四年圓夢MSCI A股靠攏價值投資

　　三次失之交臂後，A股終於圓夢MSCI。

　　MSCI（明晟）21日宣佈，確定將222隻A股大盤股納入MSCI新興市場指數(shù)與MSCIACWI全球指數(shù)。基於5%的納入因子，這些A股約佔MSCI新興市場指數(shù)的權(quán)重為0.73%。

　　市場最關(guān)心的無疑是將有多少資金流入A股。MSCI明晟一名高管預(yù)計，A股納入MSCI後初始資金流入在170億~180億美元，未來完全納入後，預(yù)計資金流入可能達到約3400億美元（約合2.3萬億元人民幣）。廣發(fā)證券則預(yù)計，長期新流入的資金量可能達到2.7萬億元人民幣。

　　在未來有新增資金流入的良好預(yù)期下，市場的熱情並不高漲。截至21日收盤，滬指小幅上漲0.52%，成交量也表現(xiàn)平平。

　　事實上，有多少資金流入只是其次，納入MSCI將對A股産生不少深遠影響。“A股納入MSCI跨出了歷史性的一步，表明瞭國際投資界對中國市場的重視。”德意志銀行亞太區(qū)市場結(jié)構(gòu)與分析主管傑西卡·墨裏森表示。此外，A股未來的國際機構(gòu)投資者佔比將不斷增加，有助於市場向價值投資理念靠攏，與全球市場的關(guān)聯(lián)度也會不斷提升。

　　計劃分兩步走

　　時機資本首席投資官壽祺對第一財經(jīng)記者表示，A股此次被納入MSCI，有兩方面超過了市場預(yù)期，不僅股票數(shù)量從此前建議的169隻上升到222隻，納入權(quán)重也從建議的0.5%上升至0.73%。

　　MSCI計劃分兩步實施初始納入計劃，以緩衝滬股通和深股通當(dāng)前尚存的每日額度限制。第一步預(yù)定在2018年5月半年度指數(shù)評審時實施；第二步在2018年8月季度指數(shù)評審時實施。

　　倘若在此預(yù)定納入日期前，滬股通和深股通的每日額度被取消或大幅度提高，MSCI將不排除將此納入計劃修改為一次性實施方案。

　　在21日的MSCI首場新聞發(fā)佈會中，MSCI全球指數(shù)研究部主管塞巴斯蒂安·利布利希表示，最終可能會有450隻A股被納入新興市場指數(shù)，這將給中國市場帶來300億~350億美元的資金流入，“指數(shù)未來在中國A股權(quán)重上並沒有明確的目標，取決於中國市場的開放速度，未來亦可能在任何時間點上開始諮詢上調(diào)中國A股權(quán)重的相關(guān)事宜。”

　　對於短期資金流入的情況，上述明晟高管預(yù)計，A股納入MSCI後初始資金流入在170億~180億美元；廣發(fā)證券則認為，短期新增資金不會超過1000億元人民幣（約合146.54億美元）；華泰證券表示，A股首次納入MSCI將獲得約850億元人民幣（約合117.23億美元）的新增資金；第一財經(jīng)研究院的研究顯示，短期流入資金存在被高估的情況，實際可能帶來約44億美元的新增資金流入。

　　“我們已經(jīng)觀察到國際客戶購買中國證券産品的強烈熱情，我們希望MSCI的這個決定能推動更多的資金流入中國市場。”墨裏森説。

　　值得注意的是，在諮詢期間，許多機構(gòu)投資者要求MSCI就中國A股未來的納入藍圖提供指引。MSCI對此宣佈，進一步納入A股須以中國A股市場的準入狀況與國際水準更加密切地接軌為依據(jù)。這包括久經(jīng)市場考驗的互聯(lián)互通機制、滬股通和深股通每日額度的放寬、股票停牌狀況的不斷改善，以及對創(chuàng)建指數(shù)掛鉤投資産品限制的進一步放寬。

　　下一步，A股納入MSCI的進程可能涉及增加當(dāng)前僅為5%的流通市值納入因子及加入中盤A股部分。MSCI將繼續(xù)監(jiān)測政策及市場情況，並在條件成熟的時候開展公眾諮詢以徵求投資者的反饋意見。

　　市場缺乏熱情

　　與此前三次闖關(guān)相比，A股正式納入MSCI後的市場表現(xiàn)缺乏熱情。

　　截至收盤，亞太股市收盤多數(shù)下跌。日經(jīng)225指數(shù)收盤跌0.45%，報20138.79點；韓國綜合指數(shù)跌0.49%，報2357.53點；中國臺灣加權(quán)指數(shù)漲0.4%，報10365.63點。

　　A股方面，雖然早盤受益於A股納入MSCI的消息出現(xiàn)高開，但隨後延續(xù)了震蕩走勢，盤中多次翻綠，所幸尾盤出現(xiàn)大幅回升，最終小幅上漲0.52%。

　　“韓國股市和中國臺灣股市都在被納入MSCI指數(shù)後大漲了，但那是因為正好配上了經(jīng)濟高速成長，印度和巴基斯坦剛?cè)胫笖?shù)以後都出現(xiàn)了暴跌。”壽祺表示。

　　據(jù)第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，此次納入MSCI的222隻股票中，權(quán)重超過1%的股票共21隻，其中包括銀行和非銀金融在內(nèi)的金融股佔11隻。金融股共50隻，佔總股數(shù)的22%，個股權(quán)重總佔比為43.66%。

　　金融股中權(quán)重超過2%的股票共有9隻，分別為工商銀行（6.71%）、中國石油（5.76%）、農(nóng)業(yè)銀行（5.26%）、中國銀行（4.21%）、貴州茅臺（3.98%）、中國石化（3.28%）、中國人壽（2.8%）、中國平安（2.69%）、招商銀行（2.19%）。

　　華泰證券指出，納入後金融成份股佔比最高，因體量大、流動性強、估值低等特點符合境外資金偏好，板塊有望迎來超過權(quán)重資金比例，預(yù)計金融股增量資金約250億元人民幣。

　　國金證券首席策略分析師亦對第一財經(jīng)記者表示，早盤權(quán)重股出現(xiàn)震蕩或下跌，是因為有些提前進去的資金正等著當(dāng)天撤出。

　　截至收盤，非銀行金融板塊上漲0.97%，貴州茅臺收漲1.37%、中國人壽收漲0.94%、中國平安收漲2.77%。

　　不過，一些機構(gòu)認為，中長期來看，國際投資者將更密切關(guān)注A股，從而提振市場情緒和流動性。廣發(fā)證券算了一筆賬，若未來A股納入因子從5%逐漸提高到100%，假設(shè)追蹤基金規(guī)模不變，納入標的的股票範圍擴大，調(diào)整市值是此前的1.5倍，長期新流入的資金量可能會達到2.7萬億元人民幣。

　　向價值投資靠攏

　　資金流入只是其次，MSCI承認A股，是對A股持續(xù)國際化改革的認可，更表明A股未來將向更加透明化、市場化與專業(yè)化的方向發(fā)展。

　　第一財經(jīng)研究院的報告認為，隨著A股在MSCI新興市場指數(shù)中權(quán)重的增加，市場參與者結(jié)構(gòu)的變化將會越來越顯著。參考韓國與中國臺灣的例子，加入MSCI指數(shù)後，海外機構(gòu)投資者佔比增加會對市場帶來顯著變化，使得長期投資的比重上升。

　　安永審計服務(wù)合夥人湯哲輝也表示，相信今後上市公司及投資者在這個市場中，會更多向國際規(guī)則靠攏，向成熟資本市場規(guī)則靠攏，有利於市場向價值投資理念靠攏。

　　富達國際基金經(jīng)理馬磊認為，A股成功納入MSCI新興市場指數(shù)這一舉措將帶來積極的影響，為A股投資提供更多的靈活性，“更重要的是，A股加入MSCI標誌著海外投資者投資A股市場的便利性將大幅提升，國際投資者將會更密切關(guān)注A股市場。因此，這一結(jié)果必定會提振市場情緒和市場流動性，中長期看來會增加A股市場的資金流入。”

　　與此同時，由於全球投資者的更多介入，A股被納入MSCI後，其與全球市場的關(guān)聯(lián)度也在增加，會加大A股與全球市場的雙向溢出效應(yīng)。投資者可能會因為看空某一個主要新興市場的股市而拋售持有的MSCI新興市場指數(shù)基金，反之亦然。但由於投資者看好一個市場可以買入單一市場指數(shù)，所以負溢出效應(yīng)可能會大於正溢出效應(yīng)。

　　A股與全球市場關(guān)聯(lián)度的增加還會在特定的時候帶來巨大的資本流入流出壓力，這對監(jiān)管部門維護金融市場的穩(wěn)定是一個挑戰(zhàn)。