9月，該收購(gòu)獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)通過。2015年1月，該股完成工商變更登記，股票名稱正式變更為“印紀(jì)傳媒”，至此，印紀(jì)傳媒借殼高金食品上市正式完成。

　　值得注意的是，與“整合行銷”業(yè)務(wù)相比，全稱為“印紀(jì)娛樂傳媒股份有限公司”的印紀(jì)傳媒，其影視業(yè)務(wù)相對(duì)邊緣。2014年，印紀(jì)傳媒的影視及衍生業(yè)務(wù)收入為2.96億，營(yíng)收佔(zhàn)比不足兩成。

　　一汽為連續(xù)四年大客戶

　　公司並未就大客戶遭遇反腐風(fēng)暴，是否會(huì)對(duì)其産生不利影響，進(jìn)行公告和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　2014年財(cái)報(bào)顯示，印紀(jì)傳媒前五大客戶為公司貢獻(xiàn)的營(yíng)收佔(zhàn)總營(yíng)收的46.07%。其中，一汽係貢獻(xiàn)營(yíng)收佔(zhàn)去年總營(yíng)收的35%。

　　公司公開宣傳文案顯示，作為以汽車廣告行銷起家的廣告?zhèn)髅焦荆〖o(jì)傳媒籠絡(luò)了國(guó)內(nèi)外一批知名車企客戶，在公司簡(jiǎn)介中，“一汽”多次被作為重點(diǎn)客戶，出現(xiàn)在公司客戶名單的首位。

　　其介紹稱，公司“是汽車領(lǐng)域整合行銷服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者，服務(wù)的客戶全面覆蓋一汽大眾、奧迪、捷豹、上海大眾、一汽轎車、天津一汽、一汽馬自達(dá)、長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)安馬自達(dá)、華晨汽車等諸多知名汽車品牌”。

　　新京報(bào)記者查閱印紀(jì)傳媒2011至2013年的年報(bào)，發(fā)現(xiàn)公司對(duì)具體客戶情況並未做詳細(xì)披露，而對(duì)大客戶身份進(jìn)行了匿名處理。不過，在2014年印紀(jì)傳媒借殼高金食品上市的重組預(yù)案中，記者發(fā)現(xiàn)了這三年間客戶情況的詳細(xì)説明。

　　重組預(yù)案顯示，2013年，公司前五大客戶中，“一汽係”一汽大眾、一汽轎車等公司在其中，一汽係為當(dāng)年貢獻(xiàn)的銷售額佔(zhàn)營(yíng)收比共計(jì)達(dá)55.4%；2012年，前5大客戶均為一汽係成員，銷售額佔(zhàn)當(dāng)年?duì)I收比例達(dá)84.6%；2011年，一汽係為印紀(jì)傳媒貢獻(xiàn)了74%的營(yíng)收。

　　隨著一汽集團(tuán)董事長(zhǎng)徐建一被調(diào)查，一汽轎車、富奧股份、啟明資訊等一汽係個(gè)股股吧中一片風(fēng)聲鶴唳。

　　而以“一汽係”作為連續(xù)多年大客戶的印紀(jì)傳媒卻風(fēng)平浪靜，且股價(jià)堪稱“一枝獨(dú)秀”，股票走勢(shì)不降反升。截至4月10日，印紀(jì)傳媒報(bào)收25.98元。與此同時(shí)，在消息面上，一汽作為公司常年大客戶的事實(shí)鮮為人提及。

　　值得注意的是，在上市公司一汽轎車的2013年年報(bào)中，其“金額較大的應(yīng)付賬款”包括了應(yīng)付印紀(jì)傳媒的9770萬元。

　　今年3月下旬，關(guān)於一汽集團(tuán)的整改方案被公開，其中特別提到了關(guān)於“廣告費(fèi)用管理”方面的問題，提出“對(duì)所有與一汽有業(yè)務(wù)往來的廣告代理商進(jìn)行清查”。“2014年11月15日，一汽集團(tuán)公司相關(guān)單位與首批黑名單廣告商解除了合作關(guān)係。”但該整改方案中並未公佈廣告商“黑名單”。

　　截至目前，作為大客戶的一汽遭遇反腐風(fēng)暴，是否會(huì)對(duì)印紀(jì)傳媒産生不利影響，公司並未就此進(jìn)行公告和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　印紀(jì)傳媒證券部工作人員向記者表示，因?yàn)閯倓偣珌训?014年報(bào)數(shù)據(jù)是截止到12月31日，所以從年報(bào)數(shù)據(jù)裏看是沒有影響的，至於以後會(huì)不會(huì)受到影響，“我們證券部沒有得到相關(guān)資料，這個(gè)還需要和財(cái)務(wù)部門溝通，如果確認(rèn)有影響或有風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)及時(shí)公告。”

　　“重大客戶遭遇反腐事件，不排除會(huì)對(duì)公司原有的廣告業(yè)務(wù)也造成不良影響。這種風(fēng)險(xiǎn)，在未來一段時(shí)間的業(yè)績(jī)中可能得到體現(xiàn)。”一位不願(yuàn)具名的業(yè)內(nèi)人士稱。

　　超高溢價(jià)借殼曾遭質(zhì)疑

　　分析人士指出，目前作為主要噱頭的影視業(yè)務(wù)，“與大牌電影公司相比，印紀(jì)傳媒缺乏製作能力和導(dǎo)演藝人資源。”

　　印紀(jì)傳媒借殼高金食品上市時(shí)，評(píng)估價(jià)高達(dá)60.12億元，曾因“廣告公司賣出天價(jià)”廣遭質(zhì)疑。

　　2014年4月7日晚，高金食品籌謀半年之久的重組預(yù)案終於重磅出爐。方案稱，公司將通過重大資産置換、發(fā)行股份購(gòu)買資産、股份轉(zhuǎn)讓“三步走”的方式借殼給印紀(jì)傳媒轉(zhuǎn)型為廣告影視公司，擬注入的60.12億元資産創(chuàng)下當(dāng)年影視行業(yè)並購(gòu)額新高。

　　置換之後，高金食品的控股股東和實(shí)際控制人將變更為印紀(jì)傳媒大股東肖文革。外界將此戲稱為，“拍電影的借殼殺豬的”。

　　在當(dāng)時(shí)的重組預(yù)案中，作為被借殼方的高金食品列舉了11個(gè)並購(gòu)案例，用以證明此次重組的合理性。然而，這些案例公司的平均市盈率僅為9倍，與印紀(jì)傳媒21.78倍（靜態(tài)）、14.09倍（動(dòng)態(tài)）的市盈率相比，差距巨大。

　　許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，印紀(jì)傳媒遠(yuǎn)超平均水準(zhǔn)的估值是否合理存在疑問，畢竟，印紀(jì)傳媒目前看來只是一家廣告公司，而在A股同類公司中，這一估值可謂前所未有。該方案一經(jīng)公佈，立刻被外界質(zhì)疑存在內(nèi)幕交易嫌疑。

　　有券商分析人士認(rèn)為，印紀(jì)傳媒獲得高估值的重要原因是其在廣告這一主營(yíng)業(yè)務(wù)之外，影視投資資源豐富，擅長(zhǎng)拍片，“尤其整合廣告、影視業(yè)務(wù)後發(fā)力娛樂行銷領(lǐng)域存在巨大的想像空間。”

　　據(jù)大智慧通訊社此前報(bào)道，DMG即為印紀(jì)傳媒在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中使用的商標(biāo)，先後投資了《杜拉拉升職記》《建國(guó)大業(yè)》《生化危機(jī)4》《鋼鐵俠3》等片。

　　不過，儘管印紀(jì)傳媒將自己定位為娛樂傳媒公司，其實(shí)質(zhì)上仍然為類似于藍(lán)色游標(biāo)、省廣股份的廣告公司，其影視業(yè)務(wù)佔(zhàn)比遠(yuǎn)未達(dá)到主業(yè)水準(zhǔn)。有中投顧問研究員指出，印紀(jì)傳媒作為廣告公司賣出“天價(jià)”，屬於打了涉影視業(yè)務(wù)的“擦邊球”。

　　除此之外，印紀(jì)傳媒的增長(zhǎng)前景也存在懸疑。按照承諾，印紀(jì)傳媒2016年所錄得的凈利潤(rùn)超過7億，複合增長(zhǎng)率超過三成，其中2014年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過五成。文化傳媒行業(yè)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，不論是廣告業(yè)務(wù)還是影視業(yè)務(wù)，印紀(jì)傳媒在業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)都並不顯著，尤其是其目前作為主要噱頭的影視業(yè)務(wù)。“與大牌電影公司相比，印紀(jì)傳媒缺乏製作能力和導(dǎo)演藝人資源。”

　　“在華誼、光線等影視巨頭的巨大陰影下，印紀(jì)傳媒的影視業(yè)務(wù)目前難成氣候，依靠影視造血，路還太長(zhǎng)。”一位不願(yuàn)具名的影視行業(yè)人士告訴新京報(bào)記者。

　　□新京報(bào)記者 張泉薇 北京報(bào)道