今年前兩個月的經(jīng)濟(jì)形勢可謂“喜憂參半”。驚喜來自進(jìn)出口數(shù)據(jù)，儘管有春節(jié)因素擾動，但2月出口增速高達(dá)21.8%，前兩月出口增速達(dá)23.6%，為過去三年同期最佳；擔(dān)憂來自工業(yè)數(shù)據(jù)，2月增長率不到兩位數(shù)，僅為9.9%。與此對應(yīng)，電力增長僅為5.5%，表明傳統(tǒng)製造業(yè)尤其是重工業(yè)表現(xiàn)欠佳，突出反映出目前相當(dāng)多的行業(yè)産能過剩。另外，消費增速出現(xiàn)明顯放緩，受房地産調(diào)控影響，固定資産投資也有輕微放緩，估計3月會進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　目前對於經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的擔(dān)憂確實存在，但綜合而言，目前經(jīng)濟(jì)形勢還不錯。主要是外需升溫將帶動內(nèi)需增長，尤其是國內(nèi)企業(yè)家的預(yù)期會有明顯改善；固定資産投資、工業(yè)數(shù)據(jù)在3月會顯著恢復(fù)到正常水準(zhǔn)。在這個邏輯下，根據(jù)今年一二月份的情況，結(jié)合2010年至2012年一季度的數(shù)據(jù)對比分析，可以初步判斷：今年一季度的GDP增速應(yīng)在8.2%至8.4%之間，甚至超出預(yù)期；2012年一季度GDP增速的官方數(shù)據(jù)為8.1%，但按照筆者方法測算，實際增速可能為7.7%，即2012年一季度確實是基數(shù)較低。如果以上推論正確，那麼可以認(rèn)定：自去年三季度GDP增速見底以來，將是連續(xù)兩個季度出現(xiàn)增速回升。由此分析，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯，但二季度經(jīng)濟(jì)增長率能否在此基礎(chǔ)上繼續(xù)回升，尚需進(jìn)一步觀察。

　　按照筆者的邏輯推論，加上誤差分析，今年一季度GDP增速的理論值或達(dá)8.9%。OECD發(fā)佈的最新報告稱，中國經(jīng)濟(jì)在2013年的漲幅將達(dá)8.5%，2014年的漲幅可能會更高。這遠(yuǎn)高於目前其他機(jī)構(gòu)的預(yù)測，也明顯高於中國政府今年的增長目標(biāo)。過去多年的歷史數(shù)據(jù)表明，OECD對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測相對比較準(zhǔn)確。從此角度看，對今年經(jīng)濟(jì)形勢沒必要過於悲觀。

　　那麼，今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否會出現(xiàn)過熱或者“滯脹”？從目前的情況看，兩者出現(xiàn)的可能性均不大。通貨膨脹目前還比較溫和，但在農(nóng)村居民消費價格指數(shù)環(huán)比增幅高於城市的情況下，應(yīng)對此保持一定的警惕。

　　關(guān)於貨幣政策，應(yīng)重新審視信貸規(guī)模在貨幣政策中的地位。筆者認(rèn)為，有充分理由相信，社會融資規(guī)模才是決定貨幣政策動向的真實風(fēng)向標(biāo)。基於此，筆者對今年一季度乃至全年的貨幣發(fā)行規(guī)模分析如下。

　　2012年的M2增速是13.8%，對應(yīng)的信貸增速為9.77%。那麼，按照這一比例，2013年所對應(yīng)的信貸增速應(yīng)當(dāng)為9.2%，即信貸絕對額為9萬億。因此，不能簡單地把2月份信貸同比少增907億元認(rèn)為是“信貸收緊”，這更多的是由於1月信貸增長過快所導(dǎo)致的“均衡投放”的短期現(xiàn)象。

　　必須看到，近兩年來，社會融資規(guī)模代表實際的貨幣政策方向。2012年貸款佔同期社會融資規(guī)模的52.1%，同比下降6.1%；而2013年前兩個月，貸款佔同期社會融資規(guī)模的比例進(jìn)一步下降到46.8%，較上年進(jìn)一步降低3.3個百分點。如以這一比例分析，今年的社會融資規(guī)模將達(dá)到19.23萬億元。同樣，今年銀行實際貸款規(guī)模將達(dá)16.17萬億，即比2012年增加2.9萬億。如果按照這一預(yù)測數(shù)據(jù)分析，今年前兩個月信貸佔全年的18.78%。社會融資規(guī)模也是如此，而這也完全符合央行均衡投放原則。因此，只要3月信貸投放在1萬億元左右(去年同期為1.01萬億元)，則前述推理就是合理的。筆者認(rèn)為，從目前來看，僅僅2月的信貸數(shù)據(jù)並不表明實際的貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向。

　　從前述分析看，如果今年銀行實際信貸增長22%，考慮到利率市場化所導(dǎo)致的息差減少(中性假設(shè)為10%)，那麼今年銀行業(yè)的凈利潤仍能增長20%左右。當(dāng)然，由於撥備差異等原因，實際銀行業(yè)的凈利潤增長，尤其是四大行的增速會明顯低於股份制銀行。筆者認(rèn)為，今年上半年銀行股存在著非常穩(wěn)定的業(yè)績增長，也意味著二級市場存在機(jī)會。

　　總之，儘管擾動因素較多，但目前的經(jīng)濟(jì)形勢好于預(yù)期。新一屆政府上任後，仍將把經(jīng)濟(jì)增長放在發(fā)展首位。新型城鎮(zhèn)化的內(nèi)核需要進(jìn)一步觀察，但其投資的本質(zhì)不會改變。這對於拉動經(jīng)濟(jì)無疑將注入強(qiáng)勁的動力。同樣，在經(jīng)濟(jì)增長未達(dá)到一定程度前，即使物價增速在個別月份超過年度目標(biāo)，也不必?fù)?dān)心政府會採取斷然措施，畢竟適度通脹有利於經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。從這個角度看，筆者認(rèn)為對目前股市沒必要盲目樂觀，但也決不能過度悲觀。　　□中國人保資産管理公司 蔡紅標(biāo)

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