四季度以來，此前風(fēng)光無限的中國債市似乎就被下了“魔咒”——資金面趨緊、收益率飆升，“債牛”瞬間變身“債熊”。而這一趨勢(shì)仍在持續(xù)，且在中美兩國呈現(xiàn)了“共振效應(yīng)”。

　　12月12日，債市震蕩猛烈——十年期國債期貨主力合約下跌1.05%，跌幅為其上市以來最大，各品種債券現(xiàn)貨價(jià)格都出現(xiàn)了大幅下跌；12月13日，國債期貨跌勢(shì)難收，截至收盤，十年國債期貨合約報(bào)收96.530元，跌0.33%；同時(shí)，美國10年期國債收益率也自2014年來一度首次突破2.50%。

　　“雖然錢不荒了，各界預(yù)期變化，通脹預(yù)期起來了，資金趨緊的預(yù)期起來了，估計(jì)近期債市會(huì)持續(xù)下挫。”某城商行債券交易員對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。

　　中航信託宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)記者表示，“在前期快速上漲的背景下，昨日商品的繼續(xù)大漲無疑讓投資者感受到通脹已在接近。OPEC和非OPEC國家達(dá)成了原油動(dòng)産協(xié)議，油價(jià)暴漲，這也推升了全球通脹預(yù)期。”

　　“錢荒”退去通脹預(yù)期唱主角

　　國內(nèi)對(duì)於“錢荒2.0”的討論緣起于11月末。

　　11月30日，隔夜上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)報(bào)2.3160%，而Shibor只是指導(dǎo)價(jià)，事實(shí)上當(dāng)時(shí)的隔夜資金實(shí)際成交利率最高已到年化9.5%，成交量為1.185萬億元；7天期品種年利率達(dá)10%，成交量為2077.65億元；14天期品種成交量為831.76億元，年利率達(dá)7%。“如今大家對(duì)於資金、通脹的預(yù)期有所惡化。”上述交易員告訴記者。

　　於是，從本週開始，中國十年期國債期貨主力合約持續(xù)下跌。12月13日，國債期貨午後繼續(xù)下跌，截至收盤，十年期國債期貨合約報(bào)收96.530元，跌0.33%；五年期國債期貨合約報(bào)98.900元，下跌0.20%。

　　轉(zhuǎn)觀美國，截至12月13日，美國十年期債券收益率報(bào)2.47%，當(dāng)日稍早更一度突破了2.5%。而這一情況早在特朗普當(dāng)選後就已經(jīng)十分突出。“新債王”Gundlach表示，“債券收益率的調(diào)升是無法停止的，美國十年期債券收益率可能在未來4～5年飆升至6%的水準(zhǔn)。”

　　當(dāng)前，全球都有這樣一種錯(cuò)覺——似乎特朗普當(dāng)選後，由於他的一系列財(cái)政刺激政策倡議，全球通脹預(yù)期就頓時(shí)起來了。“其實(shí)這只是一種巧合，從三季度開始全球通脹預(yù)期就開始回升，這也與油價(jià)大幅回升有關(guān)。”摩根大通資産管理公司的投資策略全球主管比爾頓(JohnBilton)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　先看美國，12月15日，美聯(lián)儲(chǔ)將率先登場，由於通脹和就業(yè)是美聯(lián)儲(chǔ)衡量加息的核心指標(biāo)，因此此次加息已經(jīng)板上釘釘，進(jìn)一步推動(dòng)債市利率上行。美國10月核心PCE物價(jià)指數(shù)為1.7%，接近2%的目標(biāo)；再看中國，最新11月CPI同比2.3%，PPI同比3.3%，各界甚至認(rèn)為年底CPI突破2.5%、明年P(guān)PI突破5%都是有可能的。

　　毋庸置疑的是，凍産協(xié)議的達(dá)成導(dǎo)致油價(jià)暴漲，“隨著多國通脹預(yù)期上行，石油則成了關(guān)注焦點(diǎn)，”IG資深金融評(píng)論員維斯頓(ChrisWeston)對(duì)記者稱，“現(xiàn)今市場共識(shí)認(rèn)為美國原油在2017年的平均價(jià)格為54.64美元／桶。”也就在上週六，有消息稱，俄羅斯、墨西哥、阿曼和亞塞拜然等非OPEC國家同意，將日産油總計(jì)削減55.8萬桶。而此前，OPEC已經(jīng)承諾自明年1月開始削減日産出120萬桶。

　　“不過各國能否達(dá)成減産目標(biāo)，要等到明年2月末到3月才能得知。真正的阻力仍然來自美國頁巖油生産商，有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)減産指標(biāo)達(dá)成以及油價(jià)進(jìn)入每桶55至60美元的時(shí)候，OPEC和非OPEC産油國可能嚴(yán)重低估了美國頁巖油生産商的反應(yīng)。”維斯頓稱。

　　就中國而言，以“黑色系”為代表的大宗商品更是漲勢(shì)迅猛。“今年來供給側(cè)改革推進(jìn)效果較大，今年處於補(bǔ)庫存的態(tài)勢(shì)，因此上游價(jià)格漲勢(shì)明顯。”吳照銀錶示。

　　通脹持續(xù)性尚待觀察

　　不過，當(dāng)前通脹的上行是否真的可持續(xù)，仍需打一個(gè)大大的問號(hào)。就中國而言，各界預(yù)計(jì)在明年一季度結(jié)束前，通脹上行態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)。“明年通脹會(huì)有比較明顯的上升，特別是在PPI方面。明年我們覺得大概在三四月的時(shí)候，CPI同比有一定風(fēng)險(xiǎn)突破3%。”野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)對(duì)記者稱。

　　具體而言，他認(rèn)為通脹走勢(shì)明年會(huì)前高後低，全年CPI仍然會(huì)在3%的調(diào)控目標(biāo)之下，“但在個(gè)別月份會(huì)顯得比較高，這對(duì)央行的貨幣政策會(huì)形成考驗(yàn)。”他稱。

　　其實(shí)，中國去産能的進(jìn)程也推升了通脹。煤炭去産能更早前就已經(jīng)啟動(dòng)，去年就有大量的山西私人小煤礦被關(guān)；在鋼鐵領(lǐng)域，過去這些年來一直都在去産能，但去年限産尤為明顯，結(jié)果就是煤炭、鋼鐵價(jià)格出現(xiàn)大的反彈，反映為上游原材料價(jià)格的上漲。

　　但趙揚(yáng)認(rèn)為，明年這種態(tài)勢(shì)可能不會(huì)持續(xù)。“因?yàn)槊髂晡覀兠媾R通脹上升的壓力，而且産能過剩的程度也會(huì)隨時(shí)間消化，畢竟我們的名義經(jīng)濟(jì)增速在8%左右。即使過剩産能可能很嚴(yán)重，但經(jīng)過兩三年，名義經(jīng)濟(jì)體量上已經(jīng)擴(kuò)大了20%多了，原有的所謂過剩産能在兩三年的經(jīng)濟(jì)增長過程當(dāng)中可能已經(jīng)被消化掉了。所以我想明年政府應(yīng)該會(huì)觀察一下，是不是還要?jiǎng)×业厝ギb能。”

　　吳照銀則對(duì)記者稱，“當(dāng)前需求端仍然很弱，物價(jià)上升對(duì)需求的打壓更大。今年處於補(bǔ)庫存階段，但只要價(jià)格稍一鬆動(dòng)，馬上就會(huì)開始去庫存，很快上游的價(jià)格也可能回調(diào)。”

　　順著這樣的思考邏輯，他認(rèn)為，通常在物價(jià)上行階段，或者在物價(jià)還未到政策難以承受的階段，股票的投資環(huán)境是較為有利的，但是債券的基本面利空似乎還沒有出盡，這波下跌之後仍然需要謹(jǐn)慎，可能僅存在波動(dòng)交易機(jī)會(huì)。