北京大學光華管理學院副院長、EMBA中心主任、金融學系教授劉俏

　　中國網財經3月25日訊(記者 朱苑楨) “前幾天新聞聯(lián)播花5分鐘時間報道網際網路金融，這應該是非常大的信號，整個決策層展現(xiàn)出對創(chuàng)新金融業(yè)態(tài)的容忍。”3月24日，在“2015兩會後經濟形勢和政策分析會”上，北京大學光華管理學院副院長、EMBA中心主任、金融學系教授劉俏稱，決策層已經意識到金融是中國經濟轉型的瓶頸，過去25年我國投資資本收益率低是大問題，投資股市還不如把錢放在銀行。

　　3月24日，由北大光華管理學院、北大經濟政策研究所聯(lián)合舉辦的“2015兩會後經濟形勢和政策分析會”在北京舉行。劉俏在會上分享了他關於“兩會”後中國新金融的觀點。

　　劉俏談到，兩會期間金融領域是討論的焦點。比較關鍵的政策包括存款保險制度、股票發(fā)行制度、網際網路金融、PPP、地方政府債務和放寬對於民營資本進入金融領域的限制等，反映出決策層已經意識到金融是中國經濟轉型的瓶頸，常規(guī)金融1.0版本已經難以為繼。

　　增長率由投資資本收益率和投資率來拉動。在過去35年，我國經濟發(fā)展主要靠投資增長率拉動，投資率居高不下，接近GDP的45%。未來的話，由於産能過剩、人口紅利消失等原因，這樣高的投資率可能不會持續(xù)。

　　劉俏表示，這是為什麼討論“新常態(tài)”的出發(fā)點。所謂“新常態(tài)”，其個人理解為不是現(xiàn)在的狀態(tài)，而是一個目標，指在未來，中國經濟增長將更多取決於投資資本收益率，而非投資率。換句話講，即便在投資率略微下降的情況下，若能通過提高投資資本收益率，仍可以維持不錯的經濟增長率。

　　劉俏認為，中國經濟現(xiàn)在最大的問題，就是投資資本收益率較低。而對於投資收益率的重要性，劉俏用中國上市公司的表現(xiàn)來解釋：在過去25年間，中國實體經濟高歌猛進，但是股票表現(xiàn)差強人意，根本原因在於上市公司平均投資資本受益率低下。“A股上市公司主機板從1998-2012年，平均的投資資本收益只有3%。1塊錢的投資帶來3分錢的利潤，把錢放在銀行還有百分之三點幾，也就是説，投資股市的話，還不如放在銀行。”劉俏説。

　　劉俏指出，中國的實體經濟在微觀層面上，投資效率比較低下，這與決策層在某種程度過分關注對規(guī)模的追求而忽略了對價值創(chuàng)造的追求有關聯(lián)。他以全球財富五百強美、中企業(yè)數(shù)目對比為例，2014年，中國已經有100家，美國只有28家。但是中國進入五百強的100家企業(yè)裏面有16家是虧損企業(yè)，其中不乏規(guī)模巨大的中國鋁業(yè)和鞍鋼鋼鐵。

　　儘管投資資本收益率的重要性顯而易見，但在實踐中， 劉俏認為整個中國的金融體系仍存在三大機結構性缺陷：

　　一是金融仲介效益低下，資金沒有到需要資金支援的企業(yè)中。

　　二是結構不合理，風險承受和分解能力弱。“我們太依賴商業(yè)銀行，這種情況下，整個銀行體系承擔了中國經濟大量的系統(tǒng)風險，慢慢非常難做。這就是為什麼建行行長講我是弱勢群體，工行行長説我現(xiàn)在也變成創(chuàng)業(yè)者了。”劉俏表示，把大量的系統(tǒng)風險讓銀行承擔，經濟不好的時候增發(fā)貸款，刺激投資。但是一旦壞賬又要考核銀行，這對銀行來説確實比較難做的。

　　三是金融仲介服務的覆蓋面非常窄。在零售業(yè)務裏面，大量“屌絲”基本得不到太多的金融終結服務，這嚴重制約了中國經濟的轉型，制約了企業(yè)層面投資資本收益率的提高。

　　改變現(xiàn)狀需要新的金融體系，劉俏稱之為‘金融2.0’版本，他提出了建設新的金融體系的幾個關鍵點：

　　一是需要鼓勵創(chuàng)新，或者創(chuàng)新金融業(yè)態(tài)的出現(xiàn)。把傳統(tǒng)金融機構所摒棄的小商戶納入金融服務的範圍，提升金融終結覆蓋面效率。

　　二是政府放下金融領域進入的門檻，發(fā)展民營銀行，主要為被傳統(tǒng)金融機構忽略的企業(yè)進行服務。

　　三是新三板通過創(chuàng)新企業(yè)，給他們提供股權交易的平臺，讓地方政府在發(fā)揮市場資源配置主導作用的過程中扮演積極的角色。