自2015年6月15日以來，A股經(jīng)歷三輪大幅下跌，期間最大跌幅達(dá)49%，目前上證綜指已在3000點附近窄幅震蕩近6個月，投資者對A股興趣大減，全A單日成交額從高峰時的2.56萬億跌至當(dāng)前的3745億，融資餘額口徑從高峰期的2.3萬億回落至當(dāng)前的8997億。但是A股真的不具賺錢效應(yīng)麼？本文從大類資産配置角度對比A股、債市、房市的收益率高低，同時也分析A股機構(gòu)投資者的權(quán)益投資收益率，以解A股能否賺錢之惑。

　　1.A股收益率被低估，傻瓜式投資收益率超巴菲特

　　上證綜指低估A股真實投資收益率。1990年12月19日上交所正式開業(yè)，當(dāng)時A股僅有8隻股票，經(jīng)過25年的發(fā)展迄今A股已有2923家上市公司，期間上證綜指漲幅高達(dá)29.0倍，年化漲幅為14.0%，同期A股（流通市值加權(quán)）漲幅為74倍，年化漲幅18.2%。上證綜指低估A股真實投資收益率，這是因為：其一，中小市值公司憑殼價值和並購重組優(yōu)勢更易獲高漲幅（詳見《A股的“小”神話：市值越小越妖》—20151231），但上證綜指成分股多為大市值藍(lán)籌，以當(dāng)前成分股為例，其總市值均值和中值分別為258和89億元，而當(dāng)前A股分別為177和82億元；其二，上證綜指在指數(shù)編制時未考慮到分紅收入，以15年末的1119隻成分股為例，其中761隻個股年內(nèi)實施分紅，年均分紅率為43.2%。

　　A股傻瓜式投資收益率超巴菲特。為進(jìn)一步衡量A股真實收益率，在此以兩種口徑計算自上交所開市至今的A股收益率。口徑一：每年年初買入等額所有A股，A股等額投資漲幅為576倍，年化漲幅為28.0%；口徑二：每年年初買入等量所有A股，A股等量投資漲幅為256倍，年化漲幅為24.0%。考慮最糟糕的情況，在四個歷史高點（01年的2245點、07年6124點、09年3478點、15年5178點），買入等額所有A股，持有至今收益率分別為168%、105%、128%、-22%，買入等量所有A股，持有至今收益率分別為176%、58%、98%、-35%，雖然短期A股較大跌幅將侵蝕投資收益率，但從更長期A股投資收益率相當(dāng)豐厚。此外，A股等額和等量投資收益率已超巴菲特21%的歷史年化收益率，但以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)決定A股的波動性更大，從上交所開市至今上證綜指月度漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)差/均值）為8.0，同期標(biāo)普500和道指分別為5.9和5.7，投資A股需要更多耐心才能獲豐厚投資回報。