對(duì)本輪牛市一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的提法是“改革牛”，那麼這裡的改革具體體現(xiàn)在哪些方面呢？這或許是一個(gè)很值得研究的問(wèn)題。

　　 一般來(lái)説，這裡的改革分成兩個(gè)層面：一個(gè)是資本市場(chǎng)本身的改革，譬如一直受到各方面高度重視的註冊(cè)制改革，以及各種各樣的金融創(chuàng)新等，主要是推動(dòng)建立一個(gè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，並且滿足保護(hù)投資者利益目標(biāo)的資本市場(chǎng)；而另外一個(gè)則是市場(chǎng)上投資對(duì)象的改革，如果市場(chǎng)比較完善了，但上市的公司無(wú)論是治理結(jié)構(gòu)還是結(jié)構(gòu)分佈，以及發(fā)展模式都很陳舊，那麼也無(wú)法形成大牛市氛圍，無(wú)從為投資者提供好的投資機(jī)會(huì)的。今年以來(lái)，中小市值成長(zhǎng)股出現(xiàn)了較大的上漲，這裡有多方面的原因，但其中國(guó)家對(duì)於新興産業(yè)的大力支援，鼓勵(lì)全民創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新的政策應(yīng)該説功不可沒(méi)。這也可以理解為是一種對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式進(jìn)行深層次改革，進(jìn)而讓眾多相關(guān)企業(yè)受益。

　　 在這裡想著重談的是國(guó)資改革的問(wèn)題，這無(wú)疑也是資本市場(chǎng)的一個(gè)重大題材。中國(guó)的國(guó)有資産規(guī)模龐大，在保證國(guó)計(jì)民生，維護(hù)國(guó)家安全等方面起到了巨大的作用。但是，多年來(lái)國(guó)資也出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)效率低、創(chuàng)新能力弱以及發(fā)展緩慢等問(wèn)題，需要通過(guò)改革的方式來(lái)解決。而資本市場(chǎng)的建立，為借助股份制的優(yōu)勢(shì)推動(dòng)改革提供了通道。特別是前幾年股權(quán)分置改革基本完成後，國(guó)資控股的股份制公司的活力有了很大的提升，但是距離各方面的要求，還是有著很大的距離，這也就構(gòu)成了在當(dāng)前條件下深化改革的必要性。

　　 就資本市場(chǎng)而言，利用其優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)收購(gòu)兼併，資産重組以及實(shí)施混合所有制改革，強(qiáng)化建立嚴(yán)格的現(xiàn)代企業(yè)制度等等，已經(jīng)成為人們的共識(shí)。去年年初，在市場(chǎng)總體上還比較低迷的背景下，中國(guó)石化(7.77, 0.15, 1.97%)對(duì)下屬煉油板塊所進(jìn)行的混合所有制改革，不僅大大提升了公司本身的估值，客觀上也為該板塊的快速發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

　　 今年，國(guó)家為消除南車和北車之間客觀上存在的非良性競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)施了兩車合併的戰(zhàn)略。儘管説合併才剛剛完成，但此間南車和北車的股價(jià)大漲，市值成倍提高，充分顯示了資本市場(chǎng)對(duì)合併這一改革措施的高度認(rèn)同以及對(duì)其未來(lái)協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮的充分預(yù)期。現(xiàn)在，由南車和北車合併後組建的中車即將上市，它所具有的規(guī)模優(yōu)勢(shì)與競(jìng)爭(zhēng)力，由此將得到集中的釋放，而在國(guó)家大力推動(dòng)“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略的背景下，其成長(zhǎng)前景將更加明顯，進(jìn)一步受到資本市場(chǎng)的追捧也就是可以預(yù)期的事情。

　　 這裡值得一提的是，現(xiàn)在國(guó)資改革正在深入，特別是銀行業(yè)的混合所有制改革，在醞釀多時(shí)後有望起步。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的銀行業(yè)儘管盈利能力超強(qiáng)，但往往被詬病為受到壟斷地位保護(hù)。在利率市場(chǎng)化加快推進(jìn)的背景下，銀行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)是客觀的，包括混合所有制在內(nèi)的系列改革，是實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)突破的重要舉措。對(duì)此，資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)是十分清楚的，同時(shí)迅速作出了相應(yīng)的反應(yīng)。與此同時(shí)，各個(gè)地方的國(guó)資改革，也開始加快步伐，因此也就有投資者表示，在接下去的一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)資改革會(huì)成為市場(chǎng)的一個(gè)重點(diǎn)，並且是在很大程度上能夠充當(dāng)引領(lǐng)行情的角色。

　　 此前有人把此輪牛市稱之為“資金牛”，如果真是這樣的話，那麼是比較容易根據(jù)資金的供求關(guān)係，測(cè)算出股市能夠達(dá)到的理論高度的。但是，當(dāng)我們看到，擺在大家面前的是“改革牛”的話，也許就得重新來(lái)判斷行情的強(qiáng)度了。還在熊市中開始的中國(guó)石化混合所有制改革，已經(jīng)給大家上了一課，而南車和北車合併題材所形成的行情，更是讓人們大開眼界，那麼銀行的混和所有制改革呢？無(wú)疑是會(huì)充滿想像力的。參與此輪牛市行情的投資者，一定要對(duì)“改革牛”有足夠的估計(jì)，要看到改革題材正成為推動(dòng)股市發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力。提高對(duì)國(guó)資改革題材的重視，無(wú)疑是當(dāng)前重要的操作思路。

　　 （作者單位：申萬(wàn)研究所）