編者按

　　【2017年2月17日，《關(guān)於引導(dǎo)規(guī)範(fàn)上市公司融資行為的監(jiān)管要求》（以下簡稱再融資新規(guī)）出爐。此番對再融資的規(guī)範(fàn)，主要針對四點：一是上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%；二是上市公司申請增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月。前次募集資金包括首發(fā)、增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票。但對於發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資的，不受此期限限制；三是上市公司申請再融資時，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資産和可供出售的金融資産、借予他人款項、委託理財?shù)蓉攧?wù)性投資的情形；四是修改定價機制為市價發(fā)行，取消董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價基準(zhǔn)日的規(guī)定，“明確定價基準(zhǔn)日只能為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日”。】

　　每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 張海妮

　　2017年2月17日，證監(jiān)會發(fā)佈《關(guān)於引導(dǎo)規(guī)範(fàn)上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，意味著一再吹風(fēng)的再融資監(jiān)管靴子落地。隨後，關(guān)於本次再融資新規(guī)的討論刷爆了市場人士的微博、論壇和朋友圈。

　　具體而言，證監(jiān)會發(fā)佈再融資新規(guī)的目的，是為了規(guī)範(fàn)和引導(dǎo)上市公司的例行融資，合理確定融資規(guī)模，提高募集資金使用效率，防止將募集資金變相用於財務(wù)投資。

　　資本貨物行業(yè)去年定增募資最多

　　上市公司再融資制度自2006年實施以來，已成為部分上市公司和投資者的套利手段之一。

　　根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年，共有857家公司完成了增發(fā)融資，募集資金合計1.37萬億元；2016年雖然增發(fā)家數(shù)下降至793家，但是增發(fā)募集資金高達1.8萬億元，較2015年大幅增長31.39%。

　　按照Wind行業(yè)分類來看，2016年定增最積極的行業(yè)為資本貨物行業(yè)，當(dāng)年共完成定增2374.48億元。而這一行業(yè)的首發(fā)金額僅為243.67億元。

　　排名第二的行業(yè)是材料II類。這一行業(yè)在2016年共計完成2314.92億元定向增發(fā)，較其首發(fā)金額129.47億元多了16.88倍。

　　排名第三的則是房地産行業(yè)。2016年共計完成定增1641.19億元。

　　許多上市公司進行定增，有的是為了資産重組，有的是購買資産，亦有引進戰(zhàn)略投資者等目的，也有部分公司直截了當(dāng)就是為了還債或補充流動資金。

　　如康美藥業(yè)（600518，收盤價17.39元）去年6月向康美實業(yè)、華安資管、長城國瑞、天堂矽谷和廣發(fā)資管進行定增，最終實際發(fā)行價為15.28元/股。康美藥業(yè)的定增目的為：在扣除發(fā)行費用後，51億元用於補充流動資金，30億元用於償還銀行貸款。

　　出現(xiàn)同樣情況的還有錦江股份（600754，收盤價30.20元）。2016年8月，錦江股份向錦江國際、長城資管等進行定向增發(fā)，最終實際募集資金45.18億元，全部用於“歸還公司借款，提高資産品質(zhì)、改善財務(wù)狀況”。

　　Wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年上市公司定增項目中，目的中有“補充流動資金”的共有58家，實際募集資金總額為832.18億元，平均每家募集資金14.35億元。

　　18個月融資間隔影響大

　　而按照再融資新規(guī)，許多正在進行再融資工作的上市公司，以及次新股，想要像之前那樣以定增方式進行頻繁再融資，恐怕將受到很大限制。按照天風(fēng)證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年年底前有超過700家上市公司不能通過定增融資。

　　以“上市公司申請非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%”標(biāo)準(zhǔn)衡量，根據(jù)國泰君安分析師孫金鉅/任浪統(tǒng)計，按照“證監(jiān)會已受理”新老劃斷，對存量已發(fā)預(yù)案影響不大，但151家未獲證監(jiān)會受理的公司中，有49家（佔比32.5%）融資新發(fā)股份超過了發(fā)行前總股本的20%，融資規(guī)模為1336億元（佔比43.3%）。

　　而18個月的定增融資時間限制對於上市公司再融資影響更大。

　　根據(jù)天風(fēng)證券研究所統(tǒng)計，2016年7月1日~2017年2月19日，IPO公司家數(shù)為244家，有過非公開募資的公司有463家，它們無法在2017年12月31日前開展非公開再融資（篩選時點為定增發(fā)行日或首次上市交易日）。

　　同時，天風(fēng)證券研究所還篩選出已過會但未拿到批文的公司，共143家。這些公司當(dāng)前定增已過會不受新政影響，但尚未拿到批文，募集資金尚未到位，其募資到位後18個月內(nèi)無法進行非公開募資。

　　制度套利時代終結(jié)

　　而定增按市價發(fā)行，亦對市場有著深遠(yuǎn)影響。

　　華泰證券研究所策略首席分析師戴康指出，再融資新規(guī)中，定價方式的調(diào)整對市場影響很大，新規(guī)明確定價基準(zhǔn)日為非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日，是定增價格市場化的重要一步，給定增三年期制度套利的時代劃上休止符。“新規(guī)鼓勵內(nèi)生性增長優(yōu)質(zhì)公司，限制制度套利型外延擴張，改善A股供求關(guān)係。相對應(yīng)地，對大盤股影響不大，外延成長型小盤股會受到負(fù)面情緒影響，結(jié)構(gòu)上對績優(yōu)股有利，對資本密集型或資本‘饑渴型’的公司影響較大，‘定增-高送轉(zhuǎn)-減持’的鏈條會受影響，次新股的融資預(yù)期被削弱，影響較大。”

　　華泰證券研究所非銀行金融行業(yè)分析師沈娟也指出，修訂後未來三年期定增的發(fā)行價格將更貼近市場價格，盈利空間將被壓縮，預(yù)計未來三年期定增規(guī)模將出現(xiàn)較大縮水，同時對投資人項目篩選能力提出更高要求。再融資新規(guī)將減少套利行為，引導(dǎo)定價市場化，將引導(dǎo)市場更加看重個股成長性α和市場整體β研究，推動再融資市場回歸價值走向理性。對二級市場而言，依賴高折價率來獲取定增市場套利的機會將減少，定增市場的投資將更加關(guān)注公司的成長性和長期投資價值。有助於引導(dǎo)二級市場回歸理性，回歸價值，有助於套利資金回流價值藍(lán)籌投資。

　　根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2016年1月1日~2017年2月19日，有235家上市公司定向增發(fā)價格折價率超過30%。

　　其中，龍生股份（002625，收盤價36.11元）發(fā)行折價率最高，達到80.56%。這是因為，龍生股份2015年3月26日公佈預(yù)案，其定價基準(zhǔn)日為2015年4月1日，增發(fā)價格僅為每股7.13元。直到2017年1月26日，龍生股份才實施定增，當(dāng)天龍生股份報收于37元，較其每股7.13元的增發(fā)價高出418.93%。

　　部分2017年年內(nèi)無定增融資可能的公司(如圖：）