相比其他領(lǐng)域的改革，中國金融改革正在提速，而且大大超過人們的預(yù)期。然而，面對越來越複雜的金融結(jié)構(gòu)和金融環(huán)境，潛在金融風(fēng)險(xiǎn)很容易被低估。中國亟待突破既有的金融監(jiān)管思路，建立與“大金融”時(shí)代相適應(yīng)的新監(jiān)管框架。

　　從未來的發(fā)展趨勢看，央行將更多的承擔(dān)金融監(jiān)管和金融調(diào)控的職責(zé)。如何完善統(tǒng)計(jì)口徑，更全面地反映貨幣的創(chuàng)造；如何積極推進(jìn)利率市場化、匯率市場化，以此解決機(jī)制不完善導(dǎo)致信號傳導(dǎo)不暢；如何有效監(jiān)控影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，建立完善金融監(jiān)管體系等，都需要貨幣當(dāng)局有“大金融”的管理思路。

　　隨著全球金融結(jié)構(gòu)演變，金融創(chuàng)新層出不窮，各種非銀行金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，給傳統(tǒng)貨幣創(chuàng)造帶來非常大的挑戰(zhàn)。在過去20年裏，銀行業(yè)、債券市場、股票市場以及金融衍生品市場的金融資産呈數(shù)倍增長。目前M0佔(zhàn)全球GDP的比重為10%左右，佔(zhàn)全球流動性的比重只有1%；M2佔(zhàn)全球GDP的比重為122%，佔(zhàn)全球流動性的比重只有11%；證券化債務(wù)佔(zhàn)全球GDP的比重為142%，佔(zhàn)全球流動性的比重只有13%；金融衍生産品佔(zhàn)全球GDP的比重為802%，提供了全球75%的流動性，由此形成了“流動性倒金字塔”。

　　未來五年內(nèi)，中國最大的金融風(fēng)險(xiǎn)必然來自於“影子銀行”體系。數(shù)據(jù)顯示，中國“影子銀行”融資規(guī)模總計(jì)約為人民幣20萬億元，相當(dāng)於目前中資銀行放貸市場規(guī)模的三分之一。一旦出現(xiàn)局部違約或資金鏈斷裂，勢必衝擊整個金融體系。目前，中國金融體系仍以銀行為主導(dǎo)，金融市場在資金配置過程中處於從屬和次要地位，但由於金融市場不斷發(fā)展壯大，金融結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大的變化。

　　對比20世紀(jì)90年代初和目前的國內(nèi)金融資産結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，流通中現(xiàn)金相對於經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的比率在減少，而金融債券、政府債券、股票等佔(zhàn)總金融資産的比率都有明顯上升趨勢。特別是近年來，隨著中國“金融深化”、“金融脫媒”以及“金融資産替代”的發(fā)展，中國影子銀行體系規(guī)模迅速膨脹。儘管影子銀行部分滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，但影子銀行創(chuàng)造的流動性並非中央銀行直接控制，並游離于金融監(jiān)管之外。事實(shí)上，“影子銀行”體系的躁動與中國金融轉(zhuǎn)型相伴而生。要約束“影子銀行”的過度發(fā)展，也要正確處理正規(guī)金融體系和“影子銀行”體系的關(guān)係。

　　此外，“貨幣”與“財(cái)政”的關(guān)係也亟待厘清。當(dāng)前中國“貨幣”與“財(cái)政”關(guān)係變得越來越模糊。一方面貨幣過多承擔(dān)“準(zhǔn)財(cái)政”職能。“低政府債務(wù)、高貨幣信貸”是貨幣充當(dāng)“準(zhǔn)財(cái)政”職能的突出表現(xiàn)。國有銀行改革、持有外匯資産並由此承擔(dān)沖銷成本、通過票據(jù)置換和購買資産管理公司債券並承擔(dān)銀行體系壞賬，不僅惡化了央行資産負(fù)債表結(jié)構(gòu)，也大大限制了貨幣政策的操作空間。另一方面，財(cái)政也過多承擔(dān)“準(zhǔn)貨幣”職能。中國從1994年首次公佈貨幣統(tǒng)計(jì)口徑開始，政府部門一直沒有作為貨幣持有者進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，中央和地方政府在商業(yè)銀行的財(cái)政存款並沒有納入到貨幣統(tǒng)計(jì)口徑中。2010年末，財(cái)政在中央銀行的存款為24277.32億元，與M2的比例達(dá)到3.3%。財(cái)政存款規(guī)模較大，並且隨著政府收支變化而波動，對貨幣供給的衝擊不容忽視。在貨幣調(diào)控和金融調(diào)控中必須約束這類貨幣的超發(fā)。

　　未來中國金融監(jiān)管當(dāng)局需要從宏觀審慎監(jiān)管的角度，將銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)與貨幣政策、金融監(jiān)管、微觀治理、金融安全網(wǎng)構(gòu)築等方面綜合起來考慮，建立新型監(jiān)管框架，切實(shí)提高防範(fàn)和應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)衝擊的能力。要建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。強(qiáng)化央行與各專業(yè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)合作。央行應(yīng)在金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制中發(fā)揮主導(dǎo)作用，著眼于整個金融領(lǐng)域，負(fù)責(zé)監(jiān)管整個金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，特別是跨市場、跨行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。改革與危機(jī)在賽跑，對於新一任金融監(jiān)管當(dāng)局而言，建立中國“大金融”治理和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，有效防範(fàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已刻不容緩。

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