■ 宏觀大勢(shì)

　　傳統(tǒng)宏觀調(diào)控方式在面對(duì)新問題、新矛盾的時(shí)候，可能會(huì)出現(xiàn)“調(diào)不動(dòng)、調(diào)不轉(zhuǎn)、調(diào)不靈”的情況。

　　新一屆政府首份政府工作報(bào)告出爐，看似波瀾不驚，但報(bào)告中一些措辭的改變和新提法，卻有著不同的深意，這也預(yù)示著新一屆政府正在不斷突破思維定式，突破政策剛性，以創(chuàng)新宏觀調(diào)控和改革不斷化解風(fēng)險(xiǎn)的新思路。

　　“治大國如烹小鮮”，這對(duì)於正處於增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期政策消化期“三期疊加”的中國經(jīng)濟(jì)尤為如此，在這樣一個(gè)特殊時(shí)期，宏觀政策主要基調(diào)是托底和保穩(wěn)，以避免各類風(fēng)險(xiǎn)疊加所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)快速“下臺(tái)階”。

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外局勢(shì)錯(cuò)綜複雜遠(yuǎn)超想像，正處於“往上走還是往下走的重要關(guān)口”，經(jīng)濟(jì)增長正經(jīng)歷不同平臺(tái)之間的轉(zhuǎn)換。而地方融資平臺(tái)償債缺口、過剩産能、房地産泡沫、影子銀行等幾大風(fēng)險(xiǎn)相互聯(lián)繫，互為傳導(dǎo)，只要某一環(huán)出現(xiàn)“風(fēng)吹草動(dòng)”，就很可能觸發(fā)系統(tǒng)性問題。在這樣的背景下，傳統(tǒng)宏觀調(diào)控方式在面對(duì)新問題、新矛盾的時(shí)候，可能會(huì)出現(xiàn)“調(diào)不動(dòng)、調(diào)不轉(zhuǎn)、調(diào)不靈”的情況。

　　中國經(jīng)濟(jì)面臨大大小小的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)不少，可以把風(fēng)險(xiǎn)分為三類：一類是不改革的風(fēng)險(xiǎn)，一類是必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，還有一類就是改革不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。特別是對(duì)於第三類而言，更需要不斷地對(duì)改革進(jìn)行反思和調(diào)試，對(duì)既有改革的路徑、手段和目標(biāo)進(jìn)行重新地審視，如何才能降低改革的負(fù)向衝擊。

　　中國經(jīng)濟(jì)既需要擺脫舊引擎，更需要擺脫舊的宏觀調(diào)控的思維定式，特別是對(duì)待地方債、影子銀行、産能過剩以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等難題更要辨證施治，分類處置，差別化調(diào)控，避免“一刀切”和“大一統(tǒng)”的政策傾向，要在擠泡沫、去杠桿與維護(hù)金融穩(wěn)定之間取得政策平衡，化解風(fēng)險(xiǎn)需要改革新舉措。

　　比如，當(dāng)前在解決地方債務(wù)問題時(shí)，我們的思路是過度盯住負(fù)債端，但如果我們以一個(gè)新的角度去思考，也許地方債務(wù)難題並不難解決，其主要解決的邏輯就是將債務(wù)與資産進(jìn)行置換。第一種思路是可以考慮將部分城投債轉(zhuǎn)為市政收益?zhèn)瑢⒐檬聵I(yè)類的城投債定位為市政收益?zhèn)瑏K在地方政府預(yù)算中設(shè)立特別賬戶，進(jìn)而從根本上降低政府融資對(duì)社會(huì)融資，特別是實(shí)體部門融資需求的擠出。第二種思路是可以建立基礎(chǔ)設(shè)施産權(quán)交易市場(chǎng)，完善地方政府投資項(xiàng)目的退出機(jī)制，通過資産證券化等金融運(yùn)作手段為新項(xiàng)目籌集資金。第三種思路是以股權(quán)融資替代債務(wù)融資。比如降低政府部門的杠桿率，可以將政府的經(jīng)營性資産通過市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓收入用於償還到期債務(wù)，將債權(quán)轉(zhuǎn)換為資本收益。

　　再比如，中國影子銀行問題的確隱患重重，但也不能“簡單粗暴”、“一壓了之”。一定程度而言，中國式影子銀行體系承擔(dān)了提供直接融資、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的功能，是對(duì)傳統(tǒng)銀行信用擴(kuò)張渠道的變相替代或補(bǔ)充，這明顯不同於歐美等國通過金融衍生産品無限放大杠桿的影子銀行體系。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該基於“有益於完善融資體系、服務(wù)於實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的原則，有區(qū)別地採取以鼓勵(lì)和引導(dǎo)為主、適度監(jiān)管和規(guī)制式監(jiān)管三種不同模式，實(shí)施分類化和差異化管理。

　　□張茉楠（中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員）