中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：12月6日，深圳太辰光通信股份有限公司（以下稱“太辰光”，股票代碼300570）在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，保薦機構為招商證券。首次公開發(fā)行不超過3,194.40萬股，本次發(fā)行不設老股轉讓，全部為公開發(fā)行新股。募集資金總額為65,772.70萬元，扣除發(fā)行費用後募集資金凈額為62,128.77萬元，分別用於光器件生産基地建設項目、研發(fā)中心建設項目。

　　資料顯示，太辰光于2月26日發(fā)佈最新招股説明書，3月18日首發(fā)申請獲通過。12月6日，太辰光啟動申購，發(fā)行價格為20.59元/股。回撥機制啟動前，網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為 2,000萬股，佔本次發(fā)行數(shù)量的62.61%；網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為1,194.40萬股，佔本次發(fā)行數(shù)量的37.39%；回撥機制啟動後，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為319.40萬股，佔本次發(fā)行總量的10%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為2,875.00萬股，佔本次發(fā)行總量的90%，中簽率為0.030844%，50,394股遭棄購。股價走勢來看，太辰光自12月6日上市以來連續(xù)三個交易日漲停，截止12月8日，收報38.88元。

　　2013年12月31日至2015年12月31日，公司實現(xiàn)營業(yè)收入34,770.21萬元、41,111.92萬元、50,215.77萬元；對應凈利潤分別為7,342.01萬元、8,425.58萬元、11,644.43萬元。公司應收賬款賬面價值分別為5,986.96萬元、6,920.11萬元、9,694.78萬元。存貨賬面價值分別為5,827.25萬元、6,393.87萬元、7,215.10萬元。

　　最新公開資料顯示，2016年1-9月，太辰光實現(xiàn)營業(yè)收入31,555.07萬元，較上年同期下降17.83%；實現(xiàn)營業(yè)利潤8,695.96萬元，較上年同期下降17.80%；實現(xiàn)凈利潤7,577.25萬元，較上年同期下降16.72%。

　　公司預計2016年全年實現(xiàn)營業(yè)收入?yún)^(qū)間為42,000萬元～44,000萬元，相比去年同期下降16.36%～12.38%；實現(xiàn)歸屬於母公司所有者的凈利潤區(qū)間為10,000～10,600萬元，相比去年同期下降14.12%～8.97%；扣除非經(jīng)常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤區(qū)間為 9,800 萬元～10,400 萬元，相比去年同期下降14.37%～9.13%。

　　據(jù)華夏時報報道，2013-2015年，公司前五名客戶貢獻收入佔公司當年營業(yè)收入的比例分別為61.07%、63.56%和69.74%，其中，公司第一大客戶TR貢獻收入佔比均超50%。TR貢獻收入分別為1.84億元、2.14億元和2.8億元，佔公司各期營業(yè)收入的比例分別達到52.82%、52.15%和55.66%。僅光纖連接器這一項産品，80%左右都銷售給了TR公司。國信證券分析師指出，客戶集中度過高使得公司的抵禦風險能力變得脆弱，在大客戶訂單違約或者訂單減少的情況下，容易給公司帶來難以預料的後果。

　　中國經(jīng)濟網(wǎng)記者就上述問題向公司證券部發(fā)去採訪函，截至發(fā)稿未收到回復。

　　光器件研發(fā)、生産企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板

　　據(jù)招股書顯示，太辰光由深圳太辰光通信有限公司整體變更設立而來。太辰有限成立於2000 年12月12日，是由太辰實業(yè)與香港嘉翔共同以貨幣方式出資設立的中外合資有限責任公司。2011年8月26日，太辰有限股東會形成決議，一致同意將有公司整體變更為股份有限公司。

　　公司主要從事光器件的研發(fā)、生産和銷售，産品主要實現(xiàn)光纖定位、連接及分路等功能，在長距離通信、區(qū)域網(wǎng)路及光纖到戶等光通信網(wǎng)路中有廣泛應用。近年來，隨著光纖到戶、無線基站及數(shù)據(jù)中心建設的快速發(fā)展，市場對光器件的需求持續(xù)增長。

　　2013年12月31日至2015年12月31日，公司實現(xiàn)營業(yè)收入34,770.21萬元、41,111.92萬元、50,215.77萬元；對應凈利潤分別為7,342.01萬元、8,425.58萬元、11,644.43萬元。

　　應收賬款方面，報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為5,986.96萬元、6,920.11萬元、9,694.78萬元，佔流動資産比例分別為25.50%、26.94%、27.71%。存貨方面，公司存貨賬面價值分別為5,827.25萬元、6,393.87萬元、7,215.10萬元，佔當期流動資産比例分別為24.82%、24.89%、20.62%，存貨週轉率分別為3.73次、4.37次、4.62次。

　　最新公開資料顯示，2016年1-9月，太辰光實現(xiàn)營業(yè)收入31,555.07萬元，較上年同期下降17.83%；實現(xiàn)營業(yè)利潤8,695.96萬元，較上年同期下降17.80%；實現(xiàn)凈利潤7,577.25萬元，較上年同期下降16.72%。

　　公司預計2016年全年實現(xiàn)營業(yè)收入?yún)^(qū)間為42,000萬元～44,000萬元，相比去年同期下降16.36%～12.38%；實現(xiàn)歸屬於母公司所有者的凈利潤區(qū)間為10,000～10,600萬元，相比去年同期下降14.12%～8.97%；扣除非經(jīng)常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤區(qū)間為 9,800 萬元～10,400 萬元，相比去年同期下降14.37%～9.13%。

　　太辰光本次在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，公開發(fā)行不超過3,194.40萬股，募集資金凈額為62,128.77萬元，分別用於光器件生産基地建設項目、研發(fā)中心建設項目。

　　主營業(yè)務成本、應收賬款逐年增加

　　2016年2月26日，證監(jiān)會公佈了太辰光首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見，部分問詢?nèi)缦拢?/p>

　　發(fā)行人認定張致民等10名自然人為實際控制人，該10名自然人為一致行動人，且一直擔任發(fā)行人董事、高管以及重要部門負責人職務。發(fā)行人第一大、第二大股東不參與公司的日常經(jīng)營管理。請説明實際控制人認定的適當性，第一大股東、第二大股東股份鎖定承諾的合理性，補充披露所有實際控制人的薪酬水準，部分實際控制人未在發(fā)行人領取薪酬的原因。請保薦機構、律師發(fā)表核查意見，並説明對實際控制人對外投資企業(yè)以及其他關聯(lián)方的核查情況，是否完整、充分。

　　報告期各期末，應付賬款餘額分別為1,556.16萬元、2,372.41萬元和4,051.05萬元。（1）請發(fā)行人説明報告期內(nèi)各期期末應付賬款前五名情況。（2）請發(fā)行人按照與存貨相關或與在建工程、固定資産構建相關的不同類別，分析説明報告期應付賬款的主要構成、欠款對象、期後支付情況。（3）請補充説明報告期內(nèi)各期末應付賬款餘額變動的原因。（4）請保薦機構、申報會計師結合業(yè)務合同的執(zhí)行、期後付款、相關現(xiàn)金流量項目的變化，核查應付賬款逐期變動的原因，結合其他負債情況，對發(fā)行人的整體償債能力明確發(fā)表意見。

　　據(jù)招股説明書披露，“報告期各期末，公司其他應付款餘額分別為354.96萬元、436.57萬元和939.58萬元，佔負債總額比例分別為8.66%、24.84%和0.13%”。（1）請發(fā)行人補充説明其他應付內(nèi)容、性質(zhì)和金額，説明變動原因及合理性依據(jù)。（2）請發(fā)行人補充説明報告期內(nèi)各期末，其他應付款前五名單位情況。（3）請保薦機構和申報會計師進行核查併發(fā)表意見。

　　據(jù)招股説明書披露，2012年、2013年和2014年發(fā)行人主營業(yè)務成本分別為15,739.78萬元、21,701.36萬元和26,996.07萬元。（1）請發(fā)行人分析説明公司産品生産成本的具體金額變動的原因。（2）請發(fā)行人分産品分析説明成本情況及變動原因。（3）請發(fā)行人量化分析説明報告期內(nèi)主營業(yè)務成本各明細科目波動原因。（4）結合發(fā)行人各産品的工藝流程，結合料、工、費説明營業(yè)成本的核算及結轉方法。（5）結合員工人數(shù)就報告期內(nèi)生産、銷售、管理各類員工的人工成本進行分析，説明平均人工成本變動的原因。（6）請保薦機構、申報會計師進行核查，説明核查方法，並對營業(yè)成本核算的合規(guī)性、各報告期營業(yè)成本確認的準確性、完整性發(fā)表明確意見。

　　據(jù)招股説明書披露，“報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為6,182.93萬元、5,986.96萬元、6,920.11萬元，佔流動資産的比重分別為37.57%，25.50%、26.94%”。（1）請發(fā)行人説明應收賬款前十大客戶的名稱、行業(yè)類型、金額和佔比，並結合合同條款、收入確認時點、存貨流轉以及産品驗收情況分析其在報告期內(nèi)變動的原因；結合具體訂單履行、交付和結算情況説明應收賬款變動與收入確認、存貨成本結轉以及訂單約定的一致性。（2）請發(fā)行人按照季度進一步分析説明報告期內(nèi)不同類型應收賬款形成和期後收款的情況，並與現(xiàn)金流量表進行勾稽對比，説明是否與相應的現(xiàn)金流量表項目一致。（3）請結合期後收款情況對報告期各期期末應收賬款餘額情況進行賬齡分析，説明壞賬準備報告期內(nèi)變動的明細情況，説明壞賬準備計提的充分性。（4）請發(fā)行人補充説明報告期內(nèi)一年以上賬齡應收賬款的形成原因及變動情況。（5）請發(fā)行人説明各報告期末應收票據(jù)餘額主要內(nèi)容，並分析説明各期末應收票據(jù)變動的原因及合理性依據(jù)。（6）請保薦機構、申報會計師核查應收賬款變化及壞賬準備計提的充分性及合理性依據(jù)，併發(fā)表明確意見。

　　據(jù)招股説明書披露，“報告期各期末，公司存貨主要由原材料及週轉材料、在産品、産成品構成，佔公司存貨餘額的比重分別為94.42%、93.42%、94.55%”。（1）請發(fā)行人分析説明報告期記憶體貨各明細科目餘額與具體訂單的匹配情況，結合訂單約定、合同履行進度、貨物交付、款項結算和成本收入確認情況，按季度量化分析存貨餘額變動的原因及其合理性依據(jù)，説明其與訂單履行和成本結轉的一致性。（2）請發(fā)行人分析説明報告期記憶體貨餘額的期後驗收交付和成本結轉情況，説明其對發(fā)行人各年度業(yè)績和有關會計科目的影響。（3）請發(fā)行人結合具體存貨的類型、訂單條款和驗收情況，説明存貨跌價準備的計算依據(jù)和方法，分析存貨跌價準備計提的準確性和充分性。（4）請發(fā)行人結合同行業(yè)可比公司的存貨週轉率，並進行對比分析，説明其合理性依據(jù)以及是否符合行業(yè)規(guī)律。（5）請保薦機構、申報會計師詳細核查發(fā)行人存貨各項目的確認、計價、核算與結轉，説明期末存貨是否履行了必要的監(jiān)盤或核驗程式，與存貨有關的成本費用的歸集與結轉是否與實際流轉過程一致，各存貨項目的存貨跌價準備是否計提充分，説明核查方法併發(fā)表明確意見。

　　招股説明書披露，“2013年末，公司應付職工薪酬較2012年末增長1,111.29萬元，增幅為63.87%，2014年末，公司應付職工薪酬較2013年末增長447.13萬元，增幅為15.68%”。（1）請發(fā)行人結合每人平均工資變動情況説明上述內(nèi)容是否準確。（2）請發(fā)行人説明報告期內(nèi)應付職工薪酬變動明細，並結合員工人數(shù)、員工結構和平均工資水準，量化分析説明其變動的原因及合理性依據(jù)。（3）請發(fā)行人説明人工成本核算的準確性和合規(guī)性，分析並披露人工成本變動對發(fā)行人毛利率、盈利能力和現(xiàn)金流的影響。（4）請保薦機構和申報會計師對上述問題進行核查併發(fā)表明確意見。

　　2016年3月18日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2016年第16次會議召開，根據(jù)審核結果公告，發(fā)審委對太辰光提出如下問詢：

　　報告期內(nèi)，發(fā)行人主營業(yè)務毛利主要由陶瓷插芯和光纖連接器所貢獻，其毛利額合計分別為12,191.04萬元、12,962.23萬元、17,040.11萬元，佔比分別為93.28%、92.46%、93.00%，毛利率分別為37.59%、34.31%、36.58%。報告期內(nèi)主營業(yè)務毛利逐年上升，其中公司銷售海外産品的毛利率略高，銷售國內(nèi)産品的毛利率略低，2014年內(nèi)銷佔比上升（27.44%）。（1）請發(fā)行人代表結合各主要産品的上下游的市場現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢，説明報告期內(nèi)各類産品的毛利率變化原因、內(nèi)銷比例變化原因及其未來走向；（2）請發(fā)行人代表結合各類産品中主要規(guī)格産品的單價、單位成本中各組成項目等因素，定量分析説明報告期內(nèi)各類産品的毛利率變化情況；（3）請保薦代表人説明發(fā)行人海內(nèi)外産品毛利率不同的原因、核查過程及其核查結論。

　　發(fā)行人主要産品光纖連接器2015年售價較上年增長23.31%，該項産品80%左右銷售給發(fā)行人第一大供應商美國TR公司。（1）請發(fā)行人代表結合發(fā)行人披露的“國內(nèi)光纖連接器産業(yè)近年來增長很快”、“市場競爭較為激烈”等情況對光纖連接器2015年售價提高的原因和合理性進行分析説明；（2）請發(fā)行人代表説明發(fā)行人披露的“MTP類光纖連接器屬於高端産品，其單價較高，隨著多芯光纖連接器佔光纖連接器的比例從約50%快速上升至報告期末的約82.73%，導致光纖連接器平均銷售單價大幅度上升”是否屬實；（3）請發(fā)行人代表對發(fā)行人從美國TR公司採購商品、銷售産品的單價與市場其他公司存在較大差異的原因及合理性進行分析説明；（4）2015年1月，美國康寧公司（CORNING）宣佈完成了對美國TR公司的全資收購，請發(fā)行人代表結合相關産業(yè)佈局、上下游關係、行業(yè)競爭、美國TR公司相關業(yè)務變化、發(fā)行人獲得的2016年訂單等分析本次收購對發(fā)行人業(yè)務可能的影響。

　　券商定價：最低21元 最高42元

　　公開資料顯示，太辰光于2月26日發(fā)佈最新招股説明書，3月18日首發(fā)申請獲通過。12月6日，太辰光啟動申購，發(fā)行價格為20.59元/股。回撥機制啟動前，網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為 2,000萬股，佔本次發(fā)行數(shù)量的62.61%；網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為1,194.40萬股，佔本次發(fā)行數(shù)量的37.39%；回撥機制啟動後，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為319.40萬股，佔本次發(fā)行總量的10%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為2,875.00萬股，佔本次發(fā)行總量的90%，中簽率為0.030844%，50,394股遭棄購，其中，網(wǎng)上投資者放棄認購數(shù)量為46,154股，網(wǎng)下投資者放棄認購數(shù)量為4,240股。股價走勢來看，太辰光自12月6日上市以來連續(xù)三個交易日漲停，截止12月8日，收報38.88元。

　　中泰證券研報稱，募集資金提高産品産量,繼續(xù)穩(wěn)固行業(yè)市場地位：1)公司陶瓷插芯市佔率6%排列第三，與第一名40%市場佔比還有距離，2015年産品毛利率28.96%低於第一名20個百分點；2)公司通過募集資金“建設研發(fā)中心”、“光器件生産基地建設”用於提供公司産品産量，提高毛利率；項目實施後將新增毛坯年産能20,400萬隻、陶瓷插芯12,000萬隻、光纖連接器600萬條(含MPO/MTP連接器100萬條)，PLC分路器96萬套、光纖光柵7.2萬隻、光纖傳感系統(tǒng)96套。

　　中泰證券預計公司16/17/18年實現(xiàn)營業(yè)收入5.47、6.02、6.71億元,同比增長8.49%、10.14%、11.40%,16/17/18歸屬上市公司股東的凈利潤分別為1.31/1.46/1.67億元,同比增長12.66%、11.13%、14.24%，對應攤薄每股收益1.03/1.14/1.30元。中泰證券給予公司2016年40倍PE估值，對應市值52.4億元，目標價格42元。

　　中投證券認為，本次募集資金用於光器件生産基地建設項目和研發(fā)中心建設項目，將可大幅提升公司産能，提高産品品質(zhì),降低生産成本，提升公司的自主研發(fā)能力和科技成果轉化能力，鞏固公司在光器件細分領域的技術優(yōu)勢，增強公司核心競爭力。預計公司2016~2018年營業(yè)收入分別為41,356萬元、51,695萬元、62,035萬元；歸母凈利潤8,743萬元、11,750萬元、13,575萬元；每股收益0.67元、0.90元、1.05元。參照可比公司2016PEG水準，給予太辰光21~26元目標價格區(qū)間。

　　西南證券估算2016年、2017年和2018年每股收益分別為0.77元、0.88元和1.02元。參照可比公司三環(huán)集團、烽火通信、博創(chuàng)科技、中航光電，考慮公司的成長性，給予公司2016年40-50倍市盈率，對應合理詢價區(qū)間為31元-39元。

　　過度依賴大客戶存隱憂

　　據(jù)華夏時報報道，雖然太辰股份主營業(yè)務收入能夠保持平穩(wěn)上行，但這主要還是來源於境外收入的大幅提升。

　　招股説明書顯示，2013-2015年，公司前五名客戶貢獻收入佔公司當年營業(yè)收入的比例分別為61.07%、63.56%和69.74%，其中，公司第一大客戶TR貢獻收入佔比均超50%。統(tǒng)計期內(nèi)，TR貢獻收入分別為1.84億元、2.14億元和2.8億元，佔公司各期營業(yè)收入的比例分別達到52.82%、52.15%和55.66%。僅光纖連接器這一項産品，80%左右都銷售給了TR公司。

　　資料顯示，TR設立於1999年8月2日，2008年與TR建立合作關係。2015年1月，美國康寧公司(CORNING)宣佈完成了對美國TR公司的全資收購。隨著近年來數(shù)據(jù)中心建設的迅猛發(fā)展，其對公司的産品採購呈現(xiàn)快速增長。

　　“這主要是由於我們生産的産品與國際上同類公司的産品相比，價格上更具有競爭優(yōu)勢。國內(nèi)售價低的原因是市場上充斥著太多同類化産品，很容易形成不良競爭，從而也導致産品賣不上價。”上述主承銷商相關人士表示。

　　其招股書中也明確指出，受“市場競爭風險”、“産品價格下降風險”、“單一客戶佔比較高的風險”，以及“募集資金投資項目風險”等因素影響，未來若市場競爭進一步加劇，發(fā)行人在市場開拓方面未能取得有效成果，而TR由於自身經(jīng)營或下游市場出現(xiàn)重大不利變化，降低或在極端情況下停止向發(fā)行人採購，將有可能導致發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑。

　　國信證券相關分析師指出，公司客戶的集中度過高並不利於公司發(fā)展。一方面客戶集中度過高使得公司的抵禦風險能力變得脆弱，在大客戶訂單違約或者訂單減少的情況下，容易給公司帶來難以預料的後果；另一方面，隨著市場化步伐的加快，單一的供應模式也會逐步消除，隨之而來的將會是品質(zhì)和價格的競爭，如果公司不在提高産品品質(zhì)和價格優(yōu)勢上下功夫，那麼大客戶也可能放棄原先的選擇，而選擇對他更有利的一方。