重組管理辦法重在引導(dǎo)資金轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，鼓勵(lì)真正有業(yè)績(jī)支撐和投資標(biāo)的合理的重組。在新規(guī)影響下，部分並購(gòu)重組行為終止，上市公司“炒殼熱”逐漸降溫。此外，還要對(duì)選擇“改道”現(xiàn)金收購(gòu)等方式完成並購(gòu)重組的舉動(dòng)加以警惕，防範(fàn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

　　10月10日至12日，準(zhǔn)油股份、清新環(huán)境、全通教育、津勸業(yè)、京漢股份、太化股份等多家上市公司相繼發(fā)佈公告，終止重大資産重組事項(xiàng)。自9月9日《上市公司重大資産重組管理辦法》正式發(fā)佈以來(lái)，這一號(hào)稱“史上最嚴(yán)”重組管理辦法已實(shí)施逾1個(gè)月。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅6月中旬徵求意見(jiàn)稿出臺(tái)至今的100余天裏，滬深兩市已有超過(guò)90家上市公司宣佈終止重大重組事項(xiàng)，其中多數(shù)是不符合新規(guī)有關(guān)規(guī)定的案例。相比之下，去年全年終止重大重組事項(xiàng)的上市公司僅為56家。

　　長(zhǎng)城證券分析師汪毅認(rèn)為，部分上市公司並購(gòu)重組行為終止，原因之一就是新規(guī)對(duì)近期在監(jiān)管方面有問(wèn)題的殼公司實(shí)行了“一票否決”，增加了借殼套利成本，打擊了炒殼、買殼、不遵守業(yè)績(jī)承諾等行為，殼買賣雙方都更加注重較長(zhǎng)期的發(fā)展而非借殼套利的短期利益，有利於公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展和資本市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　矛頭直指“炒殼”

　　隨著並購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展，新交易模式不斷出現(xiàn)，一些規(guī)避監(jiān)管套利現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，特別是部分公司想通過(guò)借殼達(dá)到上市的目的，給市場(chǎng)提供了炒作空間。

　　金牛理財(cái)網(wǎng)研究員何法傑介紹，有的公司涉嫌違規(guī)炒賣“偽殼”“垃圾殼”，牟利巨大；有的公司為規(guī)避規(guī)則，在資産總額、控制權(quán)變更、重組上市的配套融資等方面資訊披露不實(shí)，涉嫌從事監(jiān)管套利行為；有的公司在跨界並購(gòu)中忽悠他人或被標(biāo)的公司忽悠，接連“踩雷”，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)陡增。

　　一系列眼花繚亂的借殼上市運(yùn)作背後主要涉及幾方面問(wèn)題：一是並購(gòu)重組項(xiàng)目信批不真實(shí)，違反公開(kāi)的盈利承諾；二是在借殼上市方面，殼資源股連續(xù)遭爆炒，不利於營(yíng)造公平交易的市場(chǎng)環(huán)境；三是在跨界重組中，部分不具有經(jīng)營(yíng)能力的公司為規(guī)避借殼上市，打著市值管理的旗號(hào)，狂熱追逐網(wǎng)際網(wǎng)路金融、線上醫(yī)療等熱點(diǎn)行業(yè)，造成重組後經(jīng)營(yíng)不善、連續(xù)虧損。

　　前海開(kāi)源基金執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為，有些企業(yè)確實(shí)有並購(gòu)重組謀求擴(kuò)大發(fā)展規(guī)模、實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等需求，但是，從部分追逐熱點(diǎn)的跨界重組行為看，還有少數(shù)企業(yè)借機(jī)炒作股價(jià)，“忽悠式”重組的可能性更大。

　　加強(qiáng)監(jiān)管提升並購(gòu)品質(zhì)

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)9月9日下發(fā)的《上市公司重大資産重組辦法》，主要涉及七方面變化：一是借殼認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)從資産總額擴(kuò)展到營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、凈資産、股份比例，以及導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生根本變化或者其他方式發(fā)生根本變化的行為，並且按照60個(gè)月內(nèi)累計(jì)計(jì)算；二是借殼上市不得同時(shí)配套募集資金；三是除上市公司原控股股東、原實(shí)際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人以外，直接或間接受讓股份的特定對(duì)象也要求36個(gè)月內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，除此以外的特定對(duì)象轉(zhuǎn)讓期限從12個(gè)月延長(zhǎng)到24個(gè)月；四是股權(quán)分散公司的董事高管可支配公司重大財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策都認(rèn)定為具有上市公司控制權(quán)；五是上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人12個(gè)月內(nèi)受譴責(zé)和3年內(nèi)遭立案的不能借殼；六是對(duì)實(shí)施規(guī)避借殼行為予以重罰，追究刑事責(zé)任；七是重組失敗的冷淡期從3個(gè)月縮短至1個(gè)月。

　　汪毅認(rèn)為，新規(guī)有利於提升並購(gòu)重組的品質(zhì)：一是制約借殼套利的行為，增大了借殼套利的成本，有利於公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和資本市場(chǎng)穩(wěn)定；二是受譴責(zé)12個(gè)月及遭立案調(diào)查36個(gè)月之內(nèi)的公司都喪失借殼機(jī)會(huì)，有利於提升投資者對(duì)殼資源的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好水準(zhǔn)。在監(jiān)管趨嚴(yán)的趨勢(shì)下，殼資源價(jià)值未來(lái)逐步分化在所難免；三是冷淡期的大幅縮短有助於有資本運(yùn)作訴求的公司在重組失敗後，短時(shí)間內(nèi)再次重啟資産重組的嘗試。

　　“總體看，新規(guī)實(shí)施1個(gè)月來(lái)，市場(chǎng)對(duì)殼資源的炒作熱潮逐漸退去，投資者更多關(guān)注上市公司業(yè)績(jī)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，部分優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股更加受到投資者青睞，同時(shí)部分純粹炒作重組題材的個(gè)股變得無(wú)人問(wèn)津。新規(guī)在一定程度上引導(dǎo)資金轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，同時(shí)鼓勵(lì)真正有業(yè)績(jī)支撐和投資標(biāo)的合理重組。”楊德龍説。

　　警惕繞道並購(gòu)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)於監(jiān)管新規(guī)帶來(lái)的變化，部分上市公司在終止重組後，選擇“改道”現(xiàn)金收購(gòu)等方式完成並購(gòu)重組。比如，近期鼎立股份、中青寶、國(guó)棟建設(shè)等公司都曾發(fā)佈公告稱，改為以現(xiàn)金方式收購(gòu)標(biāo)的公司股權(quán)。

　　市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，目前，100%現(xiàn)金支付的並購(gòu)無(wú)須中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核，因此成為不少上市公司規(guī)避重組審核的手段之一。但是，儘管現(xiàn)金收購(gòu)能繞開(kāi)審核，仍避不開(kāi)交易所的問(wèn)詢。近期滬深交易所已對(duì)多家公司的現(xiàn)金收購(gòu)方案下發(fā)問(wèn)詢函，已有部分公司在遭遇問(wèn)訊後無(wú)法作答而終止重組。

　　何法傑表示，上市公司繞道新規(guī)、熱衷現(xiàn)金收購(gòu)可能涉及幾方面風(fēng)險(xiǎn)：一是大股東借款甚至民間融資等方式可能涉及的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)；二是現(xiàn)有的股東權(quán)益可能背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，影響生産和經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)；三是對(duì)於目標(biāo)公司的股東而言，現(xiàn)金收購(gòu)方式使其無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)，從而提前了納稅時(shí)間，不能享受稅收優(yōu)惠；四是部分上市公司長(zhǎng)期熱衷現(xiàn)金收購(gòu)，可能導(dǎo)致資本市場(chǎng)淡化股權(quán)融資功能，影響直接融資發(fā)展。因此，對(duì)於高估值、高業(yè)績(jī)承諾的現(xiàn)金收購(gòu)案例應(yīng)保持高度警覺(jué)。(經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 周 琳)