芝加哥大豆期貨走勢

　　戰(zhàn)爭名稱：2014年國際大豆之戰(zhàn)

　　戰(zhàn)爭雙方：賣方和買方

　　戰(zhàn)場：芝加哥期貨交易所(CBOT)、國際大豆現(xiàn)貨市場

　　賣方構(gòu)成：美國農(nóng)業(yè)部、大糧商和國際基金

　　買方構(gòu)成：大豆進口企業(yè)、貿(mào)易商、壓榨商

　　戰(zhàn)役經(jīng)過：2014年1月至7月，共7次大型戰(zhàn)役

　　武器裝備：由播種面積、天氣、單産、消費、庫存、成本等數(shù)據(jù)構(gòu)成的USDA報告，期貨、期權(quán)等金融工具

　　戰(zhàn)爭時間：2014年1月至6月30日

　　戰(zhàn)爭勝負：賣方完勝——美國大豆高位銷售完畢，基金實現(xiàn)完美逼倉，美方趁機低價收購南美大豆補庫存。

　　買方損失：每噸虧損200-400元；龍頭企業(yè)東淩糧油上半年歸屬於上市公司股東的凈利潤預(yù)虧34,000萬元，而去年同期則盈利3,028萬元。

　　原因分析：話語權(quán)旁落，國內(nèi)企業(yè)境外暴露底牌，國內(nèi)缺乏權(quán)威資訊數(shù)據(jù)等

　　美國農(nóng)業(yè)部(USDA)在3月-6月的報告中接連下調(diào)美國大豆庫存，推動期貨價格扶搖直上，“配合”基金連續(xù)在CBOT逼倉到最後一刻。“此輪市場行情的環(huán)環(huán)相扣，再次證明了USDA的高超操盤能力，也再次展現(xiàn)定價權(quán)的威力。”一位市場人士感嘆説。

　　2014年以來，在美國農(nóng)業(yè)部(USDA)報告的推動下，芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆期貨價格扶搖直上，最高漲幅近26%。無數(shù)中國大豆進口企業(yè)或貿(mào)易融資商在經(jīng)歷了痛苦的煎熬之後，被迫高位“點價”，鉅額虧損之後退出戰(zhàn)局。被國際基金狩獵的悲壯一幕再次重演。

　　戰(zhàn)役過程如下：USDA在3月—6月的報告中接連下調(diào)2013/2014年度的美國大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存，推動大豆期貨價格扶搖直上，“配合”基金連續(xù)在CBOT大豆3月、5月、7月合約上逼倉到最後一刻，把南美豐收的利空也當(dāng)利多炒，營造了極端濃厚的利多氛圍。

　　而6月30日突然在季度庫存和播種面積報告中釋放極度利空，市場一夜之間翻轉(zhuǎn)。此時價格暴跌，于美國利益而言是完美的：美國大豆該賣的賣了，且都賣出了高價，並成功低價收購南美大豆補庫存；中國買家在高位該點價的也點完了；基金逼倉也獲得了完美結(jié)果，凈多單開始轉(zhuǎn)為凈空單。真的是一舉多得。

　　“我不是陰謀論者，但此輪市場行情的環(huán)環(huán)相扣，無縫對接，再次充分證明了USDA的高超操盤能力，也再次展現(xiàn)定價權(quán)的威力。”一位市場人士感嘆説。

　　硝煙還未散盡。業(yè)內(nèi)人士分析，國際資本在期貨市場上賺得盆滿缽滿之後，或會趁中國油脂加工及下游行業(yè)洗牌之際，繼續(xù)低價收購困危企業(yè)，實現(xiàn)低成本進入或擴張，進一步擠壓中國的民族大豆壓榨業(yè)生存空間。

　　投機基金步步為營

　　七次戰(zhàn)役完勝而退

　　第一次戰(zhàn)役：1月份賣方處於排兵布陣階段，雙方對峙並不激烈。CFTC數(shù)據(jù)顯示，大豆期貨多單量維持在23萬手左右，凈多單維持在1.5萬手左右。

　　1月份USDA相繼公佈了月度供需報告和季度庫存報告，數(shù)據(jù)均相對中性，也符合市場預(yù)期。當(dāng)月大豆期貨價格衝高回落，波動較大，但漲跌幅有限。

　　不過，賣方意外得到買方內(nèi)線支援：海關(guān)數(shù)據(jù)稱，中國在2013年進口大豆6，338萬噸，規(guī)模創(chuàng)下紀錄高位，較之前一年增加8.6%；且因壓榨利潤上升推動需求，2013年12月大豆進口跳漲至740萬噸。受此激勵，芝加哥大豆期貨1月、3月合約均有一定漲幅。

　　第二次戰(zhàn)役：賣方欲擒故縱，誘導(dǎo)買方步步逼近埋伏圈。CFTC數(shù)據(jù)顯示，2月份投機基金不斷增持大豆期貨多單，至月末，持有的大豆期貨多單高達282，790 手，凈多單達到211，816 手。美國農(nóng)業(yè)部2月供需報告以表現(xiàn)平平的數(shù)據(jù)來掩護投機基金進場。而從市場表現(xiàn)看，其掩護效果確實斐然：報告公佈後，美豆盤面價格結(jié)束七天連漲，小幅回落。其中3月合約下跌6美分，報收1325.50美分/蒲式耳；5月合約下跌5.25美分，報收1312.25美分/蒲式耳；7月合約下跌2.50美分，報收1295.50美分/蒲式耳。

　　第三次戰(zhàn)役：賣方誘多心態(tài)過急，戰(zhàn)術(shù)出現(xiàn)小失誤，不得不通過小幅減持多單來“安慰”買方。數(shù)據(jù)顯示，整個3月份，投機基金一直在減持大豆期貨凈多單。

　　從3月供需報告看，美豆出口預(yù)估值上調(diào)、期末庫存下調(diào)，同時報告還分別下調(diào)了全球大豆産量和期末庫存數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)是利多的。但在報告公佈之前，市場對報告預(yù)期過高，普遍認為USDA會大幅下調(diào)各項關(guān)鍵數(shù)據(jù)，而報告的實際數(shù)據(jù)均低於市場平均預(yù)期，令投資者大失所望，導(dǎo)致利多的數(shù)據(jù)對市場實際影響偏空。

　　投機基金誘多失敗，在報告公佈後，CBOT豆類期貨市場大幅回調(diào)，其中最活躍的5月合約大幅下挫39美分，跌幅2.7%，成為2014年1月21日以來的最大單日跌幅。

　　第四次戰(zhàn)役：賣方汲取上次教訓(xùn)，再也不敢輕敵，此次格外重視農(nóng)業(yè)部報告的利多效果。4月供需報告內(nèi)容顯示，繼續(xù)下調(diào)美國和全球大豆期末庫存。其中美國大豆庫存量預(yù)估為1.35億蒲式耳，3月為1.45億蒲式耳，市場此前預(yù)估值為1.39億蒲式耳。無論是與上月數(shù)據(jù)相比還是與市場預(yù)期相比，均為絕對利多。同時，USDA將全球大豆庫存預(yù)估值下調(diào)至6941.5萬噸，3月預(yù)估值為7064萬噸。雙重下調(diào)給市場帶來充分利多影響。報告公佈後，CBOT大豆期貨5月合約期價盤中曾衝高至15.12美元，後來在獲利了結(jié)盤打壓下衝高回落，盤終仍上漲12.75美分，報收于1495.25美分/蒲式耳，仍為2013年7月23日以來的最高水準。

　　第五次戰(zhàn)役：4月供需報告的效果之佳令投機基金深受鼓舞，5月供需報告繼續(xù)鼓吹利多，將此次戰(zhàn)役向縱深發(fā)展：預(yù)計美國陳作大豆年末庫存預(yù)估為1.30億蒲式耳。新作大豆産量預(yù)計為36.35億蒲式耳，創(chuàng)紀錄高位。數(shù)據(jù)顯示美豆舊作庫存低於市場預(yù)期，新作産量創(chuàng)紀錄且?guī)齑娓哽额A(yù)期，引發(fā)買舊賣新套利交易，美豆表現(xiàn)為近強遠弱。CBOT大豆期貨7月合約上漲17.50美分，報收1487美分/蒲式耳；8月合約上漲15.50美分，報收1422.75美分/蒲式耳；11月合約上漲2.25美分，報收1226.25美分/蒲式耳。

　　值得注意的是，投機基金已經(jīng)悄然減持，開始為大撤退做準備。CFTC數(shù)據(jù)顯示，投機基金持有的凈多單從166，501手下降到116，898手。

　　第六次戰(zhàn)役：發(fā)佈2014年6月供需報告，利多利空消息齊出，借期貨價格的震蕩，不斷吸收更多的買盤進入。而投機基金繼續(xù)伺機出貨，此間凈多單下降21769手或17.5%。

　　報告內(nèi)容顯示，2013/2014年度美國大豆期末庫存數(shù)據(jù)下調(diào)到了1.25億蒲式耳，約合884萬噸，這佔到消費預(yù)期的3.7%，成為自上個世紀60年代以來的最低水準。同時將2014/2015年度全球大豆期末庫存數(shù)據(jù)上調(diào)了65萬噸，達到創(chuàng)紀錄的8288萬噸。

　　報告公佈當(dāng)天，CBOT大豆市場劇烈波動，四分鐘內(nèi)波動幅度超過10美分，走勢忽漲忽跌，收盤時7月合約下跌17美分，報收1445.50美分/蒲式耳；8月合約下跌12.50美分，報收1382.75美分/蒲式耳；11月合約下跌8.75美分，報收1220.75美分/蒲式耳。

　　第七次戰(zhàn)役：賣方全線出擊，6月30日公佈的美國農(nóng)業(yè)部種植面積報告極度利空：當(dāng)日的種植報告預(yù)測，美國2014年大豆種植面積為8480萬英畝，年比增加11%。預(yù)測收割面積為8410萬英畝，年比增加11%，也將創(chuàng)紀錄水準，較2013年增加740萬英畝。密歇根、明尼蘇達、內(nèi)布拉斯加、紐約、北達科他州、俄亥俄、賓夕法尼亞州、南達科他以及威斯康辛州種植面積創(chuàng)歷史紀錄。受此影響，當(dāng)日美豆暴跌70.2美分或5.57%，基本上令買方毫無退卻的機會。投機基金凈多單繼續(xù)大幅減持11034手或23%。而截至2014年7月8日的過去一週，投機基金持有的大豆期貨凈多單居然下降到4，478 手。可以説，投機基金在七次戰(zhàn)役完勝後已實現(xiàn)全身而退。

　　基金埋伏始於去年

　　業(yè)內(nèi)人士分析，實際上，本次美國基金逼倉的時點最早要追溯至2013年第三、四季度。當(dāng)時，中國大豆壓榨行業(yè)壓榨利潤由上半年的虧損嚴重轉(zhuǎn)向了利潤豐厚的狀態(tài)。同時，2012年的美國大豆欠産導(dǎo)致大豆2013/2014年度庫存使用比一直處於較低水準且不能有效恢復(fù)。為了防止大豆供給不足，中國買家在豐厚利潤的吸引下加大了大豆的進口力度，進口數(shù)量高於去年同期且高於實際需求，同時也造成了美國庫存的急劇下降。

　　2014年3月31日，美國農(nóng)業(yè)部季度庫存報告顯示，截至3月1日美國大豆庫存降至9.923億蒲式耳(約合2682萬噸)，為2004年以來最低。但農(nóng)業(yè)部報告沒有反應(yīng)的是：我國大豆港口庫存卻不斷增加，4月末我國大豆港口庫存增至約660萬噸，超出合理庫存20%以上。

　　但由於前期集體看空美盤，國內(nèi)大豆進口企業(yè)有不少訂單沒有點價。而令未點價企業(yè)措手不及的是，隨著船期鄰近，在美國庫存降至歷史低位和南美大豆産量下降的炒作下，CBOT大豆期貨價格不斷上漲，CBOT大豆合約價格自去年8月的1212.8元/蒲式耳持續(xù)上漲至今年4月末的1530.8元/蒲式耳，漲幅逾26%。

　　長江期貨分析師韋蕾分析表示，價格上漲的背後推手是國際基金。從美國商品期貨交易委員會(CFTC)公佈的持倉數(shù)據(jù)看，2014年1月以來，CBOT大豆期貨凈多持倉持續(xù)攀升，凈多持倉從1月7日142263手增至2月25日211816手，創(chuàng)下階段新高，增幅高達49%。

　　中國糧油商務(wù)網(wǎng)總經(jīng)理劉賢武説，美國農(nóng)業(yè)部是美國人的政府機構(gòu)，無論是數(shù)據(jù)採集還是報告公佈，更多的是為美國的本國利益服務(wù)。南美尤其是巴西大豆是美國大豆的最大競爭對手，中國是世界大豆的最大消費國，也是美國和南美大豆的最大進口商，從報告公佈的歷史數(shù)據(jù)和CBOT期價波動情況來看，在南美大豆出口期對CBOT大豆期價的打壓以及在美國大豆出口期對CBOT大豆期價的推漲現(xiàn)象比比皆是，從概率論角度看，基本可以形成規(guī)律。

　　“CBOT價格形成是以美國為中心，美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)單純著眼于美國國內(nèi)庫存，我國國內(nèi)大豆基本面變化情況在CBOT被‘選擇性’地忽視。在美豆庫存降至歷史低位的表像助推下，知道中國進口大豆企業(yè)有大量未點價的國際資本，持多單大舉進入，抬高CBOT大豆期價，目的是逼中國油廠高位點價。”韋蕾説。

　　“甚至國內(nèi)的一些産銷數(shù)據(jù)也要到美國農(nóng)業(yè)部網(wǎng)站上去搜尋。”銀河期貨分析師梁勇無奈地説，這種情形屢次上演，但毫無辦法。國內(nèi)從政府到企業(yè)長期沿用美國農(nóng)業(yè)部公佈的數(shù)據(jù)，沒有權(quán)威數(shù)據(jù)可供全國各類企事業(yè)單位使用，導(dǎo)致國內(nèi)投資、交易只能按照美國指揮棒的方向走。

　　管窺進口商損失

　　雖然詳細統(tǒng)計進口商特別是部分貿(mào)易融資商的具體損失難度很大，但劉賢武分析，以進口巴西豆為例，以180美分的貼水來計算，如果此前被迫在1400美分以上點價，按目前的油粕價格來看，每噸要虧損400元以上，有部分進口商以當(dāng)初將230-240美分左右的價差將點價轉(zhuǎn)到11月，按目前的11月合約價格來計算，每噸壓榨虧損大約也會在200元左右。

　　而龍頭企業(yè)廣州東淩糧油(行情，問診)股份有限公司的2014年半年度業(yè)績預(yù)告也顯示，其上半年歸屬於上市公司股東的凈利潤約虧損34，000萬元，而去年同期則盈利3，028萬元。該公司的業(yè)績變動原因説明如下：

　　2014年上半年，國內(nèi)大豆加工行業(yè)形勢嚴峻。上半年國內(nèi)大豆進口量比上年同期增加幅度較大，導(dǎo)致大豆加工産品的供應(yīng)量也大幅增長；同時，下游飼料、養(yǎng)殖、餐飲等行業(yè)均不景氣，導(dǎo)致市場對豆粕和豆油的需求持續(xù)低迷。隨著養(yǎng)殖業(yè)旺季的到來，二季度豆粕需求已逐步小幅改善。

　　由於美國國內(nèi)大豆庫存緊缺，美國芝加哥期貨價格在上半年有較大幅度的上升，造成公司原材料採購成本和套保費用大幅增加，原材料採購與成品銷售價格倒掛情況嚴重，導(dǎo)致上半年全行業(yè)壓榨利潤出現(xiàn)嚴重虧損，但二季度行業(yè)壓榨利潤虧損幅度較一季度有所收窄。