周小川“不追求過多流動性”：如何正解

　　馬俊 孫紅娟

　　一句話引來萬千解讀，撩撥市場神經(jīng)。中國央行行長周小川又一次成為輿論焦點。

　　北京時間1月21日，在瑞士達沃斯舉行的世界經(jīng)濟論壇2015年年會上，周小川出席“波動性：新常態(tài)”分論壇併發(fā)言。他在回答主持人關(guān)於中國股市的提問時表示，中國央行希望貨幣政策保持穩(wěn)定，而不追求經(jīng)濟中有過多流動性。

　　在當天A股任性暴漲的背景下，這段表態(tài)再度引發(fā)媒體關(guān)注。該發(fā)言一時間被部分媒體理解為，“央行無意釋放過多流動性”，引得市場人士紛紛直呼“(小川行長)半夜到地球另一面釋放利空，且等明日大盤再跌”的感慨。

　　《第一財經(jīng)日報》記者參與了上述論壇，從周小川表述的上下文語境來看，他更多地在強調(diào)貨幣政策的維穩(wěn)角色。本報記者採訪的多位機構(gòu)人士認為，很多媒體將周小川上述言論理解為“央行無意向市場注入過多流動性”失之偏頗。

　　民生證券研究院院長管清友對本報記者表示，周小川此言“實事求是”。央行操作本來就是維持貨幣穩(wěn)定，這也呼應(yīng)了1月20日下午央行證實採取的加量續(xù)做中期借貸便利(MLF)的行為。

　　根據(jù)當前的經(jīng)濟現(xiàn)狀，按照傳統(tǒng)的貨幣政策理論，一般市場分析人士看來，央行仍然需要降準降息，甚至市場上已經(jīng)開始有人開玩笑下注央行幾時降息。

　　民生證券宏觀研究院研究員李奇霖認為，2015年會有兩次降準、至少一次降息。

　　不過，央行“打臉”已經(jīng)成為宏觀分析師成長過程中一個必然的過程，現(xiàn)在預(yù)測貨幣政策走向被認為是一項“高危”行為。

　　“央行似乎已經(jīng)對傳統(tǒng)的降準降息不再感興趣，陷在各種英文字母組成的創(chuàng)新貨幣政策工具樂此不疲，但不管是結(jié)構(gòu)性的寬鬆工具還是傳統(tǒng)的降準降息，寬鬆政策是躲不過去的，否則沒辦法為經(jīng)濟改革換取時間和空間。”一位券商人士對本報記者吐槽。

　　反週期操作和宏觀審慎政策

　　世界經(jīng)濟論壇2015年年會正式議程的第一天是探尋基調(diào)的一天。各個分論壇都試圖拋出相關(guān)領(lǐng)域裏最受人關(guān)注的議題。

　　從另一個角度來説，當天也可以稱為本屆年會的中國日。北京時間1月22日淩晨，國務(wù)院總理李克強將要發(fā)表特別致辭——“中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的全球影響”。此外，多名來自中國的政策制定者、經(jīng)濟學(xué)家和企業(yè)家也在21日亮相，成為至少多個分論壇上的嘉賓。

　　在上述分論壇上，周小川首先指出，目前全球經(jīng)濟波動性有三個主要來源，分別是地緣政治危機、國際商品價格波動和各國宏觀政策不協(xié)調(diào)導(dǎo)致的異常資本流動。

　　關(guān)於中國央行採用何種方法應(yīng)對波動性，周小川強調(diào)，中國央行的做法是反週期操作和宏觀審慎政策，而不是政府干預(yù)。

　　他在英文發(fā)言中説，中國經(jīng)濟目前確實有一些週期性調(diào)整的跡象，例如房地産市場就處於下行週期。對此，中國央行的方針是反週期的一些政策工具。

　　他表示，雖然中國的貨幣政策並不針對房地産市場，但央行仍有為數(shù)不多的幾種反週期工具可以緩和房地産市場下行的衝擊。

　　中國央行的主導(dǎo)目標依然是穩(wěn)定貨幣，他解釋説，只是由於中國的貨幣供應(yīng)量和流動性經(jīng)常處於波動之中，所以央行更多地採用相機行事的反週期操作來穩(wěn)定貨幣。這些操作自然會對股市有所影響，但由於是相機操作，並沒有一定之規(guī)，因此股市應(yīng)當更多地關(guān)注基本面。

　　他説，中國央行希望貨幣政策保持穩(wěn)定，而不追求經(jīng)濟中有過多流動性。但中國經(jīng)濟和金融市場上的流動性是隨時變動的，所以央行時而抽出流動性，時而注入流動性。

　　李奇霖解釋稱：“周小川行長此言可以理解。”

　　“過多的流動性對實體經(jīng)濟的促進作用不明顯，一方面是銀行風(fēng)險偏好回落，信用擴張在收縮，貨幣傳導(dǎo)機制不暢，實體經(jīng)濟融資成本依舊高企；另一方面是企業(yè)不願意擴大再生産，貨幣寬鬆對實體經(jīng)濟的幫助有限，卻增加人民幣匯率和資産價格泡沫的壓力。”他説，“前者增加了資本外流的壓力，後者可能導(dǎo)致國企改革方案和註冊制還未出臺市場就已經(jīng)偃旗息鼓。寬貨幣無助於經(jīng)濟企穩(wěn)，經(jīng)濟高度依賴基建托舉。”

　　1月20日下午，央行證實續(xù)做2695億元MLF，並新增500億元，該消息被市場解讀為央行進一步寬鬆的信號。

　　國信證券宏觀首席分析師鐘正生對《第一財經(jīng)日報》記者表示，不必對加量續(xù)做大做文章，只是央行平滑流動性的操作而已。央行特強調(diào)，此次加量續(xù)做旨在“繼續(xù)發(fā)揮中期借貸便利的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)功能，強化正向激勵作用，同時也為應(yīng)對春節(jié)前的流動性季節(jié)性波動，促進貨幣市場平穩(wěn)運作”。

　　各國央行行長對反週期政策也持有不同意見，央行是否負有反週期管理的職責(zé)？有人認為有，有人認為沒有。因為還有其他的政策目標，比如結(jié)構(gòu)問題、勞動力市場問題、增長率過低問題等等。

　　“我同意歐洲央行行長德拉吉的看法，貨幣政策是為了給其他政策爭取空間，讓其他政策能夠發(fā)揮更好的效果。”周小川説。

　　對中國經(jīng)濟持有樂觀態(tài)度

　　市場關(guān)注貨幣政策取向的背後是對中國經(jīng)濟的聚焦。

　　在回答《第一財經(jīng)日報》記者提問時，周小川談到對目前中國宏觀經(jīng)濟運作的看法。他説，雖然中國經(jīng)濟增速有所放緩，但基本上還是穩(wěn)定的、相對較高速度的增長，他個人對此還是持有樂觀態(tài)度的。

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2014年中國經(jīng)濟增長7.4%，這一增速同年初目標基本吻合。

　　從中長期來看，周小川認為，中國經(jīng)濟已經(jīng)處於新常態(tài)，也就是既有各種增長模式的效果都趨於微弱、環(huán)境日益不友好的、不得不進行改革的一種狀態(tài)。

　　他舉的一個例子也表現(xiàn)了這位央行行長對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型必要性的自覺體認。他説，雖然目前的超低油價對中國這個油氣消費大國有利，但是從結(jié)構(gòu)改革的角度來看，低廉的能源價格也會抑制中國新能源産業(yè)的成長。

　　此外，他還回答了有關(guān)央行是否應(yīng)當就貨幣政策做更多的公眾溝通的問題。他認為，在常態(tài)下，貨幣政策往往符合經(jīng)濟學(xué)家和市場的普遍預(yù)期，這時的公眾溝通當然可以比較寬鬆。但是在醞釀?wù)咿D(zhuǎn)向時，央行的任何考慮都是極度敏感的資訊，關(guān)係到對預(yù)期的管理，因此不宜釋放過多的資訊以免造成干擾。

　　周小川還提到，亞洲金融危機的時候，中國金融體系還比較孤立於外部世界，但是如今聯(lián)繫已經(jīng)越來越緊密了。包括滬港通和銀行間市場的一些新政策，使得中國的金融體系日益向外部世界開放，也更容易受到外來金融風(fēng)險的傳染。

　　在21日早晨的另一場分論壇“增長新情境”上，國際貨幣基金組織副總裁朱民和SOHO中國聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO張欣分別就全球經(jīng)濟增長的動力和障礙發(fā)表了他們的看法。

　　朱民稱，去年中國經(jīng)濟的確增長得更慢了，但同時卻增長得更好了。消費的貢獻超越投資，服務(wù)業(yè)的貢獻超越製造業(yè)。中國的結(jié)構(gòu)調(diào)整是看得見的，結(jié)構(gòu)調(diào)整期間增長率下降並不是壞事。此外，朱民也提到了中國發(fā)動的反腐敗風(fēng)暴，有利於建立更清廉、穩(wěn)定的市場環(huán)境，對長期的增長是很有利的。

　　當天，中國銀監(jiān)會前主席劉明康、世界銀行前首席經(jīng)濟學(xué)家林毅夫、格力董事長董明珠也分別就銀行監(jiān)管和中國作為全球投資者角色做了分論壇發(fā)言。第一財經(jīng)日報