就像一列高速運(yùn)作的列車，突然來(lái)了個(gè)猛剎車！日本股市5月23日（上週四）接近收盤(pán)時(shí)急速殺跌，一時(shí)間讓投資者摸不清頭腦。在沒(méi)有突發(fā)重大利空的背景下，出現(xiàn)這樣的單日暴跌，是在向市場(chǎng)釋放一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)，那就是日本股市始於去年11月中旬的這波資金推動(dòng)型牛市行情，很可能到了終結(jié)的時(shí)候了。

　　日本的資金推動(dòng)型牛市開(kāi)始發(fā)出危險(xiǎn)信號(hào)，這也讓人對(duì)美股的資金推動(dòng)型牛市行情産生懷疑：隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊量化寬鬆政策預(yù)期的增強(qiáng)，迭創(chuàng)新高的美股牛市行情是否也會(huì)迎來(lái)拐點(diǎn)？歐洲股市一路走強(qiáng)的勢(shì)頭會(huì)不會(huì)被遏制？而一旦週邊股市由漲轉(zhuǎn)跌，那一向跟跌不跟漲的A股會(huì)不會(huì)受到牽連？顯然，最後一個(gè)疑問(wèn)是國(guó)內(nèi)投資者最為關(guān)注的。

　　需要指出的是，中國(guó)資本市場(chǎng)正在制訂推出一系列創(chuàng)新政策，如當(dāng)下正在積極醞釀的優(yōu)先股計(jì)劃，並不斷擴(kuò)大QFII規(guī)模，旨在吸引更多海外機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入A股。這些都有利於海外資金更為順暢地進(jìn)入A股，因此，從日本撤退出來(lái)的國(guó)際資金，或許會(huì)有相當(dāng)一部分流向估值偏低的A股，從而推動(dòng)A股走出一波獨(dú)立行情。

　　異動(dòng)

　　日本股市遭遇黑色星期四

　　上週四早盤(pán)時(shí)間段，日經(jīng)指數(shù)像往常一樣，繼續(xù)大幅攀升，漲幅一度超過(guò)300點(diǎn)，逼近16000點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)近5年零5個(gè)月的盤(pán)中新高。但接近收盤(pán)時(shí)發(fā)生的一幕，卻讓沉浸在牛市行情中的投資者們目瞪口呆：在沒(méi)有什麼突發(fā)重大利空的背景下，日經(jīng)指數(shù)卻突然像斷了線的風(fēng)箏一樣，掉頭向下。至收盤(pán)，日經(jīng)225指數(shù)暴跌1143點(diǎn)，跌幅達(dá)7.31%，創(chuàng)2011年3月11日大地震以來(lái)最大單日跌幅（2011年3月15日日經(jīng)指數(shù)跌幅達(dá)10.5%）；東證指數(shù)狂瀉5%，跌幅亦創(chuàng)下2011年3月強(qiáng)震海嘯以來(lái)之最。暴跌伴隨天量，主機(jī)板成交量達(dá)到77.55億股，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。日經(jīng)指數(shù)225隻成份股只有3隻股票上漲，222隻股票下跌。所有行業(yè)類股均走低，非銀行金融股和房地産股領(lǐng)跌。

　　與此同時(shí)，日經(jīng)225指數(shù)期貨在當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月23日14時(shí)28分在14780日元價(jià)位上暫停交易。這是2011年3月15日以來(lái)首次觸發(fā)熔斷機(jī)制暫停交易。受此影響，滬深指數(shù)、臺(tái)灣50指數(shù)、澳大利亞普通股指數(shù)、韓國(guó)KOSPI指數(shù)、泰國(guó)SET指數(shù)、印度孟買(mǎi)SENSEX30指數(shù)紛紛出現(xiàn)1%以上跌幅。

　　從去年11月時(shí)任首相野田佳彥宣佈解散眾議院為起點(diǎn)，日本股市便進(jìn)入快速上升通道。在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”（大規(guī)模貨幣寬鬆計(jì)劃，希望通過(guò)刺激經(jīng)濟(jì)並創(chuàng)造物價(jià)上漲預(yù)期來(lái)結(jié)束困擾日本二十年的通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)停滯局面）與日元貶值刺激下，日本出口猛增，個(gè)人消費(fèi)也在增加，加上日元貶值引發(fā)資金涌向股市，日經(jīng)股指一路高歌猛進(jìn)，半年漲幅逾七成。今年以來(lái)，日本股市已上漲超過(guò)40%，領(lǐng)跑全球其他所有主要股指。

　　日本股市一路上漲，也吸引了天量海外資金紛紛涌向日本股市。花旗集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，今年4月份，每週流入日本的資金量達(dá)到紀(jì)錄高位。霸菱資産管理和宏利資産管理（香港）有限公司等機(jī)構(gòu)投資者一直在買(mǎi)進(jìn)日本股票。兩家機(jī)構(gòu)管理的資産規(guī)模分別是598億美元和2480億美元。匯豐控股等國(guó)際銀行也一直建議客戶將更多資金投向日本股市。

　　然而，“黑色星期四”的出現(xiàn)，使得日本的股市神話很可能就此畫(huà)上了句號(hào)。上週五，日經(jīng)指數(shù)盤(pán)初上漲逾3%，隨後又急速跳水，跌幅一度超過(guò)3%，收盤(pán)時(shí)漲幅為0.89%，全天振幅超過(guò)7%。指數(shù)大幅波動(dòng)顯示市場(chǎng)心態(tài)仍未穩(wěn)定。不過(guò)，上週五，日經(jīng)指數(shù)小幅反彈1.3%。

　　原因

　　美聯(lián)儲(chǔ)收緊QE3或是真正推手

　　上週四日本乃至全球都沒(méi)有出現(xiàn)什麼重大利空，但日本股市卻上演了“黑色星期四”，是什麼原因?qū)е逻@一莫名其妙的暴跌？

　　日本官方首先將暴跌的原因歸結(jié)到中國(guó)身上。當(dāng)日，匯豐公佈了5月匯豐中國(guó)製造業(yè)PMI初值，數(shù)據(jù)顯示，五月份這一數(shù)據(jù)為49.6，預(yù)期50.4，重回枯榮線下，創(chuàng)7個(gè)月新低，也顯示中國(guó)製造業(yè)從去年10月以來(lái)首次出現(xiàn)萎縮。作為日本的第一大貿(mào)易夥伴，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想，自然會(huì)引發(fā)日本對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的擔(dān)憂。日本經(jīng)濟(jì)大臣甘利明表示，日本經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇的道路上，沒(méi)必要對(duì)股市大幅下跌感到不安。23日股市的大跌是在大幅上漲之後出現(xiàn)的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟觸發(fā)日本股市獲利了結(jié)。

　　除了中國(guó)PMI數(shù)據(jù)不理想之外，另一個(gè)重要因素，則是10年期日本國(guó)債收益率觸及1%，日本財(cái)政債務(wù)可能惡化。上週四上午，日本國(guó)債市場(chǎng)拋盤(pán)大量涌出，使得長(zhǎng)期利率飆升。基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率一度較上一交易日大幅上升11.5個(gè)基點(diǎn)至1.000%，創(chuàng)去年4月上旬以來(lái)的盤(pán)中新高。上海中期分析師劉文博認(rèn)為，近20年以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)十分緩慢，銀行利率也十分低，因此，儘管日本國(guó)債的收益率不到1%，但在日本卻是一個(gè)非常優(yōu)良的投資産品。而5月23日上午日本國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)大量拋盤(pán)，説明日本本國(guó)國(guó)民對(duì)日本新內(nèi)閣的貨幣政策是否有效産生懷疑。這種看空情緒從債市轉(zhuǎn)向股市，引發(fā)股市暴跌。

　　更為關(guān)鍵的因素，很可能來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)的聲音。美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在“接下來(lái)幾次會(huì)議上”開(kāi)始放慢資産購(gòu)買(mǎi)步伐，但僅在勞動(dòng)市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)改善的情況下才會(huì)這麼做。伯南克的這番講話，增強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)收緊量化寬鬆政策的預(yù)期。可以確定的是，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始回收流動(dòng)性，不論其他經(jīng)濟(jì)體是否選擇跟隨，全球資産價(jià)格除美元外都將面臨大幅回調(diào)的壓力。日本股市去年底以來(lái)的強(qiáng)勁上漲，一個(gè)很大的推動(dòng)力就是海外資金特別是來(lái)自美國(guó)的資金的推動(dòng)。不過(guò)，隨著美國(guó)收緊量化寬鬆政策預(yù)期的逐步增強(qiáng)，熱錢(qián)獲利了結(jié)成為大勢(shì)所趨。

　　不過(guò)，野村證券貨幣專家延斯—諾德威格發(fā)表報(bào)告指出，導(dǎo)致日股遭遇“黑色星期四”的主因，並不是外部因素，而是日股此前漲幅太大，需要一個(gè)像樣的調(diào)整，“更大的問(wèn)題不是下跌的原因，而是之前上漲的規(guī)模。在週四的大跌之前，日經(jīng)指數(shù)在2013年之內(nèi)已經(jīng)上漲了50.3%，其中僅僅5月之內(nèi)就有12.7%的漲幅。5月23日的暴跌，更有可能是倉(cāng)位調(diào)整，而不是更宏觀層面的擔(dān)憂。”

　　此外，在日經(jīng)指數(shù)站上15000點(diǎn)後，有分析師指出，目前的日經(jīng)指數(shù)從26周平均移動(dòng)線看已經(jīng)向上偏離了接近30%，這一偏離率已經(jīng)與1987年4月的偏離率相近。事實(shí)上，日本股市38957點(diǎn)的峰值正是在1989年創(chuàng)下的，其後日股暴跌。

　　分析

　　歐美日資金推動(dòng)型牛市或終結(jié)？

　　為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)、歐債危機(jī)，美國(guó)，歐盟這幾年大肆開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)；日本為了重振經(jīng)濟(jì)，扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期通縮局面，在印鈔上相比美歐有過(guò)之而無(wú)不及。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的印鈔大賽，使得全球流動(dòng)性十分充裕。在一系列刺激經(jīng)濟(jì)措施的推動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)終於見(jiàn)到了復(fù)蘇的曙光，歐債危機(jī)也在逐步走出泥潭，日本經(jīng)濟(jì)今年一季度的增幅按年計(jì)也達(dá)到了3.5%。

　　經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)暖，加上市場(chǎng)流動(dòng)性氾濫，使得美歐日的資本市場(chǎng)表現(xiàn)十分搶眼，美國(guó)三大股指今年以來(lái)迭創(chuàng)歷史新高，歐洲主要股市也是不斷創(chuàng)出歷史新高，日本股市去年11月以來(lái)漲幅近六成。摩根士丹利研究報(bào)告稱，日本、美國(guó)和歐洲市場(chǎng)自2011年以來(lái)一直都屬於流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)，充裕的流動(dòng)性推動(dòng)三地股市不斷上揚(yáng)。不過(guò)，美國(guó)收緊量化寬鬆政策預(yù)期的增強(qiáng)，表明在金融危機(jī)、歐債危機(jī)逐步解除，經(jīng)濟(jì)基本面逐步轉(zhuǎn)暖之後，歐美央行很有可能逐步回收流動(dòng)性。這也意味著資金推動(dòng)型牛市正在向收益驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。有觀點(diǎn)認(rèn)為，日經(jīng)指數(shù)上週四的暴跌，已經(jīng)向市場(chǎng)釋放出資金推動(dòng)型牛市即將終結(jié)的信號(hào)。

　　一邊廂，日本股市已經(jīng)在預(yù)警；一邊廂，迭創(chuàng)新高的美國(guó)道瓊斯指數(shù)在上週三創(chuàng)下15542點(diǎn)歷史新高之後，週四、週五小幅下跌，已經(jīng)呈現(xiàn)出構(gòu)築頭部的跡象。而自4月份以來(lái)，關(guān)於美股是否存在泡沫甚至是否會(huì)崩盤(pán)的爭(zhēng)議就不斷。末日博士魯比尼在5月初就發(fā)出預(yù)警稱：“儘管華爾街熱火朝天，但普通民眾卻感覺(jué)不到。短期來(lái)看美國(guó)股市存在超買(mǎi)狀況，如果股市持續(xù)上漲，崩盤(pán)的可能性就會(huì)進(jìn)一步提升，這可能在今年下半年出現(xiàn)”。

　　歐洲也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)日益嚴(yán)重，大規(guī)模寬鬆政策導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)實(shí)際收益率為負(fù)，資金涌入股市，投機(jī)行為增加，股市泡沫客觀存在。

　　幾乎所有的人都清楚，本輪發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市能漲到何種地步，還要看美國(guó)的量化寬鬆持續(xù)到何時(shí)。夸特羅證券公司交易員彼得·塔奇曼就撰文指出：“毫無(wú)疑問(wèn)，美股的持續(xù)攀升與美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬鬆政策有很大關(guān)係。美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)買(mǎi)資産計(jì)劃不止，美股的上漲步伐就不會(huì)停止。如果美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬鬆政策，股市肯定會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，但會(huì)不會(huì)出現(xiàn)崩盤(pán)不好説。道指可能會(huì)下跌1000點(diǎn)，但不太可能下跌5000點(diǎn)。”日本日生基礎(chǔ)研究所高級(jí)經(jīng)濟(jì)師上野剛志也認(rèn)為，一旦“美國(guó)的量化寬鬆收緊，此前支撐全球股市行情的熱錢(qián)有可能減少”，屆時(shí)日經(jīng)平均股價(jià)有可能回調(diào)到13000點(diǎn)。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)股市四年前開(kāi)始的牛市回報(bào)率可與1990年代後五年的漲幅媲美，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，上一次美股回報(bào)率達(dá)到如此之高時(shí)，泡沫隨即破裂，超過(guò)5萬(wàn)億美元的市值隨之蒸發(fā)。

　　■本土影響

　　A股成洼地

　　熱錢(qián)洶湧來(lái)

　　日經(jīng)指數(shù)上週四的暴跌，是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資金推動(dòng)型牛市宣告終結(jié)的一個(gè)信號(hào)？?jī)嵐艽藭r(shí)就下此結(jié)論還為時(shí)尚早，但處在高位的美日歐股市要想再像此前一樣一路高歌猛進(jìn)，顯然也不太現(xiàn)實(shí)。隨著獲利盤(pán)的不斷了結(jié)，一輪較大級(jí)別的調(diào)整預(yù)期也越來(lái)越強(qiáng)。

　　從全球主要資本市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，目前只有A股依然趴在原地不動(dòng)。今年以來(lái)，滬指還是“零漲幅”，與美歐日股市的強(qiáng)勢(shì)相比，表現(xiàn)可謂“最熊”，而這最熊的表現(xiàn)，也為A股日後走強(qiáng)埋下了伏筆。在前不久舉行的“第18屆里昂證券中國(guó)投資論壇”上，財(cái)富里昂A股研究部主管許蕙蕙表示，從滬深300的估值看，在亞洲（除日本外），A股已是最便宜的市場(chǎng)。環(huán)顧全球市場(chǎng)，可以説A股市場(chǎng)正在成為最後的一塊“估值洼地”。

　　正是看好這塊價(jià)值洼地，海外熱錢(qián)近期以來(lái)不斷通過(guò)各種途徑進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地，而A股自然成為一個(gè)重要的吸金池。海外資金正借道QFII、RQFII（人民幣合格境外投資者）等渠道，不斷加大對(duì)A股的投資力度。

　　理柏基金近日發(fā)佈最新報(bào)告顯示，4月整體QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）基金平均業(yè)績(jī)滑落1.49%，落後於國(guó)內(nèi)股票型基金，不過(guò)，這並未阻擋海外資金瘋狂入市。理柏報(bào)告亦顯示，QFII中國(guó)A股基金在今年第一季度裏，呈現(xiàn)逐月加倉(cāng)的態(tài)勢(shì)，目前已經(jīng)逼近歷史最高點(diǎn)，日係基金平均倉(cāng)位超過(guò)95%，歐美係部分主動(dòng)型QFII基金的倉(cāng)位接近100%。這種典型的牛市操作模式，顯示了他們對(duì)於未來(lái)A股的表現(xiàn)持有很強(qiáng)的信心。

　　隨著近期新批出的2000億元RQFII額度審批正式開(kāi)閘，海外資金追捧RQFII再次受到市場(chǎng)高度關(guān)注。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，近期多數(shù)RQFII額度一經(jīng)獲批便宣告售罄，表明海外資金對(duì)進(jìn)入A股市場(chǎng)的需求十分強(qiáng)烈。

　　此外，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人上週末在新聞發(fā)佈會(huì)上還透露，目前正在積極推進(jìn)優(yōu)先股制度，條件成熟時(shí)將儘快推出優(yōu)先股。西南證券分析師朱剛表示，由於優(yōu)先股對(duì)社保、QFII、國(guó)外企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)資金有著較強(qiáng)的吸引力，因此，一旦優(yōu)先股制度得到實(shí)施，將大大增強(qiáng)對(duì)海外大機(jī)構(gòu)自己的吸引力。

　　如今，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股市已經(jīng)表現(xiàn)出上攻乏力的勢(shì)頭，而A股（特別是藍(lán)籌股）從全球範(fàn)圍來(lái)看則處?kù)秲r(jià)值洼地。因此，很多市場(chǎng)人士都認(rèn)為，不排除那些從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)獲利了結(jié)的資本，會(huì)通過(guò)QFIIR、QFII等渠道進(jìn)入A股，從而使得資金推動(dòng)型牛市傳導(dǎo)到A股上。

　　不過(guò)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，A股一向是跟跌不跟漲，一旦週邊股市停止上漲甚至開(kāi)始走弱，勢(shì)必使得A股的外部環(huán)境變差，從而對(duì)A股形成打壓。記者 田志明

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