發(fā)改委聯(lián)手證監(jiān)會 為PPP專設(shè) “二級市場”

　　記者 杜卿卿

　　國家發(fā)改委與中國證監(jiān)會26日聯(lián)合下發(fā)《關(guān)於推進傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會資本合作（PPP）項目資産證券化相關(guān)工作的通知》（下稱《通知》），預(yù)示著PPP項目資産證券化正式啟動。以往點對點對接民間資金的方式將改變，PPP項目將借助資本市場進行真正的社會化融資。

　　《通知》要求，各省級發(fā)改委于2017年2月8日前，推薦1~3個首批擬進行證券化融資的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項目，正式行文報送國家發(fā)改委。證監(jiān)會將在産品審核環(huán)節(jié)開闢“綠色通道”，由交易所及協(xié)會建立專門的業(yè)務(wù)受理、審核及備案綠色通道，專人專崗負責(zé)。

　　“資産證券化最核心的要求，就是要有穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流。發(fā)改委系列的PPP項目都是政府或準政府的項目，項目現(xiàn)金流有保證，從這一個角度來説非常適合做證券化。另外一個方面，這些項目又非常迫切需要做資産證券化。”興業(yè)銀行兼華福證券首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委告訴第一財經(jīng)記者，此前的PPP更多是企業(yè)或機構(gòu)行為，如果能夠在交易所發(fā)行資産證券化産品，意味著更多機構(gòu)或個人可以購買，大大拓展了投資者範(fàn)疇。

　　“如果PPP算一級市場，那麼證券化後到交易所交易就形成了‘二級市場’。”申萬宏源證券首席宏觀分析師李慧勇對第一財經(jīng)記者表示，二級市場的特點就是參與者眾、流動性強，對PPP的發(fā)展會有非常大的促進作用。

　　專設(shè)“綠色通道”

　　週期長達15~20年的PPP項目一直受到“融資難”掣肘，背後的實質(zhì)是“退出難”。換言之，預(yù)期賣不出去的資産，投資者壓根就不會買入。上述《通知》的下發(fā)，正是從解決退出渠道入手，推動PPP項目融資創(chuàng)新。

　　李慧勇告訴第一財經(jīng)記者，傳統(tǒng)PPP投資，只能持有到期、參與分紅，不是不可以退出，但是退出多有不便。如果進行資産證券化，那麼就形成了PPP的二級市場，既方便更多投資者參與，也方便投資者隨時退出，“核心是解決了流動性問題”。

　　根據(jù)《通知》，證監(jiān)會主要負責(zé)PPP項目與資本市場的對接。特別是在審核方面，將由滬深交易所、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會負責(zé)對申報的PPP項目資産證券化産品進行審核、備案和持續(xù)監(jiān)管。同時，建立專門的業(yè)務(wù)受理、審核及備案“綠色通道”，專人專崗負責(zé)，以提高工作效率。

　　從一級市場進入“二級市場”，PPP項目尚須滿足四類條件，並由發(fā)改委負責(zé)項目篩選、推薦及輔導(dǎo)。

　　一是項目已嚴格履行審批、核準、備案手續(xù)和實施方案審查審批程式，並簽訂規(guī)範(fàn)有效的PPP項目合同，政府、社會資本及項目各參與方合作順暢；二是項目工程建設(shè)品質(zhì)符合相關(guān)標(biāo)準，能持續(xù)安全穩(wěn)定運營，項目履約能力強；三是項目已建成並正常運營2年以上，已建立合理的投資回報機制，並已産生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流；四是原始權(quán)益人信用穩(wěn)健、內(nèi)部控制制度健全，具有持續(xù)經(jīng)營能力，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假資訊披露，無不良信用記錄。

　　作為創(chuàng)新試點，首批項目將優(yōu)先鼓勵“符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的PPP項目”開展資産證券化，具體是指“主要社會資本參與方為行業(yè)龍頭企業(yè)，處於市場發(fā)育程度高、政府負債率水準低、社會資本相對充裕的地區(qū)，以及具有穩(wěn)定投資收益和良好社會效益的優(yōu)質(zhì)項目”。其中，支援“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶建設(shè)及新一輪東北地區(qū)老工業(yè)基地振興等國家發(fā)展戰(zhàn)略的項目開展資産證券化。

　　為了讓更多資金參與，發(fā)改委與證監(jiān)會還將引入城鎮(zhèn)化建設(shè)基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、産業(yè)投資基金、不動産基金，以及證券投資基金、證券資産管理産品等各類市場資金參與PPP資産證券化産品。

　　伴隨《通知》下發(fā)，第一批項目篩選工作就將啟動。按照要求，各省級發(fā)改委將於2017年2月8日前，推薦1~3個首批擬進行證券化融資的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項目，正式行文報送國家發(fā)改委。

　　“最後一公里”

　　期限太長、盡職調(diào)查困難、流動性太差是PPP項目受“嫌棄”的三大主要問題。而通過資産證券化後在交易所公開交易，可能正是上述問題的對癥之藥。

　　一位參與多個PPP項目投資的保險資管人士對第一財經(jīng)記者表示，如果將PPP項目資産做成標(biāo)準證券化産品，並在交易所提供公開的交易和退出渠道，那麼市場資金就敢投，將未來的現(xiàn)金流在今天變現(xiàn)，這正是證券化一個直接的作用。

　　第一財經(jīng)記者了解到，目前PPP項目投資存在的問題依然較多。比如時間太長，政治週期、經(jīng)濟週期，甚至利率週期，都有太多不確定性，導(dǎo)致投資者踟躕不前，不敢投資；再比如，PPP項目往往涉及政府、央企、國企，投資者在獲取資訊方面不夠強勢，面臨相對嚴重的資訊不對稱，導(dǎo)致的結(jié)果就是投資不看項目本身，而更加看重項目股東或擔(dān)保方的實力。

　　不看項目看股東，這是當(dāng)前特殊環(huán)境下常見的PPP投資邏輯。“PPP收益來自於項目産生的現(xiàn)金流，但是當(dāng)前更多人關(guān)注的是，現(xiàn)金流完不成的情況下，是否有一個強有力的股東方或者擔(dān)保方出面，來解決流動性問題。”李慧勇認為，通過資産證券化，這種“畸形”的投資邏輯有望回歸正常。因為通過交易所進入二級市場，就意味著強制規(guī)範(fàn)信披、更市場化的定價和交易機制。

　　事實上，PPP的資産證券化實踐早已出現(xiàn)，不過主要是私募性質(zhì)，進行櫃檯交易，流動性非常差。如果進行資産證券化，由券商等專業(yè)的仲介機構(gòu)進行“標(biāo)準化”，並在交易所“上網(wǎng)”公開交易，投資者再進行投資，這樣流動性問題就能得到解決。

　　“其實現(xiàn)在業(yè)界開展的‘類資産證券化’業(yè)務(wù)，就差了最後一步，即在交易所公開交易。”上述保險資管人士表示，《通知》的下發(fā)將解決PPP資産證券化“最後一公里”的難題。

　　兩部委聯(lián)手清障

　　規(guī)則的最終作用在於實施。此次國家發(fā)改委與證監(jiān)會聯(lián)手發(fā)文，在《通知》中相對清晰地規(guī)定了彼此的義務(wù)範(fàn)圍。有監(jiān)管層內(nèi)部人士告訴記者，兩部委也希望通過監(jiān)管合作，推動PPP實施的公開化、透明化、規(guī)範(fàn)化，同時，充分利用資本市場的影響力，推動PPP建設(shè)進入市場化軌道，並進行有效監(jiān)督，降低市場風(fēng)險。

　　從基本分工來看，發(fā)改委負責(zé)項目篩選、推薦、輔導(dǎo)，並負責(zé)監(jiān)督項目實施方嚴格執(zhí)行PPP項目合同，保障項目實施品質(zhì)，履行資産證券化法律文件約定的基礎(chǔ)資産移交與隔離、現(xiàn)金流歸集、資訊披露、提供增信措施等相關(guān)義務(wù)，並配合仲介機構(gòu)做好PPP項目資産證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查。

　　證監(jiān)會系統(tǒng)機構(gòu)負責(zé)審核、備案、後續(xù)監(jiān)督，並負責(zé)監(jiān)督仲介機構(gòu)切實履行管理人職責(zé)，強化內(nèi)部風(fēng)控與風(fēng)險管理基礎(chǔ)上提高執(zhí)業(yè)品質(zhì)和服務(wù)能力，引導(dǎo)市場主體建立合規(guī)風(fēng)控體系，配合發(fā)改委加大業(yè)務(wù)宣傳和培訓(xùn)，普及規(guī)則及監(jiān)管知識，推動各方建立合規(guī)、風(fēng)控與管理體系。

　　兩部委將聯(lián)手推進各類投資基金髮展，促進投資者多元化。其中，證監(jiān)會將“研究推出主要投資于資産支援證券的證券投資基金，並會同國家發(fā)改委及有關(guān)部門共同推動不動産投資信託基金（REITs）”。

　　此外，發(fā)改委還將與證監(jiān)會建立溝通協(xié)調(diào)機制，保證及時共用PPP項目資訊，協(xié)調(diào)解決資産證券化過程中的問題與困難。

　　在魯政委看來，《通知》對當(dāng)前的PPP項目會形成正向激勵，即如果有未來進入交易所進行資産證券化的打算，那當(dāng)前就要按照專業(yè)的審計及法律標(biāo)準，提升資訊披露的規(guī)範(fàn)性。