2017宏調(diào)量化指標(biāo)猜想

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已為2017年宏觀調(diào)控做出定性，即要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，財(cái)政政策要更加積極有效，貨幣政策要保持穩(wěn)健中性。

　　赤字率和M2增速分別是財(cái)政政策、貨幣政策最重要的量化指標(biāo)。雖然量化指標(biāo)尚未提出，但市場(chǎng)關(guān)注頗多。本專題根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述及廣泛採(cǎi)訪，前瞻2017年宏觀調(diào)控的量化指標(biāo)。

　　導(dǎo)讀 

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，出於風(fēng)險(xiǎn)考慮，2017年赤字率恐不會(huì)突破3%，分配上可能會(huì)向地方傾斜。原定於2018年8月份結(jié)束的債務(wù)置換工作，將在2017年加快推進(jìn)，地方實(shí)際需要置換額度可能不會(huì)超過(guò)2016年的5萬(wàn)億。

　　2016年，地方債放量發(fā)行規(guī)模超6萬(wàn)億，包括1.18萬(wàn)億新增債券和4.87萬(wàn)億存量置換債券。

　　2017年地方新增債券，取決於2017年赤字率安排，以及中央和地方赤字規(guī)模分配。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，出於風(fēng)險(xiǎn)考慮，2017年赤字率恐不會(huì)突破3%，分配上可能會(huì)向地方傾斜。不過(guò)，具體赤字安排，還有待2017年3月份全國(guó)兩會(huì)審議通過(guò)。

　　按照財(cái)政部三年左右窗口期，鎖定的15.4萬(wàn)億地方存量債將陸續(xù)置換為政府債券。全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議指出，2017年將加大存量置換工作。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，原定於2018年8月份結(jié)束的債務(wù)置換工作，將在2017年加快推進(jìn)，地方實(shí)際需要置換額度可能不會(huì)超過(guò)2016年的5萬(wàn)億。加上新增債券，2017年的地方債發(fā)債規(guī)模或仍約6萬(wàn)億。

　　2016年9月份以來(lái)，中央收緊地方債管理信號(hào)不斷。全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議也指出，2017年要加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理，確保財(cái)政可持續(xù)。

　　有西部省會(huì)城市地方城投公司負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，他們預(yù)計(jì)2017年政府債務(wù)資金管理將趨緊，目前正在積極應(yīng)對(duì)，包括提前準(zhǔn)備償債資金、投資所需資金，更多采用合規(guī)PPP模式融資等。

　　赤字率或仍為3%左右 

　　2016年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表示，2017年財(cái)政政策要更加積極有效，預(yù)算安排要適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、保障民生兜底的需要。

　　不過(guò)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議並沒(méi)有明確提出，要進(jìn)一步或階段性提高2017年赤字率。

　　我國(guó)赤字率從2015年的2.3%提到2016年的3%，赤字規(guī)模達(dá)到2.18萬(wàn)億，同比增加5600億元。3%赤字率是歐盟為規(guī)範(fàn)成員國(guó)財(cái)政行為的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，業(yè)內(nèi)人士表示3%並非“紅線”，國(guó)際上不少發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)際已經(jīng)突破3%的標(biāo)準(zhǔn)。

　　上述城投公司負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，2017年赤字率可能不會(huì)進(jìn)一步提高，中央出於債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控考慮，可能仍然是3%。地方政府分配到的新增債券規(guī)模會(huì)有所增加，但增長(zhǎng)規(guī)模相對(duì)有限。

　　即便2017年維持3%的赤字率，隨著GDP規(guī)模的增加，赤字規(guī)模也將增加。

　　中債資信評(píng)估公司表示，預(yù)計(jì)2017年赤字率將不低於3%，則2017年全國(guó)赤字將不低於2.3萬(wàn)億，假設(shè)地方財(cái)政赤字佔(zhàn)全國(guó)赤字的比重仍為三分之一左右，預(yù)計(jì)2017年地方將發(fā)行新增一般債券將不低於0.8萬(wàn)億元。

　　中央明確2017年將繼續(xù)加大減稅力度，若赤字率維持3%，財(cái)政收支方面是否能平衡？中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院研究員王澤彩對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，中央和地方將通過(guò)科學(xué)、合理安排收入預(yù)算，強(qiáng)化財(cái)政資金使用績(jī)效監(jiān)管、加大盤活存量資金力度等措施，進(jìn)一步提高資金使用效率，能夠有效緩解困難地區(qū)財(cái)政支出壓力。另外，隨著“三去一降一補(bǔ)”政策效應(yīng)的顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一步顯現(xiàn)，一些新業(yè)態(tài)等領(lǐng)域?qū)?lái)現(xiàn)實(shí)收入的增加。

　　債務(wù)置換或迎來(lái)收官 

　　2015年底，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)印發(fā)的《財(cái)政部關(guān)於對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理的實(shí)施意見(jiàn)》明確，將在三年左右的過(guò)渡期內(nèi)，發(fā)行地方政府債券置換存量政府債務(wù)中非政府債券形式的債務(wù)。

　　經(jīng)全國(guó)人大常委會(huì)審議通過(guò)，截至2014年底的地方存量債務(wù)約鎖定為15.4萬(wàn)億元。2015年底，時(shí)任財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉表示，截至2014年底的地方政府債務(wù)餘額是15.4萬(wàn)億元，除去其中過(guò)去已批準(zhǔn)發(fā)行債券的1.06萬(wàn)億元，剩餘部分（14.34萬(wàn)億元）準(zhǔn)備用三年左右的時(shí)間進(jìn)行置換。

　　兩年時(shí)間過(guò)去，2015年地方存量債務(wù)置換規(guī)模為3.2萬(wàn)億，2016年為4.87萬(wàn)億元。財(cái)政部初步匡算結(jié)果顯示，兩年地方債置換累計(jì)為地方節(jié)約利息支出超過(guò)6000億元，減輕了地方政府到期債務(wù)集中償還壓力，有利於支援金融機(jī)構(gòu)化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　中債資信表示，若不考慮地方政府債務(wù)到期依靠財(cái)政資金償還的情況下，全國(guó)剩餘需置換的地方政府債務(wù)規(guī)模約為6.3萬(wàn)億元。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，原來(lái)三年左右時(shí)間，大致要求在2018年8月份前結(jié)束存量置換，2017年該置換工作有望加快推進(jìn)。

　　2016年5萬(wàn)億地方存量置換債限額，實(shí)際已經(jīng)覆蓋了部分未到期債務(wù)，即部分存量債務(wù)已成功實(shí)現(xiàn)提前置換。

　　上述西部省會(huì)城市地方城投公司負(fù)債人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，銀行、租賃公司等能通過(guò)溝通實(shí)現(xiàn)債務(wù)提前置換，但城投債等公募、信託等大多只能接受到期置換，未必能實(shí)現(xiàn)提前置換。

　　該負(fù)責(zé)人還表示，他們公司基本能將截止到2014年底的存量債務(wù)在2018年完成置換。因?yàn)樗麄児驹?012年發(fā)行過(guò)6年期的城投債，2018年到期後可進(jìn)行置換；信託等機(jī)構(gòu)借貸資金，週期基本在一兩年左右，近年陸續(xù)到期；五年左右中長(zhǎng)期貸款，主要來(lái)自銀行，銀行可以協(xié)商提前置換。

　　地方存量債務(wù)若不能在三年左右“窗口期”實(shí)現(xiàn)置換，則不屬於地方政府債務(wù)。2016年底，財(cái)政部多次發(fā)文強(qiáng)調(diào)地方政府債務(wù)範(fàn)疇，“債權(quán)人同意在規(guī)定期限內(nèi)置換為政府債券的，地方政府不得拒絕相關(guān)償還義務(wù)轉(zhuǎn)移，並承擔(dān)全部?jī)斶€責(zé)任；債權(quán)人不同意在國(guó)務(wù)院規(guī)定的期限內(nèi)將償債義務(wù)轉(zhuǎn)移給地方政府的，仍由原債務(wù)人依法承擔(dān)償債責(zé)任，對(duì)應(yīng)的地方政府債務(wù)限額由中央統(tǒng)一收回，地方政府作為出資人在出資範(fàn)圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任，依法實(shí)現(xiàn)債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配”。

　　上述城投公司負(fù)責(zé)人表示，地方存量債務(wù)置換進(jìn)度，與債券發(fā)行進(jìn)度未必一致，實(shí)踐中已經(jīng)有金融機(jī)構(gòu)有相應(yīng)“過(guò)橋金融産品”。若部分地方存在超出置換時(shí)間的存量債務(wù)，地方可能會(huì)通過(guò)先爭(zhēng)取置換資金，將資金“放一放”等到債務(wù)到期再行置換。

　　中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，過(guò)去兩年置換的品種主要為信託非標(biāo)、銀行貸款，並無(wú)公開(kāi)市場(chǎng)債券，而三年置換日期已到最後一年，剩餘品種主要為置換難度最高的債券類品種，從近期多起公募債券公告嘗試置換成地方政府債券來(lái)看，目前地方政府略有騎虎難下之勢(shì)，如何能完成置換指標(biāo)，考驗(yàn)後續(xù)政治智慧。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，由於部分地方將置換債券額度，用於發(fā)行新增債券，使得2017年地方實(shí)際需要置換的額度沒(méi)有外界預(yù)期的6萬(wàn)億之多，2017年實(shí)際置換額度將少於2016年。