7月16日，統(tǒng)計(jì)局公佈了2季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

　　1.經(jīng)濟(jì)量縮價(jià)跌

　　2季度經(jīng)濟(jì)量縮價(jià)跌。2季度GDP同比增速6.7%，較1季度小幅回落，而表徵價(jià)格整體水準(zhǔn)的GDP平減指數(shù)同比增速2.8%，已連續(xù)3個(gè)季度回落。一方面，2季度經(jīng)濟(jì)量縮價(jià)跌，GDP名義增速繼續(xù)回落至9.8%，反映社融增速回落的影響正持續(xù)顯現(xiàn)。另一方面，需求端三駕馬車增速全面下滑，生産端工業(yè)增速再度回落，反映工業(yè)經(jīng)濟(jì)已從2季度初的“需求冷生産熱”轉(zhuǎn)為“需求生産均弱”。綜合來看，經(jīng)濟(jì)下行拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

　　從需求和生産兩方面看：

　　需求端：消費(fèi)貢獻(xiàn)上升，凈出口仍拖累。2季度出口、投資、消費(fèi)增速均較1季度回落。但三大需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率存在明顯差異。上半年，貨物和服務(wù)凈出口貢獻(xiàn)率降至-9.9%，資本形成貢獻(xiàn)率穩(wěn)定在31.4%，最終消費(fèi)支出貢獻(xiàn)率上升至78.5%。也就是説，凈出口的拖累加大，消費(fèi)仍是中流砥柱，且貢獻(xiàn)上升。

　　生産端：工業(yè)貢獻(xiàn)反彈，服務(wù)業(yè)高增長(zhǎng)。上半年第二産業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率從1季度的36.1%上升至36.4%，第三産業(yè)從61.6%回落至60.9%。但這主要緣于2季度第二、三産業(yè)價(jià)格漲幅一升一降，剔除價(jià)格因素後，2季度第二産業(yè)增速回落至6%，第三産業(yè)增速略反彈至7.8%。也就是説，工業(yè)貢獻(xiàn)反彈靠?jī)r(jià)格，服務(wù)業(yè)仍是中流砥柱。

　　2.工業(yè)生産放緩

　　6月工業(yè)增速下滑。先看生産，6月工業(yè)增加值同比增速6%、季調(diào)環(huán)比增速0.36%，均較5月明顯下滑。而上半年工業(yè)增速6.7%，也低於1季度的6.8%，表明2季度工業(yè)增速較1季度回落。

　　6月工業(yè)增速回落，固然與去年同期基數(shù)較高有關(guān)，但中微觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，也印證了工業(yè)生産明顯轉(zhuǎn)弱。

　　一是分行業(yè)增加值增速依舊漲跌各半。6月17個(gè)主要行業(yè)中，8個(gè)行業(yè)增加值增速較5月上升，9個(gè)下降。分上中下游來看：下游消費(fèi)品類行業(yè)漲跌互現(xiàn)，農(nóng)副食品、紡織服裝、汽車回升，食品、醫(yī)藥下滑；中游加工組裝類行業(yè)漲少跌多，通用設(shè)備、專用設(shè)備上升，鐵路船舶、電氣機(jī)械、金屬製品、電子均下滑；中游原材料類行業(yè)漲跌互現(xiàn)，黑金冶煉、非金屬礦、橡膠塑膠上升，有色、化工、電力熱力均回落；上游採礦業(yè)增速小幅回落。

　　二是發(fā)電量、工業(yè)品産量增速普遍下滑。6月發(fā)電量增速回落至6.7%，發(fā)電耗煤增速回落至10.4%。而各主要工業(yè)品産量增速也是普遍下滑：上游的原煤産量、原油加工量增速均回落；中游的鋼鐵、有色、水泥産量增速均回落，僅化纖、乙烯反彈；下游汽車産量增速同樣回落。

　　而新産業(yè)、新産品仍保持快速增長(zhǎng)。新産業(yè)方面，上半年高技術(shù)産業(yè)、裝備製造業(yè)、戰(zhàn)略新興産業(yè)增加值增速分別為11.6%、9.2%和8.7%，均明顯快於工業(yè)整體增速。新産品方面，新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人、整合電路産量增速分別為88.1%、23.9%和15.0%，均明顯快於傳統(tǒng)工業(yè)品産量增速。

　　3.投資小幅下滑

　　固定資産投資增速繼續(xù)下滑。1-6月全國固定資産投資同比增速繼續(xù)下滑至6.0%，其中2季度增速從1季度的7.5%回落至5.2%，雖然6月單月增速小幅反彈至5.7%，但依然偏低。三大類投資中，製造業(yè)小幅回升，基建繼續(xù)走弱，房地産小幅回落。

　　具體來看：

　　製造業(yè)投資回升姍姍來遲。1-6月製造業(yè)投資增速6.8%，較1-5月上升。其中6月單月增速11.3%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，反映去年工業(yè)利潤(rùn)改善對(duì)製造業(yè)投資的帶動(dòng)正在顯現(xiàn)。從工業(yè)利潤(rùn)對(duì)製造業(yè)投資的領(lǐng)先性來看，去年工業(yè)利潤(rùn)增速創(chuàng)6年新高至21%，勢(shì)必帶動(dòng)今年製造業(yè)投資回升。但受制于企業(yè)融資偏弱，今年以來製造業(yè)投資回升力度偏弱。

　　基建投資增速繼續(xù)回落。1-6月基建投資增速回落至3.3%，其中6月單月增速-1.0%。基建投資疲軟是今年以來投資增速持續(xù)下滑的主要原因。具體看，1-6月，三大類基建投資增速漲少跌多，電力熱力燃?xì)馑⒔贿\(yùn)倉儲(chǔ)郵政均降至6.3%。今年以來積極財(cái)政政策力度偏弱，2季度財(cái)政支出增速從1季度的10.9%下滑至5.3%，對(duì)基建投資擴(kuò)張形成制約。

　　房地産投資增速“虛高”。1-6月房地産投資同比增速略下滑至9.7%，其中6月單月增速降至8.3%。今年以來，房地産投資持續(xù)高增長(zhǎng)，成為投資的中流砥柱。但值得注意的是，去年下半年以來，受土地價(jià)格回升帶動(dòng)，房地産投資名義和實(shí)際增速出現(xiàn)明顯背離，剔除價(jià)格因素後，今年上半年房地産投資實(shí)際同比增速僅3.8%。事實(shí)上，今年以來，房地産投資高增長(zhǎng)主要由土地購置費(fèi)貢獻(xiàn)，前5月土地購置費(fèi)增速高達(dá)70%，剔除土地購置費(fèi)後房地産投資增速僅-2.7%。

　　4.消費(fèi)低位反彈

　　消費(fèi)增速小幅反彈。6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增速9.0%、實(shí)際增速7.0%，限額以上零售增速6.5%，均較5月反彈回升。5、6月消費(fèi)增速波動(dòng)較大，固然與端午假期錯(cuò)位有關(guān)，但2季度消費(fèi)增速仍較1季度下滑，表明消費(fèi)增勢(shì)放緩，主要緣于居民舉債買房透支購買力，抑制消費(fèi)。

　　具體來看：

　　必需消費(fèi)迎來反彈。6月食品煙酒類零售增速12.6%、紡織服裝類零售增速10.0%，均較5月反彈，日用品類零售增速也回升至15.8%。

　　可選消費(fèi)漲多跌少，汽車仍是主要拖累。中美貿(mào)易摩擦及關(guān)稅調(diào)整令乘用車市場(chǎng)觀望情緒濃厚，6月汽車類零售跌幅擴(kuò)大至7%。而石油及製品類（16.5%）、通訊器材類（16.1%）零售增速均繼續(xù)走高，地産相關(guān)的家電類（14.3%）、傢具類（15.0%）、建材類（7.2%）零售增速也是全面回升。

　　新消費(fèi)蓬勃發(fā)展。1-6月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增速29.8%，遠(yuǎn)高於社消零售總額9.4%的增速，1-6月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額佔(zhàn)社消零售總額的比重也創(chuàng)新高至17.4%。事實(shí)上，剔除實(shí)物商品網(wǎng)上零售後，上半年社消零售增速僅5.9%。

　　5.地産需求仍弱

　　地産銷量增速回落。雖然受到棚改貨幣化安置政策的支撐，但上半年全國商品房銷售面積增速僅3.3%，較去年7.7%的增速明顯下滑。而在樓市調(diào)控只緊不松、房貸利率再創(chuàng)新高的影響下，6月地産銷量增速回落至4.5%。

　　土地購置回落，新開工略回升。受地産庫存持續(xù)去化帶動(dòng)，土地購置面積增速自16年以來持續(xù)回升，但今年上半年增速7.2%，已較去年的15.8%明顯回落。而前期土地購置走高也帶動(dòng)新開工面積增速溫和回升，今年上半年增速11.8%，較去年小幅上升。但去年4季度以來，全國地産銷售持續(xù)低迷，而今年以來地産庫存去化也有所放緩，這意味著未來土地購置和新開工增長(zhǎng)或仍受制約。

　　6.經(jīng)濟(jì)去舊迎新

　　新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換。上半年經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)，房地産投資是最主要的支撐。但一方面，本輪地産投資高增主要由土地購置貢獻(xiàn)，歷史上地價(jià)大漲帶來的地産投資名義、實(shí)際增速的背離均以地價(jià)漲幅回落、地産投資增速下行為收?qǐng)觯涣硪环矫妫诜科笕谫Y受限的背景下，銷售回款將成為主要融資來源，而過去3個(gè)季度地産銷售持續(xù)低迷，勢(shì)必拖累地産投資下行。因而地産對(duì)舊經(jīng)濟(jì)的支撐力度或?qū)⒊掷m(xù)轉(zhuǎn)弱，支撐來自於新産業(yè)、新産品、新消費(fèi)等新經(jīng)濟(jì)部門，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型才是經(jīng)濟(jì)希望所在。

　　（本文作者姜超係海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，于博係海通證券高級(jí)宏觀分析師）