央行為何頻繁“斷流”流動性供給

　　獨具慧眼

　　■閻 岳

　　今年以來，為了落實貨幣政策“穩(wěn)健中性”的要求，央行革新了流動性調(diào)控方式，由去年主打的“MLF+逆回購”模式逐漸變更至以公開市場調(diào)控為主、MLF操作為輔的策略，維護了流動性的基本穩(wěn)定。這些變化從央行公開市場操作和對待到期MLF資金的態(tài)度就可看出。

　　5月3日，央行有2300億元MLF到期，央行未進行續(xù)作，僅在公開市場恢復進行了2000億元的逆回購操作，其中7天期操作1700億元，14天期200億元，28天期100億元。5月4日再度開展500億元逆回購操作。5月5日和8日，因為“目前銀行體系流動性總量處於適中水準”，故“不開展公開市場操作”。

　　而就在5月2日，由於“上月末臨近日終財政支出力度加大，目前銀行體系流動性總量處於適中水準”，央行公開市場業(yè)務(wù)操作室發(fā)佈公告暫停了已經(jīng)連續(xù)進行了9天的逆回購操作。此前，央行于3月24日開始，連續(xù)13天暫停逆回購操作，其理由就包括“月末財政支出力度加大”、“稅期”等因素影響。

　　央行為何頻繁“斷流”公開市場這個流動性供給渠道呢？筆者認為，這主要是由以下兩個原因造成的。

　　首先，積極的財政政策落到了實處，為流動性處於適中水準提供了動力。

　　從今年3月份及前三個月的財政收入和支出的增速看，後者要大幅快於前者。3月份，全國一般公共預算收入12912億元，同比增長12.2%，支出21057億元，同比增長25.4%。前3個月累計，全國一般公共預算收入44366億元，同比增長14.1%，支出45917億元，同比增長21%。

　　央行在暫停逆回購公告中也強調(diào)了財政支出力度加大對流動性供應(yīng)的積極作用。可以肯定的是，未來財政政策對流動性的支援力度不會減弱。

　　其次，今年貨幣政策的基調(diào)是“穩(wěn)健中性”，主要目標就是“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”，維護流動性基本穩(wěn)定。為了實現(xiàn)這個目標，央行需要對流動性調(diào)控的工具進行重新組合使用，最明顯的變化就是逆回購和MLF操作的節(jié)奏變化。

　　未來貨幣政策的出發(fā)點將主要側(cè)重於推動金融去杠桿，維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定，兼顧通脹和其他經(jīng)濟體的貨幣政策變化。因此，後續(xù)貨幣政策將更明顯的體現(xiàn)“穩(wěn)健中性”的特徵，通過公開市場操作的適度微調(diào)來滿足貨幣市場對流動性的要求。

　　今後財政政策與貨幣政策的聯(lián)繫會更加緊密：財政支出發(fā)力，央行暫停逆回購；財政支出出現(xiàn)真空，央行啟動逆回購迅速維穩(wěn)流動性。未來一段時間，這種模式仍將繼續(xù)運作下去。