日本國會3月15日正式通過政府對於黑田東彥出任日本央行行長、巖田規(guī)久男和中曾宏出任日本央行副行長的提名。日本央行新管理層3月20日正式就職，從目前看，日本央行貨幣政策的進一步寬鬆已經(jīng)箭在弦上。

　　根據(jù)日本央行新管理層最近對貨幣政策的相關(guān)闡述，筆者判斷日本央行將在4月4日推出新的量化寬鬆政策，具體內(nèi)容可能包括：延長資産購買計劃中可購買國債的最高期限；提前實施原定明年初開始的無限期資産購買計劃，並可能提高每月資産購買的限額；在貨幣政策方面進一步強化2%的通脹目標(biāo)並將其與零利率政策的退出相結(jié)合。

　　日本央行人事及政策的轉(zhuǎn)變，對首相安倍晉三及其經(jīng)濟政策是有力的支援。從目前看，安倍經(jīng)濟學(xué)是否可以提振日本經(jīng)濟仍有待觀察，但是它給市場帶來的衝擊卻立竿見影。

　　首先，作為超常規(guī)貨幣政策的一部分，日本央行在過去半年大幅拉低了日元的匯率；其次，日本股市在過去的五、六個月內(nèi)大漲47%，日經(jīng)指數(shù)由去年十月的8500點升至三月中的12500點左右。

　　日元貶值是否會引起區(qū)域內(nèi)甚至全球範(fàn)圍的匯率戰(zhàn)，筆者認為，從中國的角度看，日元貶值對中國出口的直接影響並不大。中國對日本的出口僅佔中國總出口的7.5%左右，其重要性遠遠低於美國和歐元區(qū)(各佔17%左右)。此外，日本和中國在出口産品結(jié)構(gòu)上交集較小，很少在第三國市場上進行直接競爭。因此，儘管日元在過去五六個月內(nèi)貶值超過20%，但對中國出口的影響相對甚微。

　　至於日元貶值是否會導(dǎo)致匯率戰(zhàn)，很大程度上決定於日元進一步貶值的幅度和速度。就現(xiàn)在的情況判斷，出現(xiàn)日元進一步大幅貶值和匯率戰(zhàn)升級的可能性不大。

　　去年十月份以來日元的大幅貶值有其基本面的因素，主要歸因于日元之前被高估。日元的高估造成日本外貿(mào)的惡化。從去年下半年以來，日本出現(xiàn)持續(xù)半年的貿(mào)易逆差，在去年11月和12月甚至出現(xiàn)月度經(jīng)常賬戶逆差。這也是為何日元最近出現(xiàn)大幅貶值，但並未造成其他國家競爭型貶值的主要原因。

　　日元在今年不太可能出現(xiàn)進一步大幅度的貶值。市場普遍認為，目前日元的匯率水準(zhǔn)相對更加接近均衡匯率水準(zhǔn)。而隨著日元在過去五六個月內(nèi)的顯著貶值，在經(jīng)過一段時滯後，可以改善日本的貿(mào)易餘額和海外投資收益，從而改善日本的經(jīng)常項目，這有助於削弱日元進一步貶值的動力。

　　從整體上看，日本超常規(guī)的貨幣政策和財政政策無疑給日本經(jīng)濟帶來一些變化，但這一政策可能帶來的副作用也很明顯。

　　對日本國內(nèi)經(jīng)濟而言，2%的通脹目標(biāo)最終是否能夠達成仍有很大的疑問。即使日本可以成功結(jié)束通縮，進入適度通脹時期，這意味著政府發(fā)債的成本也將大幅上升。此外，通脹一旦上升，有可能造成日元無序下跌。作為日本國債市場上最主要持有者的國內(nèi)投資者，是否會對國債失去信心和投資興趣，導(dǎo)致國債市場崩盤，也是日本政府可能會面臨的一個難題。

　　對國際金融市場而言，日本央行持續(xù)加大量化寬鬆政策的力度，意味著發(fā)達國家央行的量化寬鬆政策在近期仍將持續(xù)。充裕的資金和發(fā)達國家經(jīng)濟復(fù)蘇的相對疲軟，有可能導(dǎo)致資本進一步向新興市場流動，使得近期內(nèi)新興市場資産價格進一步上升。而一旦將來發(fā)達國家退出量化寬鬆政策，其所帶來的資本流出的風(fēng)險可能會導(dǎo)致新興市場國家甚至全球金融市場的大幅調(diào)整。這一風(fēng)險是新興市場國家包括中國在內(nèi)，未來一兩年所應(yīng)重點關(guān)注的問題。

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