3月PMI環(huán)比增幅為2005年以來同期最低水準(zhǔn)

　　中國物流與採購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)佈的3月中國製造業(yè)採購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.9%，較上月回升0.8個百分點。分析人士表示，3月PMI回升至50.9%，説明經(jīng)濟(jì)延續(xù)了弱復(fù)蘇格局。與歷史同期相比，3月PMI環(huán)比增幅是2005年以來最低，凸顯了經(jīng)濟(jì)旺季不旺、需求偏弱的態(tài)勢。另外，從製造業(yè)投資增速、用電量以及PPI等指標(biāo)來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升的動力不足。經(jīng)濟(jì)正步入結(jié)構(gòu)調(diào)整的“陣痛期”。

　　專家預(yù)計3月CPI漲幅回落 PPI降幅擴(kuò)大

　　二季度資金面有望偏松

　　專家預(yù)計，3月CPI漲幅將再次回落至“2”時代，預(yù)計同比上漲2.2%，環(huán)比回落1個百分點。PPI降幅在連續(xù)收窄後，受生産資料價格回落影響，3月PPI同比降幅或中止收窄勢頭，再次擴(kuò)大，預(yù)計同比下降2%。在短期內(nèi)通脹壓力減弱、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局下，二季度資金面不確定性或增加。

　　CPI和PPI料回落

　　商務(wù)部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，食用農(nóng)産品價格已連續(xù)5周回落。農(nóng)業(yè)部日度數(shù)據(jù)亦顯示，3月農(nóng)産品批發(fā)價格指數(shù)大幅跳水，回落幅度達(dá)2008年7月有歷史數(shù)據(jù)以來次高水準(zhǔn)。

　　“綜合食品價格和非食品價格，預(yù)計3月CPI同比漲幅為2.2%。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，3月食品價格漲幅環(huán)比或回落到-2.5%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，春節(jié)後第一個月非食品價格漲幅環(huán)比回落幅度均較大，平均回落0.4個百分點，預(yù)計3月非食品價格漲幅環(huán)比回落至0。

　　第一創(chuàng)業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李懷軍預(yù)計，3月CPI同比上漲2%。其中，食品價格同比上漲2.9個百分點，對CPI貢獻(xiàn)0.9個百分點；非食品價格同比上漲1.6個百分點，對CPI貢獻(xiàn)1.1個百分點。

　　值得關(guān)注的是，PPI降幅自去年10月以來連續(xù)收窄後，3月PPI降幅或再現(xiàn)擴(kuò)大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1月和2月PPI均同比下降1.6%。

　　魯政委認(rèn)為，進(jìn)入3月，礦産品、能源、黑色金屬、有色金屬、化工産品、橡膠價格全線下跌，預(yù)計3月PPI環(huán)比回落0.3個百分點，考慮去年同期基數(shù)為0.3%，預(yù)計3月PPI同比下降2%，跌幅較上月再次擴(kuò)大0.4個百分點。

　　李懷軍表示，國內(nèi)鋼材價格在3月未能延續(xù)春節(jié)前的反彈走勢，呈現(xiàn)回落之勢。3月第三周國內(nèi)市場鋼材價格綜合指數(shù)為107.52，比前月末回落3.6個百分點。3月大部分化工産品價格持續(xù)陰跌，有色金屬價格也有所下跌，但煤炭和水泥産品價格變化不大。考慮到以上因素，預(yù)計3月PPI同比下降2.4%左右。

　　資金面暗藏變數(shù)

　　中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝認(rèn)為，當(dāng)前生産資料價格走勢向下的概率較大，3月CPI增速可能在2.5%左右。短期內(nèi)國內(nèi)通脹率繼續(xù)向上的可能性不大，這主要是由於通脹再度抬頭需要兩個關(guān)鍵條件：一是對政府投資衝動抑制的失效，政府融資活動重新開閘，貨幣政策再度放鬆；二是從外部條件看，美元升值和日元貶值動能還沒有累積足夠大，也就是外部風(fēng)險沒有升級。

　　華泰證券報告認(rèn)為，基建投資的慣性和房地産投資反彈帶動需求繼續(xù)改善，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)仍處於弱復(fù)蘇。但影子銀行清理力度的加大使投資面臨約束，而經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力仍較弱，這使得經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長的動能逐漸走弱。政府投資受制使通脹風(fēng)險降低，3月食品價格也出現(xiàn)快速回落，短期內(nèi)通脹壓力不大，貨幣有望保持中性偏松狀態(tài)。

　　面對經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局，“寬資金”成為市場人士的普遍預(yù)期。分析人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)維持弱勢的背景下，央行有動力將目前彈性寬鬆的資金面保持下去，但二季度資金面也面臨多方面的不確定性。外匯佔款回落、前期債務(wù)陸續(xù)到期引發(fā)的流動性風(fēng)險、美元回升帶來的資金流出風(fēng)險，這些隱患給資金面的邊際增長帶來壓力，也可能改變市場預(yù)期。記者 倪銘婭

　　經(jīng)濟(jì)築底 擴(kuò)大消費潛力大

　　3月製造業(yè)PMI為50.9%，比上月回升0.8個百分點，相比1-2月PMI均值回升0.6個百分點。自2005年以來，今年3月是PMI環(huán)比1-2月份均值回升幅度最弱的一年。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然從數(shù)據(jù)來看，3月經(jīng)濟(jì)在回暖，底部夯實的過程還在繼續(xù)，相比往年，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力依然偏弱，市場整體需求不足。

　　市場整體需求偏弱

　　從PMI細(xì)分項産成品庫存指數(shù)看，3月為50.2%，比1-2月的均值回升3.2個百分點，這也是自2005年以來單月PMI回升幅度最高的月份。庫存指數(shù)的大幅提升再次説明目前需求偏弱。

　　這一點從細(xì)分的行業(yè)數(shù)據(jù)上看更為直觀。分行業(yè)看，3月份木材加工及傢具製造業(yè)、煙草製品業(yè)、運輸設(shè)備製造業(yè)、紡織業(yè)等15個行業(yè)主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)高於臨界點，多數(shù)企業(yè)的採購成本上升；而黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)纖維及橡膠塑膠製品業(yè)、電腦通信電子設(shè)備及儀器儀錶製造業(yè)等6個行業(yè)主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)位於臨界點以下。從行業(yè)分佈看，主要的製造業(yè)購進(jìn)成本在上升，很大程度上減弱了企業(yè)的主動投資行為，多數(shù)企業(yè)只有通過被動增加庫存的方式來應(yīng)對成本上升的影響。

　　廣發(fā)證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師徐寒飛認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)從微觀層面上都體現(xiàn)出企業(yè)的投資行為和市場整體的需求依然偏弱，雖然企業(yè)的供需缺口有所改善，但由於成本的影響，企業(yè)的毛利率提升並不明顯。

　　海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師姜超提醒，這也可能跟3月的特殊時間點有關(guān)。由於一些季節(jié)調(diào)整因素等，數(shù)據(jù)顯示的弱復(fù)蘇不宜過分解讀成對前期經(jīng)濟(jì)疲軟趨勢的延續(xù)。但數(shù)據(jù)出現(xiàn)了好壞參半的信號，這正可能意味著環(huán)比層面上出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)底部的特徵，説明經(jīng)濟(jì)築底的過程在夯實，投資者需要密切關(guān)注這種預(yù)期對資産價格的影響。

　　消費發(fā)力空間較大

　　在樓市調(diào)控持續(xù)、投資意願恢復(fù)不足的情況下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑依然不平緩。專家認(rèn)為，如何改變舊有的發(fā)展模式，調(diào)節(jié)投資、消費對經(jīng)濟(jì)的拉動，成為下一步中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要問題，而1-3月的PMI數(shù)據(jù)在50%分界線徘徊正是這種經(jīng)濟(jì)內(nèi)在調(diào)整的一種反應(yīng)。

　　姜超認(rèn)為，接下來如何刺激消費，引導(dǎo)相應(yīng)的板塊和行業(yè)進(jìn)行去庫存將對經(jīng)濟(jì)底部的夯實起到一定輔助作用。他認(rèn)為，從目前投資板塊和行業(yè)的數(shù)據(jù)看，由於有政策的限制和發(fā)展瓶頸的限制等因素，未來維持高速增長的可能性不大。未來投資更大的概率是恢復(fù)到歷史平均水準(zhǔn)，而消費發(fā)力的空間還很大。

　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，過去10年以來，2012年消費對GDP增速的貢獻(xiàn)第一次超過投資，這意味著消費是本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主導(dǎo)，和2009年的投資主導(dǎo)有顯著差異。交通銀行金融發(fā)展研究中心分析師王宇聞?wù)J為，在當(dāng)前背景下，只有更進(jìn)一步調(diào)整經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，而非通過人為的手段刺激過剩産能和行業(yè)才能走出經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，實現(xiàn)真正轉(zhuǎn)型。他預(yù)計，二季度整體經(jīng)濟(jì)的走勢可能還會延續(xù)一季度的狀態(tài)，預(yù)計4月的PMI還會在臨界值上下波動，經(jīng)濟(jì)的深化改革需要一定的時間效應(yīng)，而社會各部門對於政策的理解也需要一個傳導(dǎo)過程。

　　聯(lián)訊證券分析師盛旭認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)仍處在復(fù)蘇第一階段，即財政拉動期，若政策的調(diào)控效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，則市場信心和預(yù)期的改變對經(jīng)濟(jì)走出谷底會起到重要的拉動作用。記者 張?zhí)┬?/p>

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